港股势如破竹，A股接棒上行

4/6/2021 6/6/2021 8/6/2021 10/6/2021 12/6/2021 2/6/2022 4/6/2022 6/6/2022 8/6/2022 10/6/2022 12/6/2022 2/6/2023 4/6/2023 6/6/2023 8/6/2023 10/6/2023 12/6/2023 2/6/2024 4/6/2024 港股势如破竹，A股接棒上行 五一假期期间，海外市场表现普遍较佳。美股三大股指周五交易日大幅收涨，其中中国资产表现亮眼，纳斯达克中国金龙指数5月1日至3日期间累计涨幅高达8.47%。港股同样延续上涨态势，恒生指数与恒生科技指数累计涨幅分别为4.01%，7.31%。值得注意的是，恒生指数截至目前已经实现九连阳，且自年初低位拉升以来，期间最高涨幅超过25%，AH股溢价跌破145点，港股或已步入技术性牛市。节前外围中国资产的高昂情绪于预期内感染A股节后开盘的做多氛围，A股三大指数集体高开，沪指高开0.89%，深成指高开1.55%，创业板指高开2.07%。 上证综指目前突破3100点震荡上沿，周线级别亦呈现较强势突破信号。从节前五个交易日来看，北上资金 期间累计净流入297亿元，4月26日单日净流入超200亿元，成交量连续位于万亿上方，诸多市场面数据展现 �当下A股市场交投火热的信号。二季度市场在盈利阶段性触底，乐观政策预期的主导下，主要宽基指数或仍延续积极行情。 2024-04-30 6.80 4.67 5.53 1.28 1.30 1.50 1.90 0.10 0.520.56 图1：中国权益资产代表指数涨跌幅（节前一周，%） 上证50 上证指数 沪深300 中证500 深证成指 中证1000 创业板指 恒生指数 纳斯达克中国金龙指数 恒生科技 资料来源：wind，瑞达期货研究院 165 160 155 150 145 140 135 130 125 120 图2：恒生沪深港通AH股溢价创新低 资料来源：wind，瑞达期货研究院 一、积极政策定调符合市场预期 首先，中央政治局于4月30日召开会议，宣布决定7月份召开中共三中全会，重点研究中国“进一步全面深化改革”等问题。会议肯定一季度经济良好开局，政策基调整体积极。中央态度上着眼靠前发力有效落实已确定宏观政策，特别国债有望及早发行，降准降息未来仍然可以期待。此外，会议还提及了市场关注的新质生产力、房地产、财政政策、内需等多个热点，态度符合市场预期。 其次，假期房地产市场也迎来诸多利好政策。其中包括，北京宣布京籍家庭可在五环外新购一套房，天津取 消本地户籍120平以上新房限购，上海宣布“以旧换新”活动，南京都市圈九城公积金互认互贷等。后续地方楼市以旧换新实践模式及中央财政及货币资金配套是重点，具体政策落地有望持续稳定经济增长预期。 再次，沪深京三大交易所密集发布，退市、IPO、分红、重组多项相关规则修订。私募方面规范了程序化交易、DMA和雪球衍生品交易安排，降低极端行情下衍生品对市场造成的影响。整体来说，新“国九条”后的“1+N” 政策体系密集落地，资本市场规则修订进一步利好A股中长期高质量发展，此外市场对包括楼市、央行购债等重 大宏观政策的预期较为乐观，政策定调基本符合预期，这也缓释了节前一周资金对政策不及预期的担忧，A股市场的积极因素持续积累。 二、财报季落幕缓释资金博弈格局 四月份市场位于震荡区间，很大程度上受到业绩披露对预期验证的影响，随着2023年年报业绩逐步披露完毕，2024年一季度业绩进一步明朗，资金预期趋于稳定。整体来看，A股2023年盈利增速回升，但2024Q1盈利增速再次回落，A股业绩修复过程相对较为曲折。值得关注的是，上市公司盈利增长或与名义GDP增速同趋势，一季度企业盈利能力受到物价走弱的制衡，从去年二季度以来GDP名义增速一直偏低且名义与实际增速间的缺口持续扩大，GDP平减指数持续负向扩张，物价水平持续在低位徘徊对经济整体呈现量增价减的趋势形成影响。后续来看，若PPI同比增速保持回升趋势，价格因素对于企业盈利的压制逐步减弱。在业绩波动以及基本面复苏趋势较弱的周期中，回报稳定的资产或成为资金关注的重点，大盘蓝筹显示�更高安全性。 图3：全A历年归母净利润同比（%） 资料来源：wind，瑞达期货研究院 三、外围市场不确定性下降 美国日前公布数据，4月非农就业人口增加17.5万人，大幅低于预期的24万人，也大幅不及3月的增长 30.3万人；美国4月的失业率为3.9%，高于预期的3.8%。在就业市场降温的影响下，市场预期美联储首次降息时间预期从今年11月提前至9月，美联储年内将降息2次的概率上升。5月美联储议息会议表述相较于3月份整体偏鸽且超�市场预期，一方面兑现了鲍威尔在3月会议上“预计很快放缓缩表”的表态，另一方面对于重启加息予以否定的表态。仍需关注到的是，美国通胀粘性的风险仍高，叠加美国大选带来的再通胀风险预期，后续围绕降息时点的反复博弈仍是资本市场的显著特征。对于中国资产而言，A股和港股目前的估值仍处在较低区间，本轮美元走强过程中人民币相对其他非美货币表现�的稳定性势有利于提升中国资产在全球范围的吸引力，A股市场受到消极影响的概率仍然较小。 图4：2024年5月FOMC会议联邦基金利率期货预期 资料来源：CMEFedWatch，瑞达期货研究院 整体来看，五一假期期间A股市场的利好消息不断，催化了A50的行情。积极因素包括，中共中央政治局召开会议，提及了市场关注的新质生产力、房地产、财政政策、内需等多个热点，楼市密集迎来利好政策，资本市场规范落地，海外流动性改善，外围市场不确定性下降等。随着外资持续加码A50，人民币定价资产有望重拾吸引力，内部资金博弈告一段路，整体资金风险偏好持续回升，二季度行情可期。对于港股而言，恒生指数持续上涨反应�此前对于港股估值压制的外部因素已经逐步解除，全球资本或正向中美关系持续发展的方向定价，港股或成为中国风险资产的领先指标，考虑到内外不确定性因素尚存，市场风险偏好仍有待进一步改善，因此港股全球估值洼地以及高股息特征有望持续推高港股估值。。 图5：A50主力合约K线 资料来源：wind，瑞达期货研究院 图6：恒生指数K线 资料来源：wind，瑞达期货研究院