总量周周谈化债联合解读20241109

总量周周谈：化债联合解读20241109_导读 2024年11月10日01：20 关键词 财政政策市场预期房地产消费刺激民生专项债务预期差个人所得税保障性住房财政预算赤字率专项债发行政策细则政府债务地方债国债隐性债务政策预期政府债务规模化解措施 全文摘要 中国政府近期采取了一系列财政政策举措以应对当前经济挑战，旨在稳增长和促发展。重点包括增加地方政府债务限额以置换存量债务，释放6万亿额度减轻债务压力，推动经济前行。同时，提出发行特别国债、专项债等策略，支持重大战略和关键领域建设。针对房地产市场，实施税收优惠等政策，以促进市场健康稳定。消费刺激方面，加大民生领域投入，激发内需潜力。这些政策预期将对建材、房地产等行业带来利好，同时影响债券市场走势。整体上，体现了中国政府在复杂经济环境下采取积极财政措施，力图实现经济稳定与增长。 章节速览 ●00：00解读地方政府债务限额增加政策 在最近的会议中，批准了关于增加地方政府债务限额及置换存量信用债务的议案，此举增加了6万亿的地方债务限额，主要用于置换存量隐性债务。新增债务限额全部为专项债务，分三年实施，并从2024年起，每年8000亿专项债补充政府资金，用于化债，累计可置换4万亿隐性债务。这一措施大大减轻了地方政府的债务压力，但同时也提示了地方政府存在未被提及的隐性债务问题，可能对经济发展仍构成制约。市场对此政策基本符合预期，但对隐性债务的处理及未来债务限额的可能增加保持关注。 ●03：55政策预期调整及房地产市场税收优惠展望 会议未提及具体收储方案，低于市场预期，但财政税收政策调整被提及，可能包括房地产相关税收的优化。同时，预计会使用专项债支持房地产市场，特别是收购存量商品房用作保障性住房。关于消费刺激和民生加力，虽未明确具体数字，但市场存在相关期待。整体上，政策调整预期对房地产市场有潜在积极影响，但具体实施细节和效果仍有待观察。 ●07：54明年财政政策将加大科技创新与民生投入 南部小时预测，明年将继续发行超长期特别国债，支持大规模设备更新和消费品以旧换新，预算内资金和债务资金将加强对科技创新和民生的投入。同时，预计明年财政政策将更加积极，赤字率可能提高至3.5%-3.6%，专项债发行规模和资本金比例也将扩大，以支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。 ●14：35华债人大常委会会议聚焦地方政府资产负债表修复 策略组陈日志汇报称，华债人大常委会会议关注于修复地方政府资产负债表，以稳经济稳增长。会议后国债政策协同发力，预期到2028年地方需消化的引擎债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，此举将大幅节约利息支出，市场对此反应波动，但预期中期市场仍将持续上行趋势，重点关注财政政策对经济的后续影响。 ●18：46债券市场分析及政策预期 讨论了当下的债券市场看法，聚焦于财政增量措施的预期及其对市场的定价影响。强调了政府债务规模的公开、化解措施的力度、以及对地方债务的责任压实。提及了财政刺激计划和政策预期对债市情绪的影响，以及股债跷跷板效应。分析了供给冲击对利率市场的影响有限，但市场情绪受政策落地和经济预期影响较大。展望未来，债券市场支撑度较高，但政策出台后可能削弱资产荒逻辑。 ●26：42债券市场分析及房地产政策利好解读 今年地方债发行节奏缓慢，信贷投放偏弱，叠加存款搬家，推动债券市场牛市。未来债券供给增加，财政发力与信贷需求可能提升，对牛市构成压力。利率走势面临多空博弈，短端债券可能表现更好，城投债受益于化债政策，信用利差有望压缩。房地产方面，新增6万亿元地方债务限额支持置换债务，专项债用于收购存量房与回购闲置土地，促进市场回稳。另外，城中村改造项目有望通过货币化安置释放购房需求，财政政策支持房地产行业稳定。 ●32：53政策利好推动地产板块和建材板块投资机会 近期政策会议讨论了支持房地产市场健康发展的税收政策以及加快落地专项债用于收储的细则，有望在年底经济会议前后进一步出台。这些政策预期给市场带来积极影响，特别是对房地产板块和建材板块的投资机会产生了正面推动。会议还提及城市更新和基础设施投资将增加，为相关建材企业和城市更新项目带来机遇。 ●39：13建材行业分析及企业表现 讨论了三棵树和兔宝宝在涂料和消费建材领域的表现，包括品牌建设、渠道拓展和市场覆盖。同时，分析了水泥行业因自律性错峰生产和产能置换带来的现金流改善和业绩提升。强调了头部企业在市场占有率提升方面的潜力，以及价格稳步上行带来的业绩弹性。 问答回顾 发言人问：在昨天的会议上，关于地方政府债务限额的增加和置换存量信用债务的议案是如何被批准的？市场对于房地产相关刺激政策有何预期？实际会议上又有哪些内容？ 发言人答：会议上批准了增加地方政府债务限额，用于置换存量隐性债务。具体来说，新增了6万亿的地方债务限额置换存量隐性债务，并且这个限额全部安排为专项债务限额，分三年实施，从2024年开始每年安排8000亿补充政府性资金财力用于化债。此外，通过这种方式可置换隐性债务4万亿，加上新增地方专项债结构调整的部 分，总共形成了10万亿的发展规模。市场原本预期财政会通过一定量的资金对房地产需求端进行支撑，但在会议 上并未提及具体方案，低于市场预期。不过，财政部部长在后续回答记者提问时表示，支持房地产市场健康发展的税收政策已按程序报批，近期将推出，可能涉及税收优惠政策。 发言人问：对于消费刺激和民生方面的预期以及相关政策细节是什么？ 发言人答：在消费刺激和民生保障方面，虽然会议上没有给出明确的数量，但提到了将加大支持大规模设备更新和以旧换新政策。预计明年超长期特别国债的发行量可能比今年更大，保守估计 在4000到5000亿规模，甚至更高。同时，中央将加大对地方的转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域 的投入保障，这部分资金来源包括预算内的中央对地方转移支付以及债务（包括专项债和超长债）中的一部分，预计明年在专项债中也会对民生相关重点倾斜。 发言人问：科技创新方面的支持政策会有何变化？ 发言人答：明年，科技创新支持政策可能会通过项目优惠方式，对企业进行税收抵扣，并且在超长期特别比赛中，科技创新专项支持有可能会加力。 发言人问：明年的财政政策将如何调整以实现经济社会发展目标？对于未来财政政策和经济稳增长措施的看法是什么？ 发言人答：明年结合明年的经济社会发展目标，预计会实施比今年更为给力的财政政策。这意味着2025年的财政宽财政力度将大于2024年。财政政策将加大逆周期调节力度，包括但不限于提高法定债务利率以降低利息支出、加快落实专项债用于回收闲置土地等政策方向，以及推进发行特别国债补充国有大型商业银行核心资本等工作，并将持续支持大规模设备更新和消费政策。 发言人问：可提升的赤字空间意味着什么？ 发言人答：可提升的赤字空间是指赤字规模的上限，与经济发展规模和增速相匹配。今年的赤字率为3%，接近国际警戒线，但明年有可能突破这一水平。 发言人问：明年赤字率预计会在什么范围？ 发言人答：预计明年赤字率会在3.5%-3.6%左右。 发言人问：明年专项债发行有何特点和预期？ 发言人答：明年将扩大专项债发行规模，拓宽投向领域，并提高用作资本金的比例，政府会投入更多的资金本金去拉动项目投资，同时预计超长期特别国债发行规模也将增加，重点支持重大战略和重点领域安全能力建设。 发言人问：短期市场波动对中期趋势有何影响？ 发言人答：短期市场的波动不会改变中期上行趋势，目前市场正从之前的放任通缩转向对抗通缩，整体仍处于上行趋势。短期关注花呗收入方向带来的机会，如计算机、建筑建材等板块；中期则关注对抗通缩政策预期下的内需矛盾，聚焦地产链与消费。 