豆粕周报：贸易摩擦预期抢跑，油脂强势压制豆粕

期货研究报告商品研究 豆粕周报 走势评级：豆粕——震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com王文超从业资格证号：F03111869联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 贸易摩擦预期抢跑，油脂强势压制豆粕 报告日期：2024年11月10日 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港162.5万吨，累计到港7189万吨，同比变化-0.63%。美豆产区无干旱地区占比8%，中度干旱地区占比63%，重度及以上干旱地区占比29%。沿海油厂开工率为60.17%，较上周变动1.62%。国内油厂本周产量为127.03万吨，累计产量为5776.16万吨，同 比变化-0.74%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为133.65元/吨，较上 周变动-34.21元/吨。现货压榨利润为126.75元/吨，较上周变动94.75元/ 吨。最新一期的能繁母猪存栏为517.56万头，较上月变动2.03万头，商品 猪存栏为3654.24万头，较上月变动9.62万头，油厂五日移动平均提货量 为183240吨，较上周变动126.75吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为95.65 万吨，较上周变动10.48万吨，豆粕饲料企业库存为7.48万吨，较上周变 动0.37万吨。仓单数量为33787张，较上周变动95张。巴西豆粕库存最新 一期数据为1897650吨，环比变化-0.1%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为 628891吨，环比变化-11.97%，美国豆粕库存最新一期数据为413414短吨，环比变化29.8%。供给方面，巴西方面，天气整体并没有出现较大的意外，降雨增加推进大豆播种。据Deral，截至巴西当地时间11月4日，巴拉那州的大豆播种进度85%，其中16%处于发芽期，80%处于大豆生长期，4%进入开花期。大豆种植密集，在一些地区比去年稍早。一些作物正在开花，到目前为止，优良率为100%。短期受中美关系贸易政策趋紧预期影响，做多情绪增强，长期由于棕榈树龄老化，油脂供应偏紧可能带来豆油需求的增长，从而导致压榨增加，进一步加大豆粕压力。美联储降息25bp，表态有略微转鹰，整体符合预期。11月9日凌晨11月USDA供需报告单产51.7蒲/英亩，意外大幅下调，短期预计偏强运行。需求方面，采购商保持谨慎观望态度，采购不积极，下游库存持续偏低，都采用“随用随采”的方式。如果想打破这个僵局，下游真实需求要超预期，短期内缺少利多驱动。如果未来需求转好，在贸易商集中补库下，豆粕的上涨将非常猛烈。库存方面，目前豆粕05合约持仓已经创下近五年新高，01合约持仓也位于近五年高位，仅次于去年。未来需要在总持仓降低之后，才好看到真正的上涨。豆粕油厂库存最新一期为88.2万吨，为近五年次高水平，库存压力仍需要较长时间消化。 策略建议：单边：做多豆粕05合约。套利：跨期方面建议01-05合约反套。期权：看涨比率价差策略继续持有：买M2501-C-3100&卖3*M2501-P-3150。新开仓可做扩波动率：买M2501-C-3000&买M2501-P-3000。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张； 目录 一、盘面回顾3 二、供应端5 三、需求端7 四、库存8 图目录 图1：美湾大豆升贴水3 图2：巴西大豆升贴水3 图3：进口大豆到岸完税价3 图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）3 图5：CBOT大豆持仓情况3 图6：CBOT豆粕持仓情况3 图7：豆粕盘面走势4 图8：豆粕持仓情况4 图9：豆粕期限结构4 图10：豆粕01基差（广东）4 图11：豆粕15月差4 图12：美国大豆出口检验量5 图13：美国大豆累计出口检验量5 图14：巴西大豆出口数量5 图15：巴西大豆累计出口数量5 图16：USDA大豆累计出口中国数量5 图17：USDA大豆出口中国装船量5 图18：大豆累计到港6 图19：美国大豆产区干旱程度比例6 图20：巴西大豆收割情况6 图21：阿根廷土壤最佳湿度占比6 图22：国内油厂周度产量6 图23：沿海油厂开工率6 图24：大豆压榨盘面利润7 图25：大豆压榨现货利润7 图26：能繁母猪存栏7 图27：商品猪存栏结构7 图28：油厂昨日提货量7 图29：豆粕油厂库存8 图30：豆粕饲料企业库存8 图31：豆粕仓单情况8 图32：巴西豆粕库存8 图33：阿根廷豆粕工业库存8 图34：美国豆粕库存8 一、盘面回顾 本周豆粕收盘价为2945，相较于上周变动-50，幅度1.03%。持仓方面15合约还未开始移仓，期限结构为contango结构，斜率较上周略增。01基差当前为-27，较上周变动-20。月差当前为163，较上周变动21。美湾大豆升水106美分/蒲式耳，较上周变动22美分/蒲式耳，巴西大豆升水163美分/蒲式耳,较上周变动10美分 /蒲式耳。本周美湾大豆至中国到岸完税价为4834.87元/吨。较上周变动-130.03元/吨。巴西大豆至中国到岸完税价为3908.36元/吨。较上周变动-130.17元/吨。阿根廷大豆至中国到岸完税价为3898.02元/吨,较上周变动 -119.2元/吨。 