矿山机械:上游资源开发必备 2021年全球矿山机械市场规模约750.5亿美元,其中露天采矿设备、地下采矿机械、破碎,粉碎和筛分设备、选矿机械分别占比41.4%、31.4%、12.2%、7.4%。 上游产品主要是钢材、大型铸件、电机、轴承、变频器、板材、型材等;下游应用较为广泛,主要包括金属矿山、煤矿、砂石骨料等行业。我国矿山机械设备总体上可划分为中低端、中高端(中信重工、北方重工等)及外资高端(芬兰美卓、瑞典山特维克、美国特雷克斯等)三个层次。 全球矿山投资存在缺口 “碳中和”带来远期铜供给缺口。BloombergNEF预测,2027年全球铜矿短缺在500万吨以上;S&PGlobal预测,2030年全球铜矿的短缺在315万吨;CRU预测,如果没有新的资本投资,2034年全球铜矿供应缺口超过1500万吨。 品位下降、剥离率提升,抬高铜成本。由于品位下降、矿区偏远,铜矿资本密度不断提升,2000-2017年,智利的铜矿开采成本从68.4美元/磅上升至211.8美元/磅。同时,随着矿山深度增加,铜矿剥采率提升,导致采矿成本增加。 矿山领域需要更大的投资力度。据Wood Mackenzie测算,2030年初级矿山的供应缺口约300万吨,需要的资本支出约650亿美元。据CRU研究所,矿商需要在2025年至2032年期间投入超过1500亿美元才能满足该行业的供应需求。 中国矿山机械迎来机遇期 勘探与矿业投资上行。2017-2023年,全球勘探预算CAGR为7.9%。2023年,铜勘探预算增长12%至31.2亿美元,为2014年以来最高增幅,连续第三年实现两位数增长。根据S&P Global数据,预计全球30家顶级矿业公司的资本支出在2023年增长6.2%,达到1092亿美元。 中国矿企海外投资带动国产设备出海。2023年,我国矿山机械出口41.3亿美元,同比+23.8%;2024年1-9月,中国矿山机械出口额36.6亿美元,同比+23.0%。 投资建议:铜价高位运行刺激矿山资本支出,叠加铜矿品位长期下降,铜矿资本密度提升,同等产量下需要更多设备和耗材。中国矿业对外投资增长迅速,带动矿山机械出海。投资方面关注两条主线:1)铜矿品位下降,耗材备件的单位消耗增加,推荐耐普矿机,建议关注新锐股份;2)铜矿供给缺口下,资本支出有望提速,从而带动设备需求,推荐运机集团、山推股份、中信重工,建议关注同力股份。 风险分析:(1)相关投资不及预期风险;(2)上游原材料价格波动风险;(3)竞争格局恶化风险。 投资聚焦 2024年以来,随着铜价的新一轮上行,铜的中长期供需缺口引发市场关注。而作为上游资本开支的必要环节,矿山机械面临投资机遇,本篇报告从供给端和需求端进行综合分析:1)需求端:从“碳中和”到电气化,带来新的铜需求;2)供给端:品位下降、位置偏远等原因造成铜矿的投资密度不断提升;3)中国矿企出海趋势明确,带动国产矿山机械设备出海。 我们区别于市场的观点 1)市场认为全球经济复苏缓慢,因此铜的供需关系较缓和。我们认为,中长期维度来看,新能源带来的新增需求是明确的,叠加铜矿开采周期较长,所以当前加大矿山资本开支是必要的,且趋势明确; 2)市场认为国内矿山机械的全球竞争力较弱。我们认为,中国在“一带一路”沿线地区采矿投资快速增长,将带动国产矿山机械加速出海,且国内矿山机械在部分环节已达到国际先进水平。 股价上涨的催化因素 1)采矿行业资本开支超预期上行。尽管矿山领域投资面临着投资密度提升、不确定性增加的不利因素,但市场对于中长期内铜的供需缺口较为确定。若全球范围内矿山领域资本开支超预期上行,将有望带动矿山机械公司股价上涨; 2)铜价超预期上行。高水平的铜价可以提升矿山资本开支的回报率,对冲开发过程中的风险因素,刺激矿企提升投资矿山的意愿。若铜价上涨幅度超预期,则有望推动矿山机械行业景气度提升,并带动股价上涨。 