重要事件落地后的方向选择

固定收益定期报告 证券研究报告 998345829 2024年11月12日 重要事件落地后的方向选择 重要事件落地后的方向选择。上周市场密切关注的两个重要事件落地：1）当地时间11月6日美国大选落定，而无论如何其对国内科技封锁态度不会改变，在科技领域的自主可控也依然是我国未来会持续坚持的方向，可以重点关注材料公司以及设备相关标的如飞凯/强力/彤程/华正/精测转 2/光力等；此外马斯克为特朗普的主要支持者之一，大选落地后马斯克作为其主要支持者有望直接受益，特斯拉相关产业链也有望成为受益标的。转债当中可以重点关注拓普、爱迪、新23等；2）11月8日全国人大常委会通过关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，公布化债规模累计达到12万亿、力度超前，有望较大程度为地方政府松绑、打开地方财政腾挪空间，一方面前期ToG且应收账款占收入比较高的公司将直接受益，包括环保/绿电/建筑等行业企业；另一方面资金腾挪后各类政府建设项目有望加速、基建相关产业链也有望受益。此外蓝部长提到，将结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，内需消费&信创&军工也有望成为直接受益方向； 一周市场回顾：上周转债指数涨幅略低于主要股指；估值方面，平价90-110转股溢价率为18%、价格中位数117.6，估值小幅回落低位震荡。 股市：关注政策&产业双主线。近期市场从此前的大幅波动中逐步转入温和上涨，情绪逐渐回归理性，成交仍然活跃，后续来看A股后续向下调整的空间不大，在市场回到理性合理水平位置之后，持续发力的政策推动经 济企稳，市场也会重新回到上行的通道中。短期有望沿着以下三个方向继续寻找机会：1）从政策的导向来看，财政重点提到“化债”方向直接利好建筑以及政府客户占比较重的环保等行业，同时后续针对房地产、政府投资、提高居民收入和提升消费结构的政策也将会不断发力；2）从产业趋势演化来看，智能驾驶/人形机器人/AI+/低空等仍然是持续演绎的方向，关注相关投资机会；3）大选结束，可以关注自主可控方向半导体等标的。 转债：双低为主，做好高低切换。近两周随着平价的提升转债也展现出较强的跟涨能力，但估值反而小幅回落、难以上行，当前转债估值仍然处于低位。此外在股市熊转牛初期低价转债已经完成第一阶段的修复，当前虽然估值较低、但转债绝对价格已经不低，参与赔率已经有所下降，建议 仍然优先双低、且可以适当放宽对信用资质要求，绝对收益类投资者可以持续布局低价标的，具体可以关注1）TMT方向补涨标的富仕/国力/广联/华正等，同时也可以适当参与弹性标的；2）景气边际改善的汽车新23/博俊/沿浦/立中等；3）电力设备方向双低晶能/煜邦/强联/宇邦/宙邦等；4）其他双低标的美锦/升24/希望转2/金铜/优彩/东南/楚天/道氏转02/正海/科顺等；5）部分非银大盘标的如兴发/韵达/牧原等底仓机会，以及其他弹性标的耐普等。 一级市场跟踪：上周1只转债发行，1家公司转债预案，1家转债发行获交易所受理，1家公司转债上市委通过。 风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李玲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120005 liling1@essence.com.cn 内容目录 1.重要事件落地后的方向选择3 2.市场回顾8 2.1.权益市场：市场继续上行8 2.2.转债市场：继续跟涨10 3.转债投资策略12 一级市场跟踪12 图表目录 图1.自主可控相关可转债3 图2.当前转债平价位置已来到弹性较高的位置7 图3.当前转债估值位置仍然较低7 图4.全部A股PE（TTM）继续反弹至15.52X9 图5.创业板PE（TTM）快速拉升至38.78X9 图6.分行业PE(TTM)9 图7.转债成交持续在较高位置10 图8.个券领涨及领跌标的10 图9.估值略有回落10 图10.转债价格中位数继续回升10 图11.转债纯债/转股溢价率气泡图11 表1：半导体产业链转债4 表2：特斯拉产业链相关转债4 表3：化债潜在利好标的5 表4：内需消费板块6 表5：内需消费板块6 表6：上周分板块及指数涨跌8 表7：上周转债预案动态12 1.重要事件落地后的方向选择 上周市场密切关注的两个重要事件落地： （1）当地时间11月6日美国大选结束，特朗普当选美国总统，靴子落地。 无论是哈里斯还是特朗普当选，对于国内政策与态度并不会有太大变化，尤其是在科技领域对我国的封锁态度并不会发生太大变化，因此在科技领域的自主可控也依然是我国未来会持续坚持的方向。 图1.自主可控相关可转债 资料来源：wind，国投证券研究中心 目前转债中半导体相关标的以材料气体以及上游芯片设计公司为主，国产化率最低的设备环节当前标的数量较少，可以重点关注材料公司以及设备相关标的如飞凯/强力/彤程/华正/精测转2/光力等。 表1：半导体产业链转债 细分板 块 代码 名称 评级 余额 （亿元） 收盘价 转股溢价率 YTM 主业描述 113616.SH 韦尔转债 AA+ 24.33 115.69 68.53% -0.99% CMOS图像传感器 芯片 127038.SZ 国微转债 AA+ 14.92 115.40 58.15% -0.72% 军工芯片 （设 123122.SZ 富瀚转债 A+ 5.80 110.95 97.14% 2.47% 安防视频监控芯片 计） 118015.SH 芯海转债 A+ 4.10 111.04 66.22% 2.26% 模拟信号链/MCU 118036.SH 力合转债 AA- 3.80 114.90 40.37% 0.92% 物联网芯片 功率半导体 光刻胶 111010.SH立昂转债AA33.90112.1832.58%1.03%大硅片+功率半导体 