预计医保目录继续支持创新药，重点关注年报绩优股

预计医保目录继续支持创新药，重点关注年报绩优股 10月医药行业股价受对医保谈判降价忧虑等因素影响 10月恒生医疗保健指数下跌11.47%并跑输恒生指数8.61个百分点，各子板块分别录得5.0%-19.4%的跌幅。我们认为主要原因包括：1）中成药板块龙头中国中药（570 HK）私有化计划失败，导致股价大幅下跌并拖累板块表现；2）前期受降息政策刺激等上涨的部分医疗服务与生物科技股回落；3）10月底国家医保谈判前，市场忧虑医保谈判的价格跌幅。 预计新版国家医保目录将继续支持新药 国家医保局计划11月底公布医保谈判的结果。根据人民日报报道，今年谈判的总体结果与往年基本相若，而且国家医保局也首次在官网表示医保谈判的目的之一是为创新药腾挪空间，因此我们预计新版国家医保目录将在不断扩容、降价满足广大患者需求的同时，鼓励创新药加入目录。 预计第十批带量采购对港股主要企业影响较小 国内第十批带量采购即将拉开帷幕，重点涉及心血管药、全身用抗感染药物、消化系统代谢药等，符合申报资格企业数达10家以上的有38个品种，因此我们预计这些品种的产品的价格竞争将加剧。尽管如此，预计本次集采将不涉及港股主要医药企业的重点产品，对这些企业业绩影响有限。 美国大选结果对医药行业多数企业影响有限 目前医药行业中除医药研发外包服务（CXO）板块可能受美国生物法案的影响外，其他板块由于多数企业主要收入源在中国，受地缘政治影响不大。中国药企2019年左右开始出海，根据我们的了解，2019年至今在美国获批的中国创新药仅九款，而且通常美国医院选择药物也是优选本土产品，因此我们认为中国药企短期内还难以对美国制药行业构成威胁，目前来看美国政策对除CXO板块以外的港股药企影响有限。 重点关注年报业绩确定性强且政策影响小的企业 短期内我们选股主要考虑2024年业绩确定性、医保谈判与带量采购的影响，重点推荐中国生物制药（1177 HK）与翰森制药（3692 HK）。我们预计两家公司2024年均将汇报良好业绩，而且无主要产品被纳入第十批集采，预计医保谈判对主要产品的影响较小。除此以外，我们也建议关注康方生物（9926 HK）新药依沃西单抗的医保谈判结果，如产品能以合理价格被纳入医保，将对公司构成利好。 风险提示 1）医保谈判与集采降价幅度如超预期，可能影响药企业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。 分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 医药行业股价表现回顾 10月恒生医疗保健指数下跌，各子板块分别录得5.0%-19.4%的跌幅。我们认为主要原因包括：1）中成药板块龙头中国中药（570 HK）私有化计划失败，导致股价大幅下跌并拖累板块表现；2）前期受降息政策刺激等上涨的部分医疗服务与生物科技股回落；3）10月底国家医保谈判前，市场忧虑医保谈判的价格跌幅。 来源：彭博，中泰国际研究部^按10月31日收市价更新 行业动态 预计新版国家医保目录将继续支持新药，重点关注港股中占企业收入比例较大的产品谈判结果 国家医保局于10月27-30日组织了国家医保谈判，共127家企业的162种药品参加谈判，其中117种为目录外药品，其余45种为目录内的续约产品，“扩容”后的新版医保药品目录预计于11月底对外发布，明年1月1日起正式实施。根据人民日报报道，今年谈判的总体结果与往年基本相若，而且国家医保局也首次在官网表示医保谈判的目的之一是为创新药腾挪空间，因此我们预计新版国家医保目录将在不断扩容、降价满足广大患者需求的同时，鼓励新药加入目录。 