投资观点 铜价高位运行刺激矿山资本支出,叠加铜矿品位长期下降,铜矿资本密度提升,同等产量下需要更多设备和耗材。中国矿业对外投资增长迅速,带动矿山机械出海。投资方面关注两条主线:1)铜矿品位下降,耗材备件单位消耗增加,推荐耐普矿机,建议关注新锐股份;2)铜矿供给缺口下,资本支出有望提速,从而带动设备需求,推荐运机集团、山推股份、中信重工,建议关注同力股份。 1、矿山机械:上游资源开发必备 1.12021年全球市场规模超750亿美元 矿山机械是对固体矿物及石料进行开采和加工处理的专用设备,主要包括建井设备、采掘凿岩设备、矿山提升设备、破碎粉磨设备、筛分洗选设备五大类。矿山机械服务于黑色和有色冶金、煤炭、建材、化工等诸多重要基础工业部门,在建筑、交通、水利等基础设施建设领域大量应用。 图1:矿山机械主要产品及应用领域 图2:全球矿山机械应用领域分布情况(2020年) 根据GMI数据,2021年全球矿山机械市场规模约750.5亿美元,其中露天采矿设备、地下采矿机械、破碎,粉碎和筛分设备、选矿机械分别占比41.4%、31.4%、12.2%、7.4%。 根据MARKETSANDMARKETS预测,汽车、航空航天、运输、能源和可再生能源、电子和半导体制造等各种应用对各种金属和大宗商品的需求增加,从而推动了矿山机械市场,2023-2030年市场规模CAGR为4.1%。 图3:矿山机械市场规模:分产品金额(单位:百万美元) 图4:矿山机械市场规模:分产品数量(单位:千台) 图5:矿山机械市场规模:分应用领域金额(单位:百万美元) 图6:矿山机械市场规模:分应用领域数量(单位:千台) 目前我国矿山机械设备总体上可划分为中低端、中高端及外资高端三个层次。第一梯队:外资高端品牌,如芬兰美卓、瑞典山特维克、美国特雷克斯等国际知名企业,多年来凭借领先的技术研发实力与产品服务,已在国内外市场形成较强的影响力,拥有一批粘性较高的优质客户;第二梯队:国内矿山机械龙头企业,如中信重工机械股份有限公司、北方重工集团有限公司、太原重型机械集团有限公司等,发展重心主要聚焦于资本规模、产品服务及品牌建设,最终逐步扩大市场份额,获得超越行业水平的盈利能力;第三梯队:企业数量众多,以中小型企业为主。 随着中小矿山整合的趋势不断推进,大中型矿山比例提升,大量围绕小微型矿山展开竞争、同质化严重的低端内资品牌的生存空间正在被挤压,通过技术积累竞争胜出的龙头企业在品牌效应、规模效应等方面优势越来越突出,资源进一步向龙头聚拢,强者恒强效应凸显。 图7:中国矿山机械行业竞争梯队 矿山机械制造业上游产品主要是钢材、大型铸件、电机、轴承、变频器、板材、型材等。下游应用较为广泛,主要包括金属矿山、煤矿、砂石骨料等行业。 图8:矿山机械行业产业链 1.2矿山机械发展步入新常态 整体来看,矿山机械分为前端和后端设备。 前端设备以钻孔、爆破、铲装、矿内运输为主,其中钻孔、爆破环节设备在大型基建中亦有应用,采装环节设备以矿山专用挖掘机、推土机、电铲等为主,运输环节可采用矿用自卸车,主要包括矿用宽体自卸车、刚性自卸车以及铰接自卸车。 后端设备以粉碎、筛分、排土为主,而不同行业所需的流程长度有所不同,例如砂石骨料行业以破碎环节为终点,水泥行业以磨粉行业为终点,金属矿山行业以筛分、选矿环节为终点。 以破碎、筛分、粉磨设备为例,其行业需求受到砂石骨料、水泥、矿山等下游的多重拉动。 图9:矿山机械各环节应用 经历了“十一五”、“十二五”时期的高速发展,房地产、基建投资增速中枢下行,我国砂石骨料、水泥产量进入平稳期,2020年以来,由于疫情影响、房地产投资下行,我国砂石骨料、水泥产量连续下降。 图10:我国砂石骨料需求量 图11:我国水泥产量 2024年1-9月,采矿业固定资产投资累计同比+13.2%,较2023年累计增速2.1%大幅提升。分项来看,有色金属矿采选业、黑色金属矿采选业、非金属矿采选业固定资产投资24年1-9月累计增速分别达到22.5%、8.4%、17.1%。 