铜日报：铜价当下供需两淡 美元走强令其承压

期货研究报告|铜日报2024-11-12 铜价当下供需两淡美元走强令其承压 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 11月11日，沪铜主力合约开于76,480元/吨，收于76,560元/吨，较前一交易日收盘 下降0.92%。当日成交量为76,313手，持仓量为148,173手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于76,120元/吨，收于75,890元/吨，较昨日午后收盘下降 0.78%。 现货情况： 据SMM讯，昨日日内市场表现与上周五基本持平，交割临近持货商低价�货意愿较低。盘初持货商报主流平水铜贴水10元/吨-升水10元/吨，好铜如CCC-P，金川大板等报 升水20元/吨元/吨-升水40元/吨。贵溪铜报升水50元/吨附近。市场成交不佳后部分 持货商下调升水。进入主流交易时段，主流平水铜报贴水30元/吨-贴水20元/部分成 交，好铜报平水价格-升水20元/吨部分成交。下游多维持刚需采购，现货市场活跃度 较低。因周内会议集中，持货商交投氛围亦较冷清。至上午11时现货升水逐渐企稳。观点： 宏观与地缘方面，近期在特朗普胜选后，美元大幅走强，这使得铜价承压，不过另一方面，倘若特朗普在执政后推行其相对扩张性的财政政策主张，也不排除再度引发通胀的上行。国内方面，10月末，M2余额309.71万亿元，同比增长7.5%；社融存量为 403.45万亿元，同比增长7.8%。前十个月社融增量累计为27.06万亿元，比上年同期少 4.13万亿元。 矿端方面，外媒11月8日消息，布干维尔铜业公司（BougainvilleCopper，BOC）已与传统土地所有者就其在Panguna项目区的EL01勘探许可证签订了土地使用和补偿协议（LACA）。继布干维尔自治政府（ABG）于1月决定授予BOC五年勘探许可证后，LACA是Panguna项目发展的一个关键里程碑。该协议现在为BOC开展必要的勘探和准备工作扫清了道路。该协议于11月6日由传统土地所有者签署，涵盖510个区块，面积约37.74平方公里。此外，ArcMinerals与英美资源集团在赞比亚的合资企业（JV）项目上钻探的所有目标上都观察到了铜矿化。公司已经确定了进一步调查的优先目标，钻探工作将继续到该国的雨季。Arc主席NickvonSchirnding解释说，特别是靠近Muswema的一个目标已经成为首要任务，其蚀变矿物学与赞比亚铜带Domes地区的已知矿床相当，在岩芯中观察到可见的铜矿化。该公司已将样本送往实验室进行化验， 并将很快报告结果。据悉，JV在该项目上拥有该国西北省870多平方公里的多个许可证。 冶炼及进口方面，受金属价格上涨的推动，印度矿业公司韦丹塔有限公司（VedantaLtd）周五公布的第二季度利润高于预期。报告显示，2024年9月当季的公司综合净利润为435.2亿卢比，超过了分析师平均估计的236.7亿卢比。韦丹塔去年同期亏损178.3亿卢比。在报告季度，韦丹塔受益于其最大业务铝、锌和铜价格的上涨。另外，韦丹塔表示，将投资1181.6亿卢比以提高冶炼厂和线材产能，并将通过内部应计项目和债务为投资提供资金。它还批准了价值520.9亿卢比的资本支🎧，用于收购和扩建AthenaChhattisgarh发电厂项目。国内方面，据Mysteel讯，进口比价持续回暖，进口窗口维持打开，周内进口铜仍有所到货流入，部分仓库部分时间入库量仍以进口货源为主，且因国内正值检修高峰期，国产品牌货源到货依旧较为偏少，市场该类现货流通亦偏紧。 消费方面，上周，铜价波动幅度略有加大，且由于正值美国大选结果公布，市场谨慎观望情绪较浓，部分时间采购需求仍表现刚需接货为主，随着周中铜价大幅下跌，部分加工企业订单量有所增量，但市场仍存进一步看跌情绪，采购补库需求相对有限，后续随着周尾铜价再度反弹大涨，消费仍表现一定受抑，整体需求难有明显回升。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.09万吨至27.30万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.11万吨3.77万吨。11月11日国内市场电解铜现货库18.53万吨，较4 日降2.07万吨，较7日降0.65万吨；上海库存14.30万吨，较4日降0.98万吨；广 东库存1.73万吨，较4日降1.29万吨；江苏库存1.93万吨，较4日增0.22万吨。国内电解铜社会库存延续去库趋势，其中上海、广东市场继续表现下降，江苏市场小幅增加。具体来看，上海市场近期仍有进口铜陆续到货流入，但国产品牌货源到货依旧偏少，同时部分仓库�库尚可；而广东市场库存再度表现大幅降库，主因冶炼厂发货较少，且下游担忧市场后市升水大涨而积极补库，整体库存因此延续下降。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.22，较前一日上涨0.41%。 总体而言，上周宏观事件相对较多，不过随着市场将特朗普胜选以及美联储降息等事宜的影响逐步消化后，市场或回归平静，当下铜价仍然受到低TC的提振以及需求相对偏弱的拖累，预计铜价仍将维持震荡略微偏强格局，操作上仍建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@74,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据5 其他相关数据6 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨6 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨6 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨6 图4:精废价差丨单位：元/吨6 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍7 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨7 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张7 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手7 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：万吨8 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨8 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨8 图16:上海保税区库存丨单位：万吨8 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/11/11 2024/11/8 2024/11/4 2024/10/11 SMM：1#铜 10 0 50 15 升水铜 20 15 65 20 现货(升贴平水铜 -5 -20 30 -15 水)湿法铜 -100 -100 -65 -65 洋山溢价 46 46 46 64.5 LME（0-3） — -141.13 -128.11 -141.01 SHFE 期货(主力) LME 76560#N/A 771009433 774309676 772209803 LME — #N/A 272975 292850 SHFE 库存 COMEX 139662— —88802 15322189019 15648576582 合计 — #N/A 515215 525917 SHFE仓单 37739 38841 49573 52893 仓单LME注销仓单占 比 — #N/A 4.0% 9.0% CU2412- CU2409连三-近 130 150 80 -150 月 CU2409- CU2408主力-近 40 50 100 -40 套利月 CU2409/AL2409 3.58 3.55 3.71 3.71 CU2409/ZN2409 3.07 3.06 3.08 3.05 进口盈利 #N/A 1433.0 -522.2 -283.6 沪伦比（主力） — 8.17 8.00 7.88 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 117 97 77 57 37 17 -3 010203040506070809101112 300 100 -100 -300 2024/10/032024/10/162024/10/292024/11/11 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/11/112022/11/112024/11/11 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/11/112022/11/112024/11/11 2020/11/112022/11/112024/11/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/11/082022/11/082024/11/08 020/11/082022/11/082024/11/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 5 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 2600000 400000 1200000 00 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 2020/11/082022/11/082024/11/082020/11/112022/11/112024/11/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 202020212022202320