工业硅投资周报：西南减产效果显现，多晶硅需求持续收缩

价格行情

• 期货价格下跌，主力合约收12905元/吨，周跌640元/吨（-4.88%）。
• 现货硅价小幅上涨，主要牌号涨50元/吨，硅厂挺价意愿强。华东421#与通氧553#价差350元/吨。
• 基差走强，553-12合约基差-615元/吨，较上周+640元/吨。

供给分析

• 西南地区减产效果显现，全国开炉数减少至746台（43.3%），产量环比下降5.91%（8.99万吨）。
• 新疆供给高位维稳，产量4.55万吨，开炉数不变。
• 云南、四川因枯水期电价上调及价格持续性不佳，产量环比下降（云南-0.54万吨，四川-0.1万吨），停炉8台。

成本利润分析

• 全国平均成本小幅上抬至12315元/吨，亏损扩大至-221元/吨。
• 西南地区成本上行，新疆/云南/四川毛利分别为6/298/-210元，较上周变化+6/-229/-137元。
• 电价：新疆9-10月稳定，云南、四川10月上调（云南+0.02-0.03元/度，四川+0.04元/度）。
• 原材料：硅石价格稳定，石油焦价格震荡，硅煤分化（新疆精煤2125元/吨，宁夏精煤-50元/吨至1340元/吨）。

库存分析

• 显性库存58.54万吨，环比+0.24%；仓单库存26.79万吨，环比-3.05%（主因集中注销）。
• 行业库存31.75万吨，环比+1.83%；市场库存13.2万吨维稳，工厂库存18.55万吨，环比+3.17%。

下游需求分析

• 多晶硅：
  • 价格维稳（N型4.20万元/吨，P型3.65万元/吨，N-P价差0.55万元/吨）。
  • 下游价格稳定（P型硅片1.05元/片，N型1元/片；电池片0.27-0.28元/W）。
  • 产量环比下降（3.04万吨，-3.5%），库存增加（27.38万吨，+3.4%）。
  • 光伏行业减产初现（11月排产约42.4GW），预计持续减产。
  • 特朗普政策（废除IRA法案、关税）对多晶硅需求边际影响有限。
• 有机硅：
  • 价格分化（DMC 13100元/吨，107胶-150元/吨至13600元/吨）。
  • 产量、开工率稳定（DMC产量5.18万吨，开工率78.6%），库存转降（4.5万吨）。
  • 后续产量或高位震荡（中天化工预计中下旬开车）。
• 铝合金：
  • 价格上涨（ADC12 21300元/吨，+400元/吨）。
  • 9月产量环比+6.98%（144万吨），同比+10.9%。
  • 需求平稳运行（单吨硅耗较小）。