点评：投资收益略拖累业绩，并表业务改善看好发展

证券研究报告公司研究 公司点评报告 招商公路(001965)投资评级买入上次评级买入 匡培钦交通运输行业首席分析师执业编号：S1500524070004邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 招商公路（001965.SZ）点评：投资收益略拖累业绩，并表业务改善看好发展 2024年11月11日 事件：招商公路发布2024年三季报： 24Q3公司实现营业收入30.93亿元，同比+34.90%，实现归母净利润14.52 亿元，同比-6.43%，实现扣非归母净利润14.42亿元，同比-5.84%。 前三季度公司实现营业收入90.77亿元，同比+38.04%，实现归母净利润 41.60亿元，同比-4.63%，实现扣非归母净利润41.32亿元，同比-5.43%。点评： 受并表影响Q3收入成本同比高增，主业经营环比Q2有所改善。 24Q3公司营业收入同比+34.90%，营业成本同比+37.58%，收入成本高增主要系招商中铁并表影响。主业方面，24Q3公司营业收入环比+4.39%，较Q2环比增速的-1.95%提升6.35pct，体现公司主业经营环比有所改善。 投资收益环比承压，并表导致财务费用增长拖累整体业绩。 投资收益端，24Q3公司实现投资收益12.02亿元，同比-7.13%，同比下降主要系招商中铁并表影响，环比来看，Q3投资收益环比-1.58%，增速较Q2的+8.45%有所下滑，投资收益有所承压。 财务费用端，Q3公司期间费用合计约6.31亿元，同比+37.65%，环比小幅 -0.04%，其中，财务费用约4.32亿元，同比+60.12%，环比+1.19%，财务费用大幅增长主要系并表招商中铁影响。 公路运营龙头平台，高壁垒溢价有望凸显 公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。 锁定22-24年现金分红比例承诺，带来绝对收益配置价值 公司《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者 （如有）分配后的利润的55%。2023年，公司现金分红36.22亿元，同比多增10.61亿元，创上市以来新高。 实施积极回购方案，增强股东回报 10月17日公司发布公告，拟以自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式进 行股份回购，总金额约3.1亿元至6.18亿元，测算占总股本的0.25%至0.50%，回购的股份拟全部予以注销并减少公司注册资本，彰显了公司对未来持续发展的信心，积极维护投资者利益。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为59.50亿元、66.55亿元、 71.95亿元，对应PE分别为13.6倍、12.2倍、11.3倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且延续高分红力度，或可享受一定的估值溢价，维持“买入”评级。 风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A8,297 2023A9,731 2024E13,516 2025E13,969 2026E14,645 增长率YoY% -3.8% 17.3% 38.9% 3.4% 4.8% 归属母公司净利润 4,861 6,767 5,950 6,655 7,195 (百万元)增长率YoY% -2.2% 39.2% -12.1% 11.9% 8.1% 毛利率% 35.1% 37.0% 38.1% 37.6% 37.8% 净资产收益率ROE% 8.0% 10.4% 8.3% 8.9% 9.2% EPS(摊薄)(元) 0.71 0.99 0.87 0.98 1.06 市盈率P/E(倍) 16.65 11.96 13.61 12.16 11.25 市净率P/B(倍) 1.34 1.24 1.12 1.08 1.03 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2024年11月8日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 12,080 14,473 14,882 13,56712,361 营业总收入 8,297 9,731 13,516 13,96914,645 货币资金 4,375 8,931 7,253 5,6994,138 营业成本 5,388 6,135 8,363 8,7239,115 应收票据 营业税金及 56 36 51 52 55 附加 51 65 90 93 98 应收账款 1,767 1,860 2,543 2,589 2,678 销售费用 77 97 95 98 103 预付账款 106 78 107 112 117 管理费用 520 552 608 657 703 存货 311 367 501 523 546 研发费用 196 189 203 210 220 其他 5,466 3,200 4,428 4,592 4,828 财务费用 908 1,068 1,406 1,394 1,502 非流动资产 102,859 143,009 149,731 157,495 165,971 减值损失合计 -15 -67 -50 -50 -50 长期股权投资 46,699 46,222 52,888 60,382 68,670 投资净收益 3,463 5,988 4,504 5,051 5,518 固定资产 1,141 2,372 2,405 2,494 2,602 其他 360 20 53 56 61 无形资产 51,537 92,024 92,024 92,224 92,324 营业利润 4,966 7,567 7,259 7,853 8,435 其他 3,482 2,391 2,414 2,395 2,375 营业外收支 647 38 -100 50 50 资产总计 114,939 157,482 164,614 171,062 178,332 利润总额 5,613 7,605 7,159 7,903 8,485 流动负债 9,724 17,211 16,337 16,997 17,714 所得税 360 388 501 514 535 短期借款 1,341 2,745 1,145 1,445 1,745 净利润 5,253 7,216 6,658 7,389 7,950 应付票据 91 100 137 143 149 少数股东损益 391 449 708 734 755 应付账款 1,975 2,139 2,916 3,042 3,178 归属母公司净利润 4,861 6,767 5,950 6,655 7,195 其他 6,317 12,226 12,139 12,367 12,642 EBITDA 4,069 5,268 10,856 11,533 12,504 非流动负债 EPS(当 37,54058,13358,48860,49863,008 年)(元) 0.751.060.870.981.06 营业总收入8,2979,73113,51613,96914,645 其它 -316 3 47 40 40 长期借款 19,051 38,636 40,636 41,636 42,636 其他 18,489 19,497 17,852 18,862 20,372 现金流量表 单位:百万元 负债合计 47,264 75,344 74,825 77,495 80,723 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 经营活动现 益 7,131 17,085 17,793 18,527 19,281 金流 3,878 4,438 6,227 6,199 6,598 归属母公司股东权益 60,543 65,053 71,996 75,041 78,329 净利润 5,253 7,216 6,658 7,389 7,950 负债和股东权益 114,939 157,482 164,614 171,062 178,332 折旧摊销 1,985 2,570 2,292 2,237 2,517 财务费用1,156 1,307 1,540 1,503 1,588 投资损失投资损失 重要财务指标单位:百万元 -1,025 -3,463 -5,988 -4,504 营运资金变 2022A2023A2024E2025E2026E动-737 -670 195 81 22 会计年度 同比（%）-3.8%17.3%38.9%3.4%4.8% 投资活动现 金流-4,189405-4,595-4,900-5,425 归属母公司净利 润 4,861 6,767 5,950 6,655 7,195 资本支出-693-538-2,430-2,480-2,680 同比（%）-2.2%39.2%-12.1%11.9%8.1%长期投资-5,645-2,214-2,336-2,670-3,045 毛利率（%）35.1%37.0%38.1%37.6%37.8% 其他2,1483,157171250300 ROE%8.0%10.4%8.3%8.9%9.2% 筹资活动现 金流-1,729-285-3,308-2,853-2,735 EPS(摊薄)(元)0.710.990.870.981.06 吸收投资3,5501,8055,10500 P/E16.6511.9613.6112.1611.25借款8,97220,9894001,3001,300 P/B 1.34 1.24 1.12 1.08 1.03 支付利息或 -4,005 -4,287 -4,812 -5,163 -5,545 股息 EV/EBITDA 19.46 21.59 12.21 11.83 11.26 现金流净增加额 -2,016 4,565 -1,678 -1,554 -1,561 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，曾担任多家省交投外部评审委员及央视财经外部评论员，2021年/2022年新财富入围，2022年金牌分析师交运行业第一名，2022年金麒麟新锐分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信