分港股医药企业中，翰森制药（3692 HK）的阿美替尼、君实生物（1877 HK）的特瑞普利单抗注射液、百济神州（6160 HK）的泽布替尼与替雷利珠单抗、和黄（00013 HK）的赛沃替尼、亚盛医药（6855 HK）的奥雷巴替尼片在续约谈判名单中，而康方生物（9926 HK）的依沃西单抗与卡度尼利单抗、石药集团（1093 HK）的恩朗苏拜单抗、中国生物制药（1177 HK）的派安普利单抗、信达生物（1801 HK）的托莱西单抗则在目录外产品的谈判名单中。本次谈判的结果中，目录内续约产品我们将重点关注上述产品中占各公司收入比例较大的其他产品，包括阿美替尼、特瑞普利单抗、泽布替尼与替雷利珠单抗和依沃西单抗的谈判结果。这些产品多数为创新药及独家产品，从国内媒体报道看，今年谈判中创新药与独家产品的谈判仍相对温和，因此我们预计目录内产品的降价有望控制在合理的幅度。对于目录外的优质产品，加入医保后销量有望大幅提升，因此将构成利好。目录外产品中，康方生物（9926 HK）已于10月上旬将主要产品卡度尼利单抗降价53.4%，因此本次将不受影响。康方的另一款产品依沃西单抗数月前公布的临床数据完胜全球最畅销的肿瘤药“K药”，因此如能以合理价格进入医保，我们相信销量有望快速提升。 来源：国家医保局，中泰国际研究部 来源：国家医保局，中泰国际研究部 预计第十批带量采购对港股主要企业影响较小 国内第十批带量采购即将拉开帷幕，拟纳入62个品种、263个品规，数量创历史之最。本次集采中心脑血管、全身用抗感染药物、消化系统代谢药总共占超50%，符合申报资格企业数达10家以上的有38个品种，因此我们预计这些品种的产品的价格竞争将加剧。尽管如此，我们留意到齐鲁制药、科伦药业（002422CH）、倍特药业涉及的品种最多，而港股主要企业的重要品种未被纳入，因此预计第十批集采对港股主要企业的影响较小。 来源：米内网，中泰国际研究部 美国大选结果对医药行业多数企业影响有限 目前医药行业中除医药研发外包服务（CXO）板块可能受美国生物法案的影响外，其他板块由于多数企业主要收入源在中国，因此受地缘政治影响不大。中国的创新药出海从2019年左右开始，根据中国药促会及我们的了解，2019年至今仅九款中国创新药获美国FDA批准，且除百济神州（6160 HK）外的药企在美国业务收入占比均很低。通常来说美国医院在选择药物时优先本国产品，因此如果不是美国稀缺或质量优于美国药物，目前阶段中国药品在美国市场还较难对美国本土药企构成威胁，我们认为短期来看美国大选的结果对多数港股医药企业影响不大。 重点公司推荐 短期内重点关注2024年业绩的确定性及医保谈判的影响，因此重点关注中国生物制药（1177 HK）及翰森制药（3692 HK），同时如前文所述，我们认为如依沃西单抗谈判结果良好，将对康方生物（9926 HK）构成利好。 分中国生物制药（1177 HK，未评级）：公司三季报表现较好，前三季度收入同比增加11.9%至213.5亿元，反映核心业务盈利的经调整净利润同比增加23.7%至21.4亿元，其中第三季度收入与经调整净利润分别同比增加14.3%与58.0%至54.7亿元与6.0亿元，我们初步预计公司2024年业绩将好于2023年。关于市场关注的医保谈判及第十批集采，根据我们的了解，公司的重点产品应无谈判大幅降价的风险，而且第十批集采涉及的产品销量均较小，管理层表示上半年总收入仅不到2亿元，因此预计本次集采对公司影响较小。 翰森制药（3692 HK，评级：买入，目标价：23.40港元）：按照上半年情况看，我们预计2024年净利润将同比增加21.6%，属于医药行业增速较快的公司。公司2024年6月底没有银行借款，并且拥有217.5亿净现金，因此预计2024-26E研发与销售资金充足。关于市场关注的医保谈判与第十批集采，公司管理层表示医保谈判顺利，主要产品阿美替尼为简易续约，第十批集采中公司无重要产品入选。 公司及行业评级定义： 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852)3979 2805