家电行业周报：降息有望拉动美国地产及工具市场复苏

家电周观点：美国地产市场24年初以来回暖修复，有望拉动工具市场进入新一轮景气周期。美国成屋销量自21年9月开始至今持续下滑低迷，成屋贷款利率居高不下，房屋再贷款利率锁定效应下置换意愿较弱，工具作为地产后周期品类，实际需求持续疲弱。伴随24年及以后美联储降息，有望逐步打开成屋交易再融资贷款利率锁定效应，拉动工具市场进入新一轮景气周期。 板块行情：本周（2024年11月4日-2024年11月8日）家电板块上涨，申万家用电器指数上涨2.32%，跑输沪深300指数3.18pct。从子板块周涨跌幅来看，黑色家电/家电零部件/厨卫家电/小家电/照明设备/白色电器分别为-2.3%/+14.0%/+8.6%/+2.9%/+8.0%/+0.6%。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为15倍，位列申万28个一级行业的第25位，估值处于相对较低水平。 个股行情：涨幅前四：海立股份（+61.6%）、三花智控（+16.5%）、九阳股份（+16.1%）、火星人（+15.3%）；跌幅前四：四川长虹（-9.4%）、泉峰控股（-6.5%）、雅迪控股（-6.1%）、春风动力（-5.2%）。 原材料价格：本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期+0.3%；SHFE铝价格相较上期4.3%；SHFE铜价格相较于上期+1.0%；DCE塑料价格相较上期+1.3%。液晶面板10月价格各尺寸较上期每片均不变。地产竣工及销售数据：2024年9月住宅竣工面积、商品房销售面积同比下降，住宅竣工面积累计同比下降24.4%；商品房住宅销售面积累计同比下降17.1%。 家电社零数据：2024年9月社零总额4.1万亿元，较2023年同期增加3.2%，其中家电类社零总额841亿元，较2023年同期增加20.5%。 空调产销量及零售：根据产业在线数据，2024年8月空调产量1177.1万台，同比+3.4%，总销量1306.0万台，同比+7.3%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年9月空调线上/线下零售额同比+81.6%/+71.3%、线上/线下零售量同比+76.3%/+63.1%，线上/线下零售均价同比+3.0%/+5.4%。 冰箱产销量及零售：根据产业在线数据，2024年8月冰箱产量842.0万台，同比+7.5%，总销量844.2万台，同比增加10.0%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年9月冰箱线上/线下零售额同比+45%/+46.7%、线上/线下零售量同比+35.1%/+27.2%，线上线下零售均价同比+7.4%/+29.7%。。 洗衣机产销量及零售：根据产业在线数据，2024年8月洗衣机产量811.0万台，同比+12.7%，总销量808.0万台，同比+12.8%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年9月洗衣机线上/线下零售额同比+27.4%/+38.5%、线上/线下零售量同比+24.0%/+14.5%，线上/线下零售均价同比+2.8%/+19.3%。 油烟机产销量及零售：根据产业在线数据，2024年8月油烟机产量262.4万台，同比+15.9%，总销量264.1万台，同比+16.1%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年9月油烟机线上/线下零售额同比+53.9%/+69.1%、线上/线下零售量同比+51.1%/+54.0%，线上/线下零售均价同比+1.8%/+8.8%。 清洁电器方面，根据奥维云网数据，2024年9月扫地机线上/线下零售额同比+23.7%/+113.6%、线上/线下零售均价同比+0.5%/-1.7%。2024年9月洗地机线上/线下零售额同比-11.1%/+11.6%、线上/线下零售均价同比-17.4%/-11.6%。