医药行业周报：并购重组的投资机会在哪里？

关注并购重组带来的投资机会 当前资产重组政策支持力度不断增强，医药行业作为新质生产力关键领域有望持续获益。并购六条的发布，强化了并购重组作为支持经济转型升级、实现高质量发展的市场工具的作用，且明确提出对新质生产力方向转型升级的支持。我们认为，医药行业作为新质生产力的重点发展方向，有望成为并购重组交易最为活跃、政策获益最大的板块之一。 产业资源整合、创新平台的拓展与股东赋能是医药行业的重要投资逻辑。1）产业资源整合是血制品、大型医药工商业复合体等高壁垒行业集中化的重要途径，2024年度血制品行业已经公告了博雅生物并购绿十字中国、天坛生物并购中原瑞德两起事件；2）对优质资产的外延并购是创新药械公司拓宽技术平台的关键一环，当前国内创新企业之间的并购重组仍较为少见，我们认为随着重组政策的持续落实，国内创新药械企业之间的并购将更为多见；3）大型集团通过并购的方式进一步扩充自身医药领域的布局，在中药、医药流通等行业较为多见，被并购企业也有望依靠股东的政府资源与产业资源，持续赋能企业发展，大幅改善经营能力。 重点标的：1）人福医药：基本面经营稳健，大股东破产重整后，有望促进公司长期良好发展；2）新诺威：创新资产持续注入，潜力管线布局丰富。 行情回顾：2024年11月4日-11月8日，申万医药生物板块指数上涨6.4%，跑赢沪深300指数0.9%，医药板块在申万行业分类中排名第14位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌6.1%，跑输沪深300指数25.7%，在申万行业分类中排名第30位。本周涨幅前五的个股为浩欧博（148.84%），海南海药（35.7 9%）、ST康美（29.80%）、四环生物（29.77%）、莱美药业（29.44%）。 投资策略及配置思路：关注整合并购带来的投资机会：重点关注已经换或者有换大股东预期的标的，如人福医药、新诺威等。 月度投资组合：和黄医药、康方生物、浙江医药、派林生物、人福医药、新华医疗、贵州三力。 风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。 1.本周专题：关注并购重组带来的投资机会 1.1.政策回顾：资产重组政策支持力度不断增强，医药行业作为新质生产力关键领域有望持续获益 政策支持力度持续加强，高新科技发展为重点方向。我国监管端对于上市公司资产重组的态度经历了放松-收紧-放松的周期。2014年10月对《上市公司重大资产重组管理办法》的修订丰富了并购重组的支付工具，并放松了非关联第三方买卖股份的门槛限制，而2016年修订对重组上市提出一系列监管措施，标志着监管对资产重组的收紧。2019年修订中，累计首次原则由60个月缩短至36个月，并取消重组上市认定标准中的净利润指标，允许高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市，监管端对资产重组的态度逐步转向支持鼓励。 2024年，并购六条的发布，强化了并购重组作为支持经济转型升级、实现高质量发展的市场工具的作用，且明确提出对新质生产力方向转型升级的支持。我们认为，医药行业作为新质生产力的重点发展方向，有望成为并购重组交易最为活跃、政策获益最大的板块之一。 头部企业引领的产业链整合与科技型企业为政策主线。2024年以来，我国多条证券监管相关政策将并购重组提到关键的位置，其中我们可以观察到两条政策主线。1）支持龙头企业并购重组：支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，研究对头部大市值公司重组实施“快速审核”,支持行业龙头企业高效并购优质资产；2）推动科技型企业高效实施并购重组。我们认为，医药行业科技型企业众多，多个细分行业均处在产业链集中化的趋势下，当前监管对并购重组的鼓励方向有望持续为医药行业带来机会。 表1：2024年以来鼓励并购重组相关政策 1.2.医药行业并购重组回顾：产业资源整合、创新平台的拓展与股东赋能是医药行业资本运作的重要逻辑 本年度以来，上市公司并购重组交易活跃。截至2024年11月9日，本年度A股医药行业板块已披露10项重大重组事件或事件进展，其中8项已完成或者正在推进，截至11月9日，已披露的交易价值中，其中交易额最大的项目为新诺威收购石药百克，交易金额达76亿元，该交易向新诺威注入包含降糖减肥在内的更多创新管线，强化了新诺威作为石药创新平台的关键作用。 表2：2024年以来A股医药行业重大重组事件（截至2024年11月9日） 1.3.重点标的 1）人福医药：基本面经营稳健，大股东破产重整持续推进。 2）新诺威：创新资产持续注入，潜力管线布局丰富； 1.3.1.人福医药：基本面经营稳健，持续关注公司重整进度 基本面经营稳健，重整进度持续推进，新股东有望赋能公司发展。2024年9月24日，人福医药公告其股东当代科技收到《关于公司被申请重整的告知函》，相关申请人已向湖北省武汉市中级人民法院申请对当代科技进行重整。