家电行业周报：降息有望拉动美国地产及工具市场复苏

行业研究 证券研究报告 家电2024年11月11日 家电行业周报（20241104-20241108） 降息有望拉动美国地产及工具市场复苏 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：杨家琛 邮箱：yangjiachen@hcyjs.com执业编号：S0360524070005 行业基本数据 股票家数(只) 80 占比% 0.01 2023-11-10~2024-11-08 38% 22% 5% -12% 23/1124/01 24/04 家电 24/06 24/08 沪深300 24/11 相关研究报告 《家电行业周报（20241028-20241101）：家电板块估值上修，行业涨幅排名靠前》 2024-11-06 《家电行业周报（20241014-20241018）：双十一活动正式开启，叠加国补刺激家电需求》 2024-10-21 《家电行业周报（20241008-20241011）：亚马逊大促节点增多，10月促销有望高增》 2024-10-14 家电周观点：美国地产市场24年初以来回暖修复，有望拉动工具市场进入新一轮景气周期。美国成屋销量自21年9月开始至今持续下滑低迷，成屋贷款利率居高不下，房屋再贷款利率锁定效应下置换意愿较弱，工具作为地产后周 期品类，实际需求持续疲弱。伴随24年及以后美联储降息，有望逐步打开成屋交易再融资贷款利率锁定效应，拉动工具市场进入新一轮景气周期。 板块行情：本周（2024年11月4日-2024年11月8日）家电板块上涨，申万家用电器指数上涨2.32%，跑输沪深300指数3.18pct。从子板块周涨跌幅来看，黑色家电/家电零部件/厨卫家电/小家电/照明设备/白色电器分别为- 2.3%/+14.0%/+8.6%/+2.9%/+8.0%/+0.6%。从行业PE（TTM）看，家电行业PE （TTM）为15倍，位列申万28个一级行业的第25位，估值处于相对较低水平。 个股行情：涨幅前四：海立股份（+61.6%）、三花智控（+16.5%）、九阳股份 （+16.1%）、火星人（+15.3%）；跌幅前四：四川长虹（-9.4%）、泉峰控股（- 6.5%）、雅迪控股（-6.1%）、春风动力（-5.2%）。 总市值(亿元) 19,068.40 1.88 原材料价格：本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期 流通市值(亿元) 16,856.92 2.10 +0.3%；SHFE铝价格相较上期4.3%；SHFE铜价格相较于上期+1.0%；DCE塑料价格相较上期+1.3%。液晶面板10月价格各尺寸较上期每片均不变。地产 相对指数表现 竣工及销售数据：2024年9月住宅竣工面积、商品房销售面积同比下降，住 % 1M 6M 12M 宅竣工面积累计同比下降24.4%；商品房住宅销售面积累计同比下降17.1%。 绝对表现 -5.0% 9.9% 30.6% 家电社零数据：2024年9月社零总额4.1万亿元，较2023年同期增加3.2%， 相对表现 -1.4% -3.1% 16.9% 其中家电类社零总额841亿元，较2023年同期增加20.5%。 空调产销量及零售：根据产业在线数据，2024年8月空调产量1177.1万台，同比+3.4%，总销量1306.0万台，同比+7.3%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年9月空调线上/线下零售额同比+81.6%/+71.3%、线上/线下零售量 同比+76.3%/+63.1%，线上/线下零售均价同比+3.0%/+5.4%。 冰箱产销量及零售：根据产业在线数据，2024年8月冰箱产量842.0万台，同比+7.5%，总销量844.2万台，同比增加10.0%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年9月冰箱线上/线下零售额同比+45%/+46.7%、线上/线下零售量 同比+35.1%/+27.2%，线上线下零售均价同比+7.4%/+29.7%。。 洗衣机产销量及零售：根据产业在线数据，2024年8月洗衣机产量811.0万台，同比+12.7%，总销量808.0万台，同比+12.8%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年9月洗衣机线上/线下零售额同比+27.4%/+38.5%、线上/线下 零售量同比+24.0%/+14.5%，线上/线下零售均价同比+2.8%/+19.3%。 油烟机产销量及零售：根据产业在线数据，2024年8月油烟机产量262.4万台，同比+15.9%，总销量264.1万台，同比+16.1%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年9月油烟机线上/线下零售额同比+53.9%/+69.1%、线上/线下 零售量同比+51.1%/+54.0%，线上/线下零售均价同比+1.8%/+8.8%。 清洁电器方面，根据奥维云网数据，2024年9月扫地机线上/线下零售额同比 +23.7%/+113.6%、线上/线下零售均价同比+0.5%/-1.7%。2024年9月洗地机线 上/线下零售额同比-11.1%/+11.6%、线上/线下零售均价同比-17.4%/-11.6%。