银行角度看10月社融：居民端投放边际回暖，流动性有所改善

银行角度看10月社融：居民端投放边际回暖，流动性有所改善 银行证券研究报告/行业点评报告2024年11月11日 ： 评级增持（维持） 重点公司基本状况 股价EPSPE 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn联系人：乔丹Email：qiaodan@zts.com.cn 基本状况 上市公司数42 行业总市值(亿元)122,998.87 行业流通市值(亿元)121,816.41 行业-市场走势对比 相关报告 1、《本轮政策转向的特点：动态财政，积极货币——解读人大常委会增量政策》2024-11-11 2、《详解基金3Q24银行持仓：被动和北向资金加仓较多》2024-11-05 3、《深度综述与拆分|42家上市银行三季报:增速边际小幅提高、息差降幅收窄、资产质量平稳》2024-11-03 简称评级 （元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 江苏银行8.881.601.691.721.872.135.555.255.154.744.16买入 渝农商行5.470.890.941.011.061.116.155.825.405.154.92买入 沪农商行7.791.141.261.271.291.306.836.186.126.045.98增持 招商银行38.335.265.635.815.815.937.296.816.596.596.46增持 农业银行4.690.690.720.750.740.757.036.746.476.556.47增持 备注：估值对应最新收盘价2024/11/11 报告摘要 社融情况：10月社融增加1.4万亿，较去年同期少增4483亿元，基本符合万得一致预期。存量社融同比增7.8%，增速较上月环比下降0.2个百分点。 社融结构分析：1、10月是信贷小月，不过在政策的作用下地产销售有一定恢复，存量房贷利率调整也有助于缓解提前还款，叠加银行年末发力追赶零售投放，居民端投放相对较好，信贷同比降幅收窄。10月新增人民币贷款2988亿元，较去年同期同比少增1849亿元，降幅较上月收窄3778亿元。2、未贴现票据融资同比少减，主要是基数影响。去年同期票据冲量较多使得未贴现票据融资形成了较低的基数，本月未贴现的银行承兑汇票减少1398亿元，在基数影响下同比少减1138亿元；新增信托贷款为172亿，同比少增221亿；委托贷款减少217亿元，同比少减212亿元。3、政府债融资继续对社融提供支撑。10月政府债新增融资1.05万亿，仍是社融增量的主要构成部分，同比减少5142亿，主要是由于去年同期特殊再融资债券集中发行形成了较高的基数所致。4、企业债和股票融资均继续同比少增，不过降幅有所收窄。10月新增企业债融资由负转正至增长1015亿，较去年同期同比少增163亿，降幅较上月收窄，信用债市场逐步平稳。股票融资新增283亿，同比少增38亿。 信贷情况：10月新增贷款5000亿元，同比少增2384亿元，低于万得一致预期下的 6093亿。信贷余额同比增长8%，增速环比上月继续下降0.1%。 信贷结构分析：1、居民信贷同比转为正增，边际改善。10月居民短贷、中长贷分别增加490和1100亿元，较上月有季节性下降，不过较去年同期分别多增1543和393亿。10月、11月房地产销售有一定回升，存量房贷调整后提前还款预计有所减少，居民信贷需求预计将继续恢复。2、企业贷款情况：票据仍有一定冲量，接下来由于政府债发行并逐渐形成实物工作量以及完成全年经济目标的要求，预计基建配套类中长期贷款会有一定多增。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-1900，1700和1694亿，增量较上年同期分别减少130，2128和1482亿。3、非银信贷增长1100亿，较上年同期少增988亿。 流动性情况：1、本月M2同比增速继续回升，M1负增降幅9个月以来首次收窄，M2与M1的剪刀差缩小。10月M0、M1、M2分别同比增长12.8%、-6.1%、7.5%，较上月同比增速分别提高1.3、1.3、0.7个百分点，市场流动性有所改善。M2-M1为13.6%，增速差较上月缩小0.6%。2、存款同比增7%，增速较上月下降0.1个百分点。10月新增存款6000亿，较去年同期同比少增446亿。1）居民存款：10月居民存款下降5700亿，较去年同期少减669亿元。2）企业存款：10月企业存款减少7300亿元，较去年同期少减1352亿。3）财政存款：10月财政存款增加5952亿元，较上年同期少增7748亿，财政支出力度继续增加。4）非银存款：10月增加1.08万亿元，较上年同期多增5732亿元。预计与资本市场回暖有关。 投资建议：目前是市场偏好提升+未来经济预期有分歧的阶段，重点推荐有化债收益的优质城农商行，选择基本面确定性大且估值便宜的城农商行；我们持续推荐江苏银行、渝农商行、沪农商行、齐鲁银行、常熟银行；二是如果经济预期持续提升，推荐银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行；三是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 内容目录 一、社融增速同比增7.8%，政府债是主要支撑3 二、信贷情况：居民端表现相对较好6 三、M1降幅收敛，M2继续回升11 四、银行投资建议12 图表目录 图表1：新口径社融同比增速3 图表2：新增社融较上年同期增加情况（亿元）4 图表3：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）5 图表4：新增社融结构占比6 图表5：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）7 图表6：新增贷款同比增加（亿元）8 图表7：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元）9 图表8：新增贷款结构占比10 图表9：10大中城市商品房月均成交面积（万平方米）11 图表10：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）11 图表11：M2及M1同比增速（%）11 图表12：M2与M1增速差（%）11 图表13：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%）12 图表14：新增存款同比增加（亿元）12 一、社融增速同比增7.8%，政府债是主要支撑 10月社融增加1.4万亿，较去年同期少增4483亿元，基本符合万得一致预期。