农药：行业风口或指向杀虫剂-关注氨基甲酸酯类杀虫剂产业机遇

农药行业作为保障全球粮食安全的刚需产品，长期跟随世界人口增长，2017-2022年全球市场规模年均复合增速约4.9%。供给端，2017-2018年供给侧改革后，中国农药产量远小于2013-2014年水平，2024-2025年产量仍难及2013年，供给过剩有限，存在复制2013年高景气条件的可能。

行业景气方面，北美等海外地区库存已恢复至正常水平，2024年中国农药制剂出口改善明显，行业景气渐暖。根据出口数据，杀虫剂出口表现优异，2024Q3单季度出口金额已超2022Q3，2023Q1至2024Q3季均复合增速达9.5%；相比之下，除草剂同期季均复合增速仅达2.9%，杀虫剂有望率先迎来行业景气。

在农药产能扩张中，杀虫剂增量相对较少，其中氨基甲酸酯类杀虫剂扩产尤其少，仅湖南海利在江西和宁夏有实际产能扩张。由于印度竞争威胁小，行业供给格局较好，氨基甲酸酯类杀虫剂有望成为农药景气修复中较优的细分领域。

建议关注杀虫剂占比较高的农药企业，以及氨基甲酸酯类杀虫剂企业。风险提示包括海外需求不振、油粮价格低迷、安全生产风险、统计误差、行业无序扩张和政策风险等。