图1：美湾大豆升贴水图2：巴西大豆升贴水 300 2020 2021 2022 2023 2024 400 2020 2021 2022 2023 2024 250 300 200 200 100 150 0 100 -100 50 -200 0 -300 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-201-0103-0205-0106-3008-2910-2812-2 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图3：进口大豆到岸完税价图4：进口大豆运费（单位：美元/吨） 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 100 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图5：CBOT大豆持仓情况图6：CBOT豆粕持仓情况 45% 非商业多头持仓/总持仓非商业空头持仓/总持仓 45% 40% 40% 35% 35% 30% 30% 25% 25% 20% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% 50% 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 50% CBOT:豆粕:非商业多头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 CBOT:豆粕:非商业空头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图7：豆粕盘面走势图8：豆粕持仓情况 4,600成交量收盘价 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 2,000,000M2501.DCEM2505.DCE 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 09-0209-1609-3010-1410-28 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：Wind,信达期货研究所 250 2020 2021 2022 2023 2024 150 50 -50 -150 -250 图9：豆粕期限结构图10：豆粕01基差（广东） 3,750 2024-11-082024-11-01 3,550 3,350 3,150 2,950 3,090 2,970 3,0383,0113,013 2,9742,9632,953 2,9462,94150 2,750 2,550 2,894 2,9042,909 2,852012,84167 M现货M近月M连一M连二M连三M连四M连五M连六M连七 图11：豆粕15月差 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：wind,mysteel,信达期货研究所 1,000 20202021202220232024 800 600 400 200 0 -200 数据来源：Wind,信达期货研究所 二、供应端 本周大豆到港162.5万吨，累计到港7189万吨，同比变化-0.63%。美豆产区无干旱地区占比8%，中度干旱地区占比63%，重度及以上干旱地区占比29%。沿海油厂开工率为60.17%，较上周变动1.62%。国内油厂本周产量为127.03万吨，累计产量为5776.16万吨，同比变化-0.74%。美联储降息25bp，表态有略微转鹰，整体符合预期。11月9日凌晨11月USDA供需报告单产51.7蒲/英亩，意外大幅下调，短期预计偏强运行。 图12：美国大豆出口检验量图13：美国大豆累计出口检验量 3,500,0002020202120222023202470,000,00020202021202220232024 3,000,00060,000,000 2,500,00050,000,000 2,000,00040,000,000 1,500,00030,000,000 1,000,00020,000,000 500,00010,000,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图14：巴西大豆出口数量图15：巴西大豆累计出口数量 18,000 16,000 14,000 20202021202220232024 120,000 100,000 20202021202220232024 12,00080,000 10,000 8,000 60,000 6,00040,000 4,000 2,000 20,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图16：USDA大豆累计出口中国数量图17：USDA大豆出口中国装船量 40,000,00020202021202220232024 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 2,500,00020202021202220232024 2,000,000 1,500,000 1,000,000 10,000,000 5,000,000 500,000 00 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达