存量社融同比增7.8%，增速较上月环比下降0.2个百分点。 图表1：新口径社融同比增速 来源：WIND，中泰证券研究所 社融结构分析：1、新增投放情况。以政府债融资为主。10月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别16.3%/75.2%/7.3%，上月占比分别为51.2%/40.8%/-5.1%。10月是信贷小月，信贷占比下降。信用债市场企稳，债券融资有一定恢复。2、新增较2023年同期比较。10月单月社融规模同比少增4483亿元，主要是基数原因。具体来看，本月政府债融资继续同比少增5142亿元，主要是由于去年同期特殊再融资债券发行形成了相对较高的基数；不含非银的人民币贷款同比少增1849亿元，降幅较上月有所收窄；表外融资同比多增，其中委托贷款同比多增212亿元，信托类非标融资同比少增221亿元，新增未贴现的银行承兑汇票同比多增1138亿元。直接融资方面，企业债融资同比少增163亿元；股票融资在IPO和再融资政策持续收紧的背景下同比继续少增38亿元。 图表2：新增社融较上年同期增加情况（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：最新月份暂未披露abs和核销数据 细项来看：1、表内信贷情况。10月是信贷小月，不过在政策的作用下地产销售有一定恢复，存量房贷利率调整也有助于缓解提前还款，叠加银行年末发力追赶零售投放，居民端投放相对较好，信贷同比降幅收窄。10月新增人民币贷款2988亿元，较去年同期同比少增1849亿元，降幅较上月收窄3778亿元。2、表外信贷情况。未贴现票据融资同比少减，主要是基数影响。去年同期票据冲量较多使得未贴现票据融资形成了较低的基数，本月未贴现的银行承兑汇票减少1398亿元，在基数影响下同比少减1138亿元；新增信托贷款为172亿，同比少增221亿；委托贷款减少217亿元，同比少减212亿元。 图表3：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 债券和股权融资分析。1、政府债融资继续对社融提供支撑。10月政府债新增融资1.05万亿，仍是社融增量的主要构成部分，同比减少5142亿，主要是由于去年同期特殊再融资债券集中发行形成了较高的基数所致。2、企业债和股票融资均继续同比少增，不过降幅有所收窄。10月新增企业债融资由负转正至增长1015亿，较去年同期同比少增163亿，降幅较上月收窄，信用债市场逐步平稳。股票融资新增283亿，同比少增38亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。 图表4：新增社融结构占比 来源：WIND，中泰证券研究所 二、信贷情况：居民端表现相对较好 10月新增贷款5000亿元，同比少增2384亿元，低于万得一致预期下的 6093亿。信贷余额同比增长8%，增速环比上月继续下降0.1%。 图表5：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%） 来源：WIND，中泰证券研究所 信贷结构分析：1、新增贷款投放结构。居民中长期贷款占比上升，票据仍有一定冲量。10月新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比34%、-38%和33.9%（上月为60.4%、28.9%和4.3%），新增居民短贷、中长贷占比分别为9.8%和22%（上月为17%和14.5%）。2、10月新增贷款较2023年同期比较：居民端同比由负转正，表现相对较好。10月新增贷款较2023年同期少增2384亿，降幅较上月收窄4816亿元。其中居民短贷、中长贷分别同比由负转正至增长1543和393亿。企业短贷和企业中长贷分别同比减少130和2128亿；票据同比少增1482亿，7个月以来首次出现同比负增。 图表6：新增贷款同比增加（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表7：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：非银贷款包含非银同业拆借，不稳定性较大，因而剔除非银来看票据对新增信贷的贡献 细项来看：1、居民贷款情况：居民信贷同比转为正增，边际改善。10月居民短贷、中长贷分别增加490和1100亿元，较上月有季节性下降，不过较去年同期分别多增1543和393亿。10月、11月房地产销售有一定回升，存量房贷调整后提前还款预计有所减少，居民信贷需求预计将继续恢复。2、企业贷款情况：票据仍有一定冲量，接下来由于政府债发行并逐渐形成实物工作量以及完成全年经济目标的要求，预计基建配套类中长期贷款会有一定多增。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-1900，1700和1694亿，增量较上年同期分别减少130，2128和1482亿。3、非银信贷增长1100亿，较上年同期少增988亿。 图表8：新增贷款结构占比 来源：WIND，中泰证券研究所 10月、11月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房10月月平均成交面积分别为16.34和32.59万平方米，下半年以来首次环比上升。11月到目前为止10大和30大城市商品房月平均成交面积分别为17.87和 32.56万平方米，与去年同期基本相当，地产销售边际有改善。 图表9：10大中城市商品房月均成交面积（万平方米） 图表10：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 三、M1降幅收敛，M2继续回升 本月M2同比增速继续回升，M1负增降幅9个月以来首次收窄，M2与M1的剪刀差缩小。10月M0、M1、