图12:采矿业固定资产投资增速(%) 图13:采矿业固定资产投资增速(分下游)(%) 从需求端来看,黑色金属与宏观经济整体走势较为一致,2024年1-9月,我国粗钢、钢材产量累计增速分别为-3.6%、-0.1%。受到空调、新能源汽车等行业拉动,我国十种有色金属产量连续提升,2024年1-9月,累计增速达到6.8%。 图14:我国粗钢产量增速(%) 图15:我国十种有色金属产量(万吨) 2014年前,中国矿山机械制造行业营收、利润呈连续上升趋势。“十三五”期间,中国矿山机械制造行业营收、利润震荡下行,主要反映了非金属矿业行业需求下行。 目前,房地产行业在政策支持下有望企稳,超长期特别国债支持下基建投资有望持续改善。而随着制造业转型升级,“碳中和”不断推进,对铜、镍、锂等上游资源的需求持续增加。我国矿山机械步入以金属资源需求推动的新周期。 图16:中国矿山机械制造行业营收、利润 图17:采矿业企业景气指数 2、全球矿山投资存在缺口 2.1从碳中和到电气化,铜供给存在硬缺口 以可再生能源和电动汽车为代表的再电气化是实现碳中和的主要路径,但发展的过程需要大量的关键金属作为支撑。 据Wood Mackenzie测算,光伏、光热发电、海风、热力发电的单位铜使用量为4/2/11/2 kt/GW,单位铝使用量为12/47/3/1 kt/GW,燃油车、新能源汽车的单位铜使用量为22/78 kg/辆,单位镍使用量为0/29 kg/辆。 图18:新能源发电和新能源汽车对关键金属的单位需求 据WoodMackenzie测算,全球铜消费总量在2025年前持续增长,且年增量长期稳定在70万吨左右。而能源转型所需的铜则持续提升,陆风、海风、光伏、储能、新能源车、充电桩合计带动的铜需求在2033年接近700万吨。 图19:铜消费量增长前景(单位:千吨) 图20:绿色部门的铜需求量展望(单位:百万吨) 根据S&PGlobalMarketIntellengce2021年的预测,矿铜产量将从2020年的2116万吨增至2025年的2614万吨、2030年的2352万吨。但由于矿石品位下降,现有运营矿山的产量(不考虑正在启动的资产、项目扩建或矿山重启)预计将从2021年的2053万吨降至2030年的1590万吨,最终导致2030年铜矿的短缺在315万吨。 而BloombergNEF预测,到2027年,铜的短缺在500万吨以上(排除废铜和循环利用)。 图21:S&PGlobal预测2030年铜短缺315万吨 图22:BloombergNEF预测2027年铜短缺500万吨以上 根据CRU预测,如果没有新的资本投资,到2035年,铜矿产量将从目前的2000万吨下降到1200万吨以下,导致供应缺口超过1500万吨。预计届时将有200多个铜矿的矿石枯竭,而没有足够的新矿来替代它们。 图23:CRU预测2035年铜短缺超过1500万吨 2.2品位下降、剥离率提升,抬高铜成本 圣地亚哥研究机构铜和采矿研究中心(Cesco)通过分析数据,发现自2006年以来在智利生产一吨铜所需的投资已大幅增加。 资本支出成本不断上升的原因包括: 1)铜矿石品位下降意味着所需采矿和选矿作业的相对规模要大得多; 2)越来越多的采矿项目位于发展中经济体偏远地区,这些地区几乎没有必需的基础设施; 3)随着40年来全面通货膨胀渗透到整个行业,矿山建设所需的许多投入成本越来越高。这包括两项最大的成本:工资和用于运行采矿设备的柴油。 根据Mining.com数据,在全球范围内,随着现有矿山的成熟,在过去二十年中,从一定数量的矿石中可提取的矿物量已减少了一半,从约1%降至0.5%。根据aheadoftheherd数据,从1999年至2016年,智利的平均铜品位从1.41%下降至0.65%。 图24:智利铜矿资本密度 图25:智利平均铜品位 2000-2017年,智利的铜矿开采