发言人问：官方首次公开的全口径政府债务规模是多少？政府如何化解存量隐形债务？ 发言人答：截止到2023年底，全口径政府负债为85万亿，其中国债30万亿，地方债40.7万亿，隐性债务14.3万亿，政府负债率为67.5%。主要化解措施包括三年内偿还6万亿地方债和五年内通过4万亿新增专项债（实际用于化解债务的部分）进行置换。这一系列措施合计有10万亿规模，旨在争取时间来化解存量隐形债务，并非由中央财政直接接手，这要求地方财政在未来更长时间内提高支出效率。 发言人问：从利率角度来看，这些增量财政措施对市场的影响如何？ 发言人答：今年年内，6万亿化债工具分摊到三年发行，每年约2万亿，今年可能发行完毕或接近完成；另外每年8000亿的特殊及新增专项债额度已发行完毕。此外，还有其他增量财政措施，如发行特别国债补充银行资本、专项债支持土地收购等，在年内落地概率相对较低。预计整体供给对利率市场冲击有限。 发言人问：一揽子政策利好对债市情绪有何影响？ 发言人答：在发布会后，市场债券情绪一度受政策预期影响而回升，交易主线转向一揽子政策利好下的经济强预期，压制了债市情绪。临近人大常委会结束时，债市情绪有所回升，长端利率下行速度加快，股债跷跷板效应减弱。 发言人问：当前债市流动性状况如何，以及未来可能面临的挑战是什么？ 发言人答：当前债市流动性充裕，配置盘需求较强，特别是在明年保险配置需求及再融资压力增大背景下，债券市场支撑度较高。但随着增量政策出台，尤其是明年财政发力可能带来的信贷需求提升，将对资产荒逻辑产生一定冲击，利率走势上多空博弈仍存，建议关注短端品种。 发言人问：对于城投债市场，新增化债政策带来了哪些影响？ 发言人答：增量化政策明朗后，各类机构将基于此迎来信用利差压缩潮，尾部城投债的信用利差可能会出现偏高胜利。对于地产方面，新增地方债务限额6万亿元支持置换各类债务，有利于减轻地方债务负担，并为后续经济建设腾挪更多空间，同时也支持地方政府通过专项债收购存量房和回购闲置土地。 发言人问：目前存量房收储政策的推进情况如何？存在哪些堵点？ 发言人答：目前已有五十多个城市表态进行存量房收储，其中29个城市已落地首批房源征集细则，收储工作进入落地期。然而，政策实施中遇到一些堵点，主要包括收储价格难以达成一致和收储条件严格，导致实际匹配度较低，符合条件的房源规模较小。随着专项债细则和相关政策的完善，各城市将根据自身情况调整收储条件，扩大收储范围，并通过专项债支持地方回购存量房源。 发言人问：收购存量房和回购闲置土地对房地产市场有何影响？ 发言人答：收购存量房和回购闲置土地能够助力消化存量库存，促进房地产市场止跌回稳。此外，新增的100万套城中村改造项目通过货币化安置，可释放购房需求，进一步带动销售市场，预计能带来近一亿平的销售体量。 发言人问：当前房地产市场还会有哪些增量政策出台？ 发言人答：会议提及要推出支持房地产市场健康发展的税收政策，并按程序报批中，同时专项债收储细则加速落地。这些政策有望在年底经济会议前后出台，为市场提供更多预期。 发言人问：建材板块在大规模化债背景下有哪些投资机会？ 发言人答：大规模化债将修复建筑材料企业的资产负债表和现金流量表，不同板块基本面将迎来自不同程度的改善。其中，管材板块受益显著，未来五年城市更新领域投资需求大，管网改造带来显著增量空间。消费建材类标的将受益于需求回暖，头部企业市场份额提升，业绩修复弹性明显。水泥相关企业也会因化债举措改善现金流，错峰生产和产能置换优化供给端，叠加需求改善，业绩有望显著受益。 发言人问：对于地产销售止跌回稳的拐点确认后，消费建材类企业的业绩会有何变化？ 发言人答：地产销售止跌回稳确认后，消费建材类企业估值有望提升，头部企业市场份额持续提高，叠加保障房发力和二手房交易占比提升等因素，业绩修复弹性明显，价格战结束后有望追求价值修复和增长。