宏观周报：历史上最大规模化债 贸易顺差创阶段新高

华联期货宏观周报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 历史上最大规模化债贸易顺差创阶段新高 20241110 作者：黄秀仕 0769-22110802 从业资格号：F03106904交易咨询号：Z0018307 研究助理：石舒宇0769-22116880 从业资格号：F03117664 审核：段福林交易咨询号：Z0015600 周度观点及策略 周度观点 11月8日下午四点，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，公布常委会审议通过的近年来力度最大的化债举措。而市场最关注的总体化债规模大致可分为三个部分，首先是6万亿元地方债务限额，全部安排为专项债务限额，一次报批并分三年实施；其次是2024年起连续五年，在新增地方专项债券中安排8000亿元用于补充政府性基金财力，累计置换隐性债务4万亿元；最后是2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还。 上述化债规模的前两个部分将直接增加10万亿元地方化债资金，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。财政部表示，隐债置换后地方化债压力将大大减轻，2024至2028年间，地方需消化的隐性债务总额将从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，五年累计可大致节约6000亿元的地方利息支出。 虽然本次会议没有具体提到收购存量房地产的资金规模，但可以观察到央行此前的调降存量房贷利率和首付比例的货币政策确实使得房地产市场出现积极变化。数据显示，今年10月，北京、广州、深圳等10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计844.9万平方米，环比增长25.6%，而二手房成交（签约）面积总计788.7万平方米，环比增长22.9%，房地产市场已有“止跌回稳”迹象。而11月5日金融监管总局、住房城乡建设部更是联合召开，城市房地产融资协调机制“白名单”项目扩围增效政策培训会，进一步发挥“白名单”政策支持作用，加大对房地产项目公司的资金支持，并完善商业银行开发贷款全流程管理。 全国人大常委会的主要职责是审议地方债务限额和预算调整方案，本次则是聚焦于地方债务置换，一方面在不新增隐性债务的基础上，有效缓解地方政府的财政压力；另一方面也释放更多财政空间，为存量房屋土地收储、大规模设备更新和棚改货币化安置等政策提供条件。而由于本轮化债规模符合市场预期，年末新增发行的2万亿地方专项债预计对利率债影响较为有限，10年期国债收益率以区间波动为主，而大规模隐性债务置换降低了城投债务风险，信用利差有望进一步收窄。 海关总署公布数据显示，以美元计价，中国10月出口同比增长12.7%至3090.6亿美元，跃升至27个月高位，前值增2.4%，好于季节性表现，反映外需景气度偏强；进口同比减少2.3%至2133.4亿美元，前值增0.5%，内需不振或对经济增长和进口增速造成较大制约；贸易顺差957.3亿美元，前值817.1亿美元，创历史第三高。 大类产品中，劳动密集型产品出口增速好转，纺织品、服装、箱包、玩具合并出口同比为9.0%（前值-6.7%）；基数原因，手机出口增速反弹但同比增速依然小幅负增长；手机、集成电路、自动数据处理设备三类电子产品合并同比增速为9.5%（前值1.6%）。汽车、船舶出口增速明显下降，与基数有一定关系，未来趋势仍待确认。 国民经济核算 图：实际GDP同比（%） 2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月2024年9月近五年当季同比走势 GDP季度同比 0.4 3.9 2.9 4.5 6.3 4.9 5.2 5.3 4.7 4.6 农林牧渔业 4.6 3.7 4.2 3.8 4 4.3 4.3 3.5 3.8 3.5 工业 -0.4 3.8 1.8 2.9 4.5 4.2 5.2 6 5.9 5.1 制造业 -1.5 2.8 1.1 2.8 4.9 4.5 5.3 6.4 6.2 5 建筑业 1.1 5.3 4.5 6.7 8.2 6.6 6.7 5.8 4.3 3 批发和零售业 -0.2 3.2 1.9 5.5 7.6 5.1 6.6 6 5.35 交通运输、仓储和邮政业 -2.1 4.1 -2.5 4.8 8.8 8.5 9.4 7.3 6.56.6 住宿和餐饮业 -5.8 2.2 -6.4 13.6 17.5 12.7 14.8 7.3 5.95.9 金融业 3.4 3 3.4 6.9 7.7 6.4 6 5.2 4.3 6.2 房地产业 -5.8 -3 -5.9 1.3 -1.2 -2.7 -2.7 -5.4 -4.6 -1.9 信息传输、软件和信息技术服务业 10.6 11 13 11.2 14.6 10.3 11.2 13.7 10.2 10 租赁和商务服务业 -2.5 6.2 6.4 6 14.7 8.5 8.6 10.8 8.7 10.8 资料来源：WIND、华联期货研究所 12 10 8 6 4 2 0 -2 第一产业 第二产业 第三产业 不变价GDP当季同比 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 第一产业 第二产业 第三产业 图：三次产业对不变价GDP当季同比增长的贡献率图：三次产业对GDP当季同比的拉动 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 