2023年中报点评：华安基金实现并表，投资收益明显改善

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 华安基金实现并表，投资收益明显改善 ——国泰君安(601211)2023年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-08-31) 收盘价(元)14.56 一年内最高/最低(元)15.90/13.22 沪深300指数3,765.27 市净率(倍)0.91 总市值(亿元) 1,296.51 流通市值(亿元) 1,085.10 基础数据(2023-06-30)每股净资产(元) 16.02 总资产(亿元) 9,241.64 所有者权益(亿元) 1,636.96 净资产收益率(%) 3.75 总股本(亿股) 89.05 H股(亿股) 13.92 个股相对沪深300指数表现 国泰君安沪深300 12% 8% 5% 1% -2% -6% -10% -13% 2022.092022.122023.052023.08 资料来源：中原证券 相关报告 《国泰君安(601211)年报点评：多项业务降幅可控，投行实现逆势增长》2023-03-31 《国泰君安(601211)中报点评：整体经营保 发布日期：2023年09月01日 2023年中报概况:国泰君安2023年上半年实现营业收入183.34亿 元，同比-6.24%；实现归母净利润57.42亿元，同比-9.89%。基本每股收益0.61元，同比-11.59%；加权平均净资产收益率3.75%，同比-0.64个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.代理股票交易量市占率稳中有升，母公司代买净收入份额略有下降，经纪业务手续费净收入同比-10.29%。3.股权融资规模同比出现一定幅度下滑，债权融资规模同比保持稳定，投行业务手续费净收入同比-25.36%。4.券商资管规模持续增长，华安基金纳入合并范围，资管业务手续费净收入同比+255.88%。5.权益自营相对收益策略表现稳健，固收自营实现较好投资回报，投资收益（含 公允价值变动）同比+35.89%。6.两融规模小幅增长，质押规模保持稳定，利息净收入同比-39.00%。7.境外交易及投资业务扭亏为盈，利息收入增幅明显，国际业务收入同比+27.76%。 投资建议:报告期内公司经纪业务和股权融资业务受市场环境影响有所下滑；资管业务受华安基金并表影响手续费净收入同比大增；权益自营表现稳健、固收自营收益较好，坚定向低风险、非方向性转型，投资收益（含公允价值变动）明显改善。23H公司归母净利虽有小幅回落，但整体表现依然稳健。预计公司2023、2024年EPS分别为1.26元、1.40元，BVPS分别为16.60元、17.27元，按8月31日收盘价14.56元计算，对应P/B分别为0.88倍、0.84倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 持稳健，投行业务成为亮点》2022-08-31 《国泰君安(601211)年报点评：投行深化改 2021A 2022A 2023E 2024E 革，多项业务稳步增长》2022-04-07 营业收入(亿元)428.17 354.71 364.20 406.33 增长比率22% -17% 3% 12% 联系人：马嶔琦 归母净利(亿元)150.13 115.07 116.58 130.06 电话：021-50586973 增长比率35% -23% 1% 12% 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 EPS(元)1.65 1.24 1.26 1.40 邮编：200122 市盈率(倍)11.54 10.25 11.56 10.40 BVPS(元)15.27 15.90 16.60 17.27 市净率(倍)1.20 0.87 0.88 0.84 资料来源：Wind、中原证券 国泰君安2023年中报概况： 国泰君安2023年上半年实现营业收入183.34亿元，同比-6.24%；实现归母净利润 57.42亿元，同比-9.89%。基本每股收益0.61元，同比-11.59%；加权平均净资产收益率 3.75%，同比-0.64个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）、资管业务净收入占比明显提高 2023H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为19.1%、8.4%、11.4%、8.4%、29.4%、23.3%，2022年分别为21.5%、12.2%、4.6%、13.4%、21.9%、26.3%。 2023H公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）、资管业务净收入占比明显提高。 根据公司2023年中报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续 费返还收入，本期合计为5.23亿元，同比-27.00%；2.销售大宗商品及其他，本期合计为 33.69亿元，同比-38.00%。 图1：2016-2023H公司收入结构 100% 0.9% 3.2% 经纪投行资管 利息投资收益（含公允） 其他 90%80%70%60%50%40%30%20% 30.4%17.9% 9.3% 13.8% 29.4%24.3% 7.6% 11.5% 12.5%26.2%26.1% 6.7%9.0% 19.4%30.1%17.5% 5.6%8.7% 18.6%26.2%16.2% 4.4% 10.6% 23.1%28.0%13.1% 4.2%9.5% 26.3%21.9%13.4% 4.6% 12.2% 23.3%29.4% 8.4% 11.4% 8.4% 10% 27.8% 23.9% 19.6% 18.8% 24.0% 22.2% 21.5% 19.1% 0% 20162017201820192020202120222023H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.