宏观周报：历史上最大规模化债 贸易顺差创阶段新高

历 史 上 最 大 规 模 化 债贸 易 顺 差 创 阶 段 新 高 20241110 从业资格号：F031176640769-22116880 周度观点及策略 周度观点 11月8日下午四点，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，公布常委会审议通过的近年来力度最大的化债举措。而市场最关注的总体化债规模大致可分为三个部分，首先是6万亿元地方债务限额，全部安排为专项债务限额，一次报批并分三年实施；其次是2024年起连续五年，在新增地方专项债券中安排8000亿元用于补充政府性基金财力，累计置换隐性债务4万亿元；最后是2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还。 上述化债规模的前两个部分将直接增加10万亿元地方化债资金，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。财政部表示，隐债置换后地方化债压力将大大减轻，2024至2028年间，地方需消化的隐性债务总额将从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，五年累计可大致节约6000亿元的地方利息支出。 虽然本次会议没有具体提到收购存量房地产的资金规模，但可以观察到央行此前的调降存量房贷利率和首付比例的货币政策确实使得房地产市场出现积极变化。数据显示，今年10月，北京、广州、深圳等10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计844.9万平方米，环比增长25.6%，而二手房成交（签约）面积总计788.7万平方米，环比增长22.9%，房地产市场已有“止跌回稳”迹象。而11月5日金融监管总局、住房城乡建设部更是联合召开，城市房地产融资协调机制“白名单”项目扩围增效政策培训会，进一步发挥“白名单”政策支持作用，加大对房地产项目公司的资金支持，并完善商业银行开发贷款全流程管理。 全国人大常委会的主要职责是审议地方债务限额和预算调整方案，本次则是聚焦于地方债务置换，一方面在不新增隐性债务的基础上，有效缓解地方政府的财政压力；另一方面也释放更多财政空间，为存量房屋土地收储、大规模设备更新和棚改货币化安置等政策提供条件。而由于本轮化债规模符合市场预期，年末新增发行的2万亿地方专项债预计对利率债影响较为有限，10年期国债收益率以区间波动为主，而大规模隐性债务置换降低了城投债务风险，信用利差有望进一步收窄。 海关总署公布数据显示，以美元计价，中国10月出口同比增长12.7%至3090.6亿美元，跃升至27个月高位，前值增2.4%，好于季节性表现，反映外需景气度偏强；进口同比减少2.3%至2133.4亿美元，前值增0.5%，内需不振或对经济增长和进口增速造成较大制约；贸易顺差957.3亿美元，前值817.1亿美元，创历史第三高。 大类产品中，劳动密集型产品出口增速好转，纺织品、服装、箱包、玩具合并出口同比为9.0%（前值-6.7%）；基数原因，手机出口增速反弹但同比增速依然小幅负增长；手机、集成电路、自动数据处理设备三类电子产品合并同比增速为9.5%（前值1.6%）。汽车、船舶出口增速明显下降，与基数有一定关系，未来趋势仍待确认。 国民经济核算 GDP同比贡献 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 GDP同比贡献 服务业生产指数 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 规上主要行业增加值 规模以上工业主要产量 发电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 用电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 行业用电量 工业企业利润总额 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%（前值增长0.5%）；规模以上工业企业实现营业收入99.20万亿元，同比增长2.1%（前值2.4%）。 受去年同期高基数等因素影响，9月份，规模以上工业企业利润同比下降27.1%。（前值17.8%） 工业门类财务指标 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年1—9月份，采矿业实现利润总额8963.8亿元，同比下降10.7%；制造业实现利润总额37325.0亿元，下降3.8%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5992.9亿元，增长12.1%。 规模以上工业企业利润 工业企业库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至24年9月末，规模以上工业企业产成品存货6.47万亿元，增长4.6%（前值5.1%），拆分结构来看，除采掘产成品走强外，中下游制造业产成品存货下降，工业恢复动能较弱。 工业企业存货 价格指数 CPI和核心CPI 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年9月份，全国居民消费价格同比上涨0.4%，环比上月持平。1—9月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。 食品烟酒类价格同比上涨2.3%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.66个百分点。食品中，鲜菜价格上涨22.9%，影响CPI上涨约0.48个百分点；鲜果价格上涨6.7%，影响CPI上涨约0.13个百分点；畜肉类价格上涨3.8%，影响CPI上涨约0.12个百分点，其中猪肉价格上涨16.2%，影响CPI上涨约0.21个百分点。其他用品及服务、衣着、医疗保健价格分别上涨3.5%、1.3%和1.2%，教育文化娱乐、生活用品及服务价格分别上涨0.6%和0.1%；交通通信、居住价格分别下降4.1%和0.1%。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%，降幅再次扩大，工业生产者购进价格同比下降2.2%。1—9月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.0%，工业生产者购进价格下降2.1%。 工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降3.3%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.41个百分点。