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、终端需求不及预期。 一、降息有望拉动美国地产及工具市场复苏 美国地产市场24年初以来回暖修复，有望拉动工具市场进入新一轮景气周期。美国成屋销量自21年9月开始至今持续下滑低迷，成屋贷款利率居高不下，房屋再贷款利率锁定效应下置换意愿较弱，工具作为地产后周期品类，实际需求持续疲弱。伴随24年及以后美联储降息，有望逐步打开成屋交易再融资贷款利率锁定效应，拉动工具市场进入新一轮景气周期。 手工具地产后周期属性明显，美国工具五金消费支出增速滞后于房屋销量增长，24年9月美国成屋销量-9%。美国工具五金品类消费支出增速滞后于地产修复，下游专业级施工及装修改装分别对应新屋销售和成屋销售，手工具需求具有明显地产后周期属性。23年2月开始美国房屋销量增速降幅逐月收窄，24年9月美国成屋销量同比-4%、降幅较23年同期收窄12%，我们预计伴随美国地产筑底后进入修复周期，手工具品类需求将逐渐修复。 图表1美国工具品类有明显地产后周期属性 图表2专业级施工及汽修覆盖下游68%需求场景 图表3 24年美国成屋/新屋销量开始回暖 成屋销量与抵押贷款利率呈明显负相关性，由于再贷款利率锁定效应未打破，成屋销量增速仍未转正。从30年期抵押贷款利率及美国房屋销量增速走势来看，住房抵押贷款利率与房屋销量增速呈明显负相关性。当前抵押贷款利率高于购房者存量贷款利率，即再贷款利率锁定效应尚未打破，成屋销量增速仍未转正。关注后续美联储降息后，传导至抵押贷款利率下降，进而传导至房地产后周期手工具品类消费需求。 图表4美国成屋销量增速与抵押贷款利率负相关性 我们认为，伴随后续美联储降息，有望驱动贷款利率下降，进而拉动美国成屋交易及工具市场需求复苏。24年以来，家得宝及劳氏等北美主要零售商陆续进入补库周期，巨星科技、泉峰控股等工具厂商也从23年去库影响中修复。建议关注后续美国地产拉动工具品类复苏预期下，巨星科技、泉峰控股等工具厂商的增长弹性。 二、本周行情回顾 （一）板块行情 本周（2024年11月4日-2024年11月8日）家电板块上涨，申万家用电器指数上涨2.32%，跑输沪深300指数3.18pct。从子板块周涨跌幅来看，黑色家电/家电零部件/厨卫家电/小家电/照明设备/白色电器分别为-2.3%/+14.0%/+8.6%/+2.9%/+8.0%/+0.6%。 图表5年初以来家用电器指数与沪深300指数走势 图表6家用电器子板块周涨跌幅 从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第25位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为15倍，位列申万28个一级行业的第25位，估值处于相对较低水平。 图表7各行业周涨跌幅比较（按申万分类） 图表8各版块PE（ TTM ）对比 （二）个股行情 个股周涨跌幅方面，涨幅前四：海立股份（+61.6%）、三花智控（+16.5%）、九阳股份（+16.1%）、火星人（+15.3%）；跌幅前四：四川长虹（-9.4%）、泉峰控股（-6.5%）、雅迪控股（-6.1%）、春风动力（-5.2%）。 图表9重点公司本期涨跌幅 图表10白电重点公司估值及周涨跌幅 图表11小家电重点公司估值及周涨跌幅 图表12厨卫重点公司估值及周涨跌幅 图表13清洁电器重点公司估值及周涨跌幅 图表14智能微投重点公司估值及周涨跌幅 图表15两轮车重点公司估值及周涨跌幅 三、行业重点数据 （一）原材料指数变化 本期主要原材料价格上涨。我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期+0.3%；SHFE铝价格相较上期4.3%；SHFE铜价格相较于上期+1.0%； DCE塑料价格相较上期+1.3%。液晶面板10月价格各尺寸较上期每片均不变。 图表16钢结算价格走势图 图表17铜、铝结算价格走势图 图表18塑料结算价格走势图 图表19液晶面板价格走势图（美元/片） 家电成本指数上升。我们建立“成本指数”以反映家电主要原材料的价格变化。