2022/09 2023/03 2023/09 2024/03 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 农林牧渔业 11.86 9.89 11.35 3.59 3.92 5.16 6.13 2.88 4.03 4.81 工业 33.37 32.76 29.47 21.88 23.18 24.76 26.37 37.55 39.14 37.48 建筑业 0.50 4.76 6.89 6.79 8.53 8.70 9.02 5.11 5.89 5.43 交通运输、仓储和邮政业 1.04 2.61 1.02 4.38 5.42 6.23 6.43 6.17 6.36 6.61 批发和零售业 9.70 8.67 8.09 11.80 11.67 11.20 11.42 11.28 11.18 10.83 住宿和餐饮业 -2.04 -0.66 -1.50 4.31 3.91 3.96 4.08 2.19 2.04 2.10 金融业 9.91 8.29 8.31 13.28 11.14 10.79 9.97 8.92 8.30 8.95 房地产业 -9.81 -7.49 -8.94 2.00 0.00 -1.09 -1.54 -7.10 -6.55 -5.04 信息传输、软件和信息技术服务业 21.45 16.11 16.11 11.57 10.79 9.79 9.32 12.83 11.59 10.51 租赁和商务服务业 2.31 3.64 4.78 4.53 5.79 5.76 5.85 7.17 6.54 7.05 图：GDP各分项贡献 GDP各部分贡献率2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月2024年9月 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：服务业生产指数图：服务业商务活动和业务活动预期 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 服务业生产指数 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 服务业商务活动指数 服务业业务活动预期指数 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度 图：三大工业门类行业同比增长图：四大所有制企业增加值同比 18 15 12 9 6 3 0 -3 2019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/07 规模以上工业增加值 采矿业 制造业 高技术产业 电力、燃气及水的生产和供应业 15 10 5 0 -5 -10 -15 国有及国有控股 股份制 私营 外商及港澳台 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：规模以上工业主要行业增加值 8月 9月 10月 11月 12月 1至2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 近两年同比走势 主要行业增加值同比 4.5 4.5 4.6 6.6 6.8 7 4.5 6.7 5.6 5.3 5.1 4.5 5.4 煤炭开采和洗选业 1.6 1.4 3.3 5.2 5.8 1.4 -1.6 1.5 4.4 4.2 4.7 3.3 3.2 石油和天然气开采业 7.2 3.4 0.4 1.8 3.5 3 1.5 0.7 1.6 4.4 5.7 4 2 农副食品加工业 3.1 1.2 0.7 -0.5 -0.8 2.3 5.2 1.2 -0.9 0.9 0.2 -0.1 1.7 食品制造业 2.5 6.4 4.7 3.8 4.4 7.3 4.9 4.8 3.5 4.8 7.1 6.9 4.1 酒、饮料和精制茶制造业 -2.9 2.7 3.4 4.8 2.1 8.1 4 3.8 5.1 7.2 2.7 5.2 5.6 纺织业 1.4 0.8 2 2.1 1.7 6.6 2.5 6.6 5.3 5.1 5.9 4.4 5.1 化学原料和化学制品制造业 14.8 13.4 12.1 9.6 11 10 9.1 12.3 12.7 9.2 8.6 5.9 4.6 医药制造业 -6.2 -7.7 -10.4 -8.1 -3.3 -3.5 3.1 4.9 4 6.2 1.5 2.8 11 橡胶和塑料制品业 5.4 6 6 7.4 9.9 13.1 5.3 10.5 8.6 8.6 7.3 5.4 6.9 非金属矿物制品业 -1.6 -1.7 -1.1 -0.6 0.3 3.9 -2.8 -1.5 -0.6 -0.4 -2.9 -5.5 -3.8 黑色金属冶炼和压延加工业 14.5 9.9 7.3 5.1 2.1 8.7 3.3 2 3.9 3.3 -1.5 -2.1 2.7 有色金属冶炼和压延加工业 8.8 8.4 12.5 10.2 12.9 12.5 11.2 11.4 9.3 10.2 9.4 6.6 8.8 石油、煤炭燃料加工业 14.8 9.4 9.2 8.1 15 8.1 7.2 2.9 1.4 4 -2.8 -0.4 4.9 金属制品业 1.4 3.7 5.5 6 7.3 7.5 1.5 5.9 6.6 6.4 9.3 9.7 9.3 通用设备制造业 -0.8 0 -0.1 0.8 4.6 4.1 0 3.7 2.4 3.4 3.2 2.2 4.6 专用设备制造业 -0.5 1.6 2.7 1.9 3.6 2 0.9 2 2.1 3.4 2.5 2.9 4 汽车制造业