代理股票交易量市占率稳中有升，母公司代买净收入份额略有下降 2023H公司实现经纪业务手续费净收入35.03亿元，同比-10.29%。 报告期内公司财富管理业务深入推进“三力”机制建设，加快构建“投顾驱动、科技赋能”的财富管理2.0模式，产品销售及投顾业务竞争力持续提升，零售经纪业务继续保持行业 领先。报告期内公司代理股票交易额10.20万亿元，同比+2.12%，市场份额4.57%，较2022年底+0.17个百分点。根据证券业协会公布的母公司口径，公司代理买卖证券业务净收入市场份额5.36%，较2022年-0.12个百分点，继续排名行业第1位。 代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额3819亿元，同比+7.5%；月 均保有量2298亿元，较2022年底+7.48%。 截至报告期末，公司个人资金账户数1715.89万户，较2022年底+9.8%；其中，富裕及 高净值客户数36.02万户，较2022年底+6.3%。共3582人获得投资顾问资格，较2022年底+1.0%，排名行业第4位。君弘APP平均月活774.91万户，同比+11.8%。 机构经纪业务方面，报告期内公司量化交易、QFII及券商结算等业务持续增长，托管外包业务继续保持行业领先地位。报告期内公司机构客户股基交易量5.50万亿元，同比 +15.3%，市场份额2.20%，较2022年底+0.17个百分点。 期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+33.1%；市场份额7.22%，较2022年底+1.68个百分点，排名行业第3位；期末客户权益规模1141亿元，较2022年底 +7.1%，继续排名行业第2位。 3.股权融资规模同比出现一定幅度下滑，债权融资规模同比保持稳定 2023H公司实现投行业务手续费净收入15.48亿元，同比-25.36%。 股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额215.28亿元，同比-26.9%，排名 行业第6位，较2022年-1位；其中，IPO主承销金额108.91亿元，同比-35.8%，市场份额 4.98%，较2022年底-0.67个百分点。根据Wind的统计，截至2023年8月31日，公司 IPO项目储备49个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第6位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额3222.80亿元，同比+0.50%，排 名行业第3位，较2022年底+2位。其中，公司债主承销金额1333.89亿元，同比+21.4%， 排名行业第3位，较2022年底持平。 财务顾问业务方面，报告期内公司证监会、交易所审核通过的并购重组项目涉及交易金额 33.37亿元。 主承销金额 同比 1,0241,016 835 902 749758 716 215 8,4087,968 7,128 4,888 3,694 2,6123,082 3,223 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 主承销金额同比 1200 1000 800 600 400 200 0 2016201820202022 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2016201820202022 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管规模持续增长，华安基金纳入合并范围 2023H公司实现资管业务手续费净收入20.89亿元，同比+255.88%，主要由报告期内公司控股子公司华安基金纳入合并范围所致。 券商资管业务方面，报告期内公司管理资产规模持续增长，固收及量化产品业绩表现良好。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5063.68亿元，较2022年底+16.8%。其中，集合、单一、专项、公募基金规模分别为1976亿、1412亿、1254亿、422亿，较2022年底分别+430亿、+168亿、+155亿、-22亿。 私募基金业务方面，截至报告期末，公司全资子公司国泰君安创投管理基金累计实际出资额399.95亿元，较2022年底持平。报告期内国泰君安创投实现营业收入2.64亿元，同比 +83.33%；实现净利润1.23亿元，同比+83.58%。 基金管理业务方面，公司控股子公司华安基金管理公募基金规模6023.72亿元，较2022 年底+9.1%；其中，非货币公募基金管理规模3417.66亿元，较2022年底+2.70%。报告期 内华安基金实现营业收入18.38亿元，同比+1.21%；实现净利润5.17亿元，同比+1.37%。 图4：公司资管总规模（亿）及同比增速图5：公司各类别资管规模（亿） 10000 资管总规模同比 84648868 75076974 5258 5064 38424334 50% 40% 100% 集合单一专项公募 6 3 01 241 10 14 11 3 4 0 811 35 4 13 5704 230237084409 444422 8000 6000 30% 20% 80% 60% 1099 1254 4000 2000 0 10% 0% -10% -20% -30% -40% 40% 20% 0% 7392784663685 987 840645690 214 54 24 913 816 1412 1976 201620182020