其中，采掘工业价格下降2.5%，原材料工业价格下降3.2%，加工工业价格下降3.3%。生活资料价格下降1.3%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.35个百分点。其中，食品价格下降1.6%，衣着和一般日用品价格均下降0.3%，耐用消费品价格下降2.1%。 2024年9月份，工业生产者出厂价格和购进价格环比分别下降0.6%和下降0.8%，降幅再次扩大。工业生产者购进价格的同比变化中，黑色金属材料类价格下降2.4%，燃料动力类价格下降1.4%，化工原料类价格下降1.1%，建筑材料及非金属类价格下降0.8%，有色金属材料及电线类价格下降0.6%，纺织原料类价格下降0.5%，农副产品类价格下降0.4%。无论是出厂价格还是购进价格，有色金属同比和环比价格涨幅均位居第一。 主要城市新建住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 9月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降4.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点。其中，北京、广州和深圳分别下降4.6%、10.3%和8.6%，上海上涨4.9%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降5.7%和6.6%，降幅均比上月扩大0.4个百分点。 9月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月扩大0.2个百分点。其中，北京、广州和深圳分别下降0.7%、0.9%和1.0%，上海上涨0.6%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅与上月相同。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月收窄0.1个百分点。 主要城市新建住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 主要城市二手住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 9月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降10.7%，降幅比上月扩大1.3个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降10.3%、7.6%、12.8%和12.0%。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降8.9%和9.0%，降幅比上月分别扩大0.3个和0.5个百分点。9月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.2%，降幅比上月扩大0.3个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降1.3%、1.2%、1.1%和1.3%。二线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月收窄0.1个百分点。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅与上月相同。 主要城市二手住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 对外贸易与投资 进出口贸易帐 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 进出口贸易帐 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 海关总署公布数据显示，以美元计价，中国10月出口同比增长12.7%至3090.6亿美元，跃升至27个月高位，前值增2.4%，好于季节性表现，反映外需景气度偏强；进口同比减少2.3%至2133.4亿美元，前值增0.5%，内需不振或对经济增长和进口增速造成较大制约；贸易顺差957.3亿美元，前值817.1亿美元，创历史第三高。大类产品中，劳动密集型产品出口增速好转，纺织品、服装、箱包、玩具合并出口同比为9.0%（前值-6.7%）；基数原因，手机出口增速反弹但同比增速依然小幅负增长；手机、集成电路、自动数据处理设备三类电子产品合并同比增速为9.5%（前值1.6%）。汽车、船舶出口增速明显下降，与基数有一定关系，未来趋势仍待确认。 主要国别出口值 主要国别进口值 重点商品出口额 重点商品进口额 大宗商品出口量 大宗商品进口量 外商投资和对外投资 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 固定资产投资 固定资产投资额 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 固定资产投资额 资料来源：WIND、华联期货研究所 固定资产投资 房地产开发施工 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年1—9月份，全国房地产开发投资78680亿元，同比下降10.1%（按可比口径计算）；其中，住宅投资59701亿元，下降10.5%（与上月持平）。2024年1—9月份，房地产开发企业房屋施工面积715968万平方米，同比下降12.2%（与上月比降0.2%）。住宅施工面积501051万平方米，下降12.7%（与上月比降0.1%）。 房地产开工竣工 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年1—9月份，房屋新开工面积56051万平方米，下降22.2%（与上月比增0.3%）。其中，住宅新开工面积40745万平方米，下降22.4%（与上月比增0.6%）。2024年1—9月份，房屋竣工面积36816万平方米，下降24.4%（与上月比增0.8%）。其中，住宅竣工面积26871万平方米，下降23.9%（与上月比降0.7%）。 房地产销售 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年1—9月份，新建商品房销售面积70284万平方米，同比下降17.1%（与上月比增0.9%），其中住宅销售面积下降19.2%（与上月比增1.2%）。2024年1—9月份，新建商品房销售额68880亿元，下降22.7%（与上月比增0.9%），其中住宅销售额下降24.0%（与上月比增1.0%）。 成交土地建筑面积 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源