本周空调/冰箱/洗衣机成本指数分别为59.2%、51.3%、57.7%，较上期+0.04pct，+0.03pct，+0.13pct。 图表20家电成本指数 （二）地产及社零变化 地产竣工及销售数据：2024年9月住宅竣工面积、商品房销售面积同比下降，住宅竣工面积累计同比下降24.4%；商品房住宅销售面积累计同比下降17.1%。 图表21 2022年至今地产住宅竣工及销售面积累计同比（%） 家电社零数据：2024年9月社零总额4.1万亿元，较2023年同期增加3.2%，其中家电类社零总额841亿元，较2023年同期增加20.5%。 图表22社会消费品零售总额情况（亿元） 图表23家用电器音像器材类零售额情况（亿元） （三）细分品类产销及零售 空调出货端方面，根据产业在线数据，2024年8月空调产量1177.1万台，同比+3.4%，总销量1306.0万台，同比+7.3%。其中内销量为754.3万台，增速为-5.4%；外销量为551.7万台，增速为+31.5%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年9月空调线上/线下零售额同比+81.6%/+71.3%、线上/线下零售量同比+76.3%/+63.1%，线上/线下零售均价同比+3.0%/+5.4%。 图表24空调8月产量及总销量情况 图表25空调8月内外销情况 图表26空调零售情况同比变化 图表27空调零售均价同比变化 冰箱出货端方面，根据产业在线数据，2024年8月冰箱产量842.0万台，同比+7.5%，总销量844.2万台，同比增加10.0%。其中内销量为366.3万台，增速为-2.3%，而外销量为477.9万台，增速+21.7%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年9月冰箱线上/线下零售额同比+45%/+46.7%、线上/线下零售量同比+35.1%/+27.2%，线上线下零售均价同比+7.4%/+29.7%。 图表28冰箱8月产量及总销量情况 图表29冰箱8月内外销情况 图表30冰箱零售情况同比变化 图表31冰箱零售均价同比变化 洗衣机出货端方面，根据产业在线数据，2024年8月洗衣机产量811.0万台，同比+12.7%，总销量808.0万台，同比+12.8%。其中内销量为382.0万台，增速为+7.9%，外销量为425.9万台，增速+17.5%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年9月洗衣机线上/线下零售额同比+27.4%/+38.5%、线上/线下零售量同比+24.0%/+14.5%，线上/线下零售均价同比+2.8%/+19.3%。 图表32洗衣机8月产量及总销量情况 图表33洗衣机8月内外销情况 图表34洗衣机零售情况同比变化 图表35洗衣机零售均价同比变化 油烟机出货端方面，根据产业在线数据，2024年8月油烟机产量262.4万台，同比+15.9%，总销量264.1万台，同比+16.1%。其中内销量为137.5万台，增速为+5.4%，外销量为126.6万台，增速+30.5%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年9月油烟机线上/线下零售额同比+53.9%/+69.1%、线上/线下零售量同比+51.1%/+54.0%，线上/线下零售均价同比+1.8%/+8.8%。 图表36油烟机8月产量及总销量情况 图表37油烟机8月内外销情况 图表38油烟机零售情况同比变化 图表39油烟机零售均价同比变化 清洁电器方面 ，根据奥维云网数据 ，2024年9月扫地机线上/线下零售额同比+23.7%/+113.6%、线上/线下零售量同比+23.1%/+117.3%，线上/线下零售均价同比+0.5%/-1.7%。2024年9月洗地机线上/线下零售额同比-11.1%/+11.6%、线上/线下零售量同比+7.5%/+26.5%，线上/线下零售均价同比-17.4%/-11.6%。 图表40扫地机零售情况同比变化 图表41扫地机零售均价同比变化 图表42洗地机零售情况同比变化 图表43洗地机零售均价同比变化 四、风险提示 行业竞争加剧、原材料价格