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、终端需求不及预期。 目录 一、降息有望拉动美国地产及工具市场复苏5 二、本周行情回顾6 （一）板块行情6 （二）个股行情7 三、行业重点数据9 （一）原材料指数变化9 （二）地产及社零变化10 （三）细分品类产销及零售11 四、风险提示15 图表目录 图表1美国工具品类有明显地产后周期属性5 图表2专业级施工及汽修覆盖下游68%需求场景5 图表324年美国成屋/新屋销量开始回暖5 图表4美国成屋销量增速与抵押贷款利率负相关性6 图表5年初以来家用电器指数与沪深300指数走势6 图表6家用电器子板块周涨跌幅6 图表7各行业周涨跌幅比较（按申万分类）7 图表8各版块PE（TTM）对比7 图表9重点公司本期涨跌幅7 图表10白电重点公司估值及周涨跌幅8 图表11小家电重点公司估值及周涨跌幅8 图表12厨卫重点公司估值及周涨跌幅8 图表13清洁电器重点公司估值及周涨跌幅8 图表14智能微投重点公司估值及周涨跌幅9 图表15两轮车重点公司估值及周涨跌幅9 图表16钢结算价格走势图9 图表17铜、铝结算价格走势图9 图表18塑料结算价格走势图10 图表19液晶面板价格走势图（美元/片）10 图表20家电成本指数10 图表212022年至今地产住宅竣工及销售面积累计同比（%）10 图表22社会消费品零售总额情况（亿元）11 图表23家用电器音像器材类零售额情况（亿元）11 图表24空调8月产量及总销量情况11 图表25空调8月内外销情况11 图表26空调零售情况同比变化12 图表27空调零售均价同比变化12 图表28冰箱8月产量及总销量情况12 图表29冰箱8月内外销情况12 图表30冰箱零售情况同比变化12 图表31冰箱零售均价同比变化12 图表32洗衣机8月产量及总销量情况13 图表33洗衣机8月内外销情况13 图表34洗衣机零售情况同比变化13 图表35洗衣机零售均价同比变化13 图表36油烟机8月产量及总销量情况14 图表37油烟机8月内外销情况14 图表38油烟机零售情况同比变化14 图表39油烟机零售均价同比变化14 图表40扫地机零售情况同比变化14 图表41扫地机零售均价同比变化14 图表42洗地机零售情况同比变化15 图表43洗地机零售均价同比变化15 一、降息有望拉动美国地产及工具市场复苏 美国地产市场24年初以来回暖修复，有望拉动工具市场进入新一轮景气周期。美国成屋 销量自21年9月开始至今持续下滑低迷，成屋贷款利率居高不下，房屋再贷款利率锁定 效应下置换意愿较弱，工具作为地产后周期品类，实际需求持续疲弱。伴随24年及以后美联储降息，有望逐步打开成屋交易再融资贷款利率锁定效应，拉动工具市场进入新一轮景气周期。 手工具地产后周期属性明显，美国工具�金消费支出增速滞后于房屋销量增长，24年9月美国成屋销量-9%。美国工具�金品类消费支出增速滞后于地产修复，下游专业级施工及装修改装分别对应新屋销售和成屋销售，手工具需求具有明显地产后周期属性。23年2月开始美国房屋销量增速降幅逐月收窄，24年9月美国成屋销量同比-4%、降幅较 23年同期收窄12%，我们预计伴随美国地产筑底后进入修复周期，手工具品类需求将逐渐修复。 图表1美国工具品类有明显地产后周期属性 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24 Sep-24 -10% -20% -30% -40% 名义增速-左轴实际增速-左轴成屋销量增速-右轴 资料来源：wind，BEA，华创证券 图表2专业级施工及汽修覆盖下游68%需求场景图表324年美国成屋/新屋销量开始回暖 160800 9% 31% 59% 140700 120600 100500 80400 60300 40200 20100 Jan-79Mar-81May-83Jul-85Sep-87Nov-89Jan-92Mar-94May-96Jul-98Sep-00Nov-02Jan-05Mar-07May-09Jul-11Sep-13Nov-15Jan-18Mar-20May-22 00 专业级施工建造消费级装修改造工业产业 新建住房销量（季调折年数）/万套-左轴成屋销量（季调折年数）/万套-右轴 资料来源：StanleyBlack&DeckerInvestorPresentation，华创证券 （注：23年史丹利百得收入拆分，剔除户外园林工具） 资料来源：wind，华创证券 成屋销量与抵押贷款利率呈明显负相关性，由于再贷款利率锁定效应未打破，成屋销量增速仍未转正。从30年期抵押贷款利率及美国房屋销量增速走势来看，住房抵押贷款利率与房屋销量增速呈明显负相关性。当前抵押贷款利率高于购房者存量贷款利率，即再 贷款利率锁定效应尚未打破，成屋销量增速仍未转正。关注后续美联储降息后，传导至抵押贷款利率下降，进而传导至房地产后周期手工具品类消费需求。 图表4美国成屋销量增速与抵押贷款利率负相关性 60%9% 50%8% 40%7% 30%6% 20%5% 10% 0%4% -10%3% -20%2% -30%1% 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 -40%0% 成屋销量增速-左轴美国:30年期抵押贷款固定利率