118011.SH银微转债A+5.00112.7742.51%1.85%小信号功率器件 118040.SH宏微转债A4.30106.0853.03%2.90%IGBT 110081.SH闻泰转债AA+85.98114.04142.15%-0.90%手机/平板ODM+IGBT 123124.SZ晶瑞转2A+5.23107.9062.00%0.81% 123031.SZ晶瑞转债A+0.53328.0012.67%-82.14%光刻胶A胶+K胶 123076.SZ强力转债AA-6.40135.60-2.65%-7.35%光刻胶上游，拓展 PSPI与先进封装 113677.SH华懋转债AA-10.50116.4131.69%0.07%参股徐州博康 113621.SH彤程转债AA5.36136.1813.28%-8.10%子公司北京科华 123078.SZ 飞凯转债 AA 6.18 123.17 15.49% 拓展PCB光刻胶/湿化 -4.07%学品/EMC等 电子特气 先进封装 半导体设备 118033.SH华特转债AA-6.46112.7161.63%1.48%电子特气 118038.SH 金宏转债 AA- 10.16 121.09 17.28% -0.23%大宗气体起家，拓展 电子大宗载气+特气 128122.SZ 兴森转债 AA 2.68 119.95 28.91% -11.79% IC载板公司，拓展 FC-BGA封装基板 113639.SH华正转债AA-5.70110.7451.23%0.33%覆铜板，自研ABF膜 127079.SZ华亚转债A+3.40118.1226.53%0.56%为海外半导体设备龙 头供应零部件 123197.SZ 光力转债 A+ 4.00 110.64 50.35% 2.06% 收购全球第三大划片 机公司ADT 123025.SZ 精测转债 AA- 3.08 142.09 1.04% -54.82% 拓展半导体前道量检 123176.SZ 精测转2 AA- 12.76 127.56 20.57% -2.15% 测设备 127051.SZ博杰转债AA-5.26122.269.63%-0.60%拓展划片机等 资料来源：wind，国投证券研究中心 此外马斯克为特朗普的主要支持者之一，在大选期间曾多次表明其对特朗普的支持，其大选前就在网上发起一项支持美国宪法的在线请愿书，并宣布在11月5日美国大选选举日前，每天向一名请愿书签署者发放100万美元。特朗普当选之后，马斯克作为其主要支持者有望 直接受益，特斯拉相关产业链也有望成为受益标的。转债当中可以重点关注拓普、爱迪、新 23等。 表2：特斯拉产业链相关转债 代码 名称 评级 余额（亿元） 收盘价 转股溢价率 YTM 主业描述 113061.SH 拓普转债 AA+ 25.00 126.40 15.31% -2.83% 轻量化部件 110090.SH 爱迪转债 AA 15.70 116.43 37.19% -0.60% 123174.SZ 精锻转债 AA- 9.80 112.94 51.05% 1.46% 精锻齿轮+精密锻件 123088.SZ 威唐转债 A+ 3.01 129.00 3.81% -3.78% 冲压模具+汽车冲压零部件 123230.SZ 金钟转债 A 3.50 118.37 17.70% 0.50% 汽车外饰件 113673.SH 岱美转债 AA 9.08 120.90 17.81% -0.75% 汽车内外饰 113675.SH 新23转债 AA- 11.60 122.03 15.90% -0.36% 汽车内外饰 111004.SH 明新转债 AA- 6.73 102.21 73.37% 4.96% 汽车皮革 118037.SH 上声转债 A+ 4.73 130.92 0.33% -2.59% 车载扬声器+车载功效 127037.SZ 银轮转债 AA 5.06 189.80 0.54% -18.37% 热管理 113685.SH 升24转债 AA- 28.00 111.19 8.90% 0.85% 轻量化部件 资料来源：wind，国投证券研究中心 （2）11月8日，全国人大常委会通过关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，并举行新闻发布会。 财政部部长蓝佛安在发布会上介绍：“1）增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.5万亿元增加到35.5万亿元；2）2023年末全国隐性债务余额为 14.3万亿元；3）从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，同时2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。4）置换后将大幅节约地方利息支出，五年累计可节约6000亿元左右”。 本轮化债规模力度超前，有望较大程度为地方政府松绑，打开地方财政腾挪空间，增强地方政府稳增长的能力，将其原本用于化债化险的时间精力腾出来，更多投入到谋划和推动高质量发展中去。 一方面前期ToG且应收账款占收入比较高的公司将直接受益，现金流有望得到改善，包括环保/绿电/建筑等行业企业；另一方面资金腾挪后各类政府建设项目有望加速、基建以及相关的行业也有望受益，直接利好工程机械等基建相关产业链。 表3：化债潜在利好标的 申万I级行业代码名称评级余额 （亿元） 收盘价转股溢价 率 YTM主业描述 公用事业 128105.SZ长集转债AA6.05107.8024.47%2.64%生物质(秸秆等)热电联产 113051.SH节能转债AA+29.99117.3319.06%-1.35%风电站投资运营 113039.SH嘉泽转债AA2.88120.7712.25%-5.22%西北地区风电+光伏电站 113048.SH晶科转债AA22.96102.2668.50%5.10%光伏电站运营+EPC 1