10月23日，公司公告截至2024年10月22日，共有6家重整投资人通过了形式审查且已完成报名保证金的缴纳，成为合格报名重整投资人暨取得投资人竞选资格；合格报名重整投资人中含中央企业3家、地方大型国有企业3家。我们认为人福医药整体经营稳健，其核心子公司宜昌人福收入利润持续多年保持高速增长，潜在的新股东有望持续赋能公司长期增长。 1.3.2.新诺威：创新资产持续注入，潜力管线布局丰富 石药百克并购持续推进，创新管线进一步丰富。2024年10月16日，新诺威公告拟通过发行股份及支付现金方式购买维生药业、石药上海、恩必普药业合计持有的石药百克100%股权，同时上市公司拟向不超过35名符合条件的特定投资者以询价的方式发行股票募集不超过17.8亿元的配套资金。石药百克截至2024年6月30日尚存有21.6亿现金与交易性金融资产，以及主要品种津优力、长效蛋白与GLP-1研发平台。我们认为石药集团对新诺威创新管线的持续注入有望加速推动其创新转型，当前公司潜力管线布局丰富，恩朗苏拜单抗、奥马珠单抗上市，经营情况良好，建议重点关注公司核心产品的研发进展与BD交易。 2.医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.11.4-11.8） 2.1.A股医药板块本周行情 医药板块表现：本周（2024年11月4日-11月8日）申万医药生物板块指数上涨6.4%，跑赢沪深300指数0.9%，医药板块在申万行业分类中排名第14位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌6.1%，跑输沪深300指数25.7%，在申万行业分类中排名第30位。 图1：本周申万医药板块与沪深300指数行情 图2：2024年初至今申万医药板块与沪深300行情 图3：本周申万行业分类指数涨跌幅排名 医药子板块（申万）表现：医疗服务II（10.11%）、中药II（7.44%）、医药生物（6.43%）、医疗器械II（6.37%）、化学原料药（6.05%）、生物制品II（5.70%）、医药商业II（4.68%）、化学制剂II（4.55%）。 图4：本周申万医药子板块涨跌幅情况 医药行业估值情况：截至2024年11月8日，申万医药板块整体估值为33.6，较前一周增长6.3%，较2024年初增长18.8%，在申万一级分类中排第10。 图5：申万各板块估值情况（2024年11月8日，整体 TTM 法） 图6：申万医药子板块估值情况（2024年11月8日，整体 TTM 法） 医药行业成交额情况：本周申万医药板块合计成交额为6036.7亿元，占A股整体成交额的5.0%，医药板块成交额较上个交易周期（10.28-11.1）提升7.4%。2024年初至今申万医药板块合计成交额为129576.6亿元，占A股整体成交额的6.7%。 图7：近20个交易日申万医药板块成交额情况（亿元，%） 本周个股情况：本周统计申万医药板块共416支个股，其中387支上涨，2 0支下跌，9支持平，本周涨幅前五的个股为浩欧博（148.84%），海南海药（35. 79%）、ST康美（29.80%）、四环生物（29.77%）、莱美药业（29.44%）。 表3：申万医药板块涨跌幅Top10（2024.11.4-2024.11.8） 2.2.下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪下周无医药新股上市。 表4：新药板块新股情况 2.3.港股医药本周行情 港股医药行情：本周（2024年11月4日-11月8日）恒生医疗保健指数上涨2.9%，较恒生指数跑赢1.9%；2024年初至今恒生医疗保健指数下跌12.8%，较恒生指数跑输34.4%。 图8：本周恒生医疗保健指数与恒生指数行情 图9：2024年初至今恒生医疗保健指数与恒生指数行情 港股个股行情看，本周（2024年11月4日-11月8日）恒生医疗保健的210支个股中，107支上涨，83支下跌，20支持平，本周涨幅前五的个股为：科济药业-B（57.8%）、中国再生医学（46.0%）、现代中药集团（35.4%）、中国智能健康（28.1%）、昭衍新药（20.3%）。 表5：恒生医疗保健涨跌幅Top10（2024.11.4-2024.11.8） 3.风险提示 1、行业政策风险：医药产业各细分行业都受到一定的政策影响。医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策，有可能会对一些药品、器械等产品的进院、销售产生一定的压力。 2、供给端竞争加剧风险：我国生物医药企业过去几年蓬勃发展，医药产业实现了很大的进步，在很大范围内实现了国产替代。但在某些医药细分领域，也出现供给增加、竞争加剧等风险。 3、市场需求不及预期风险：在老龄化的大背景下，市场对医药行业的需求是巨大的。但受到宏观经济环境、支付压力等因素的影响。某些细分领域的需求存在波动的风险。