每日晨报

2024 年 11 月 11 日 今日焦点 全球宏观 2024年11月8日，美国大选后，市场焦点重回美联储。11月FOMC会议将基准利率下调至4.50-4.75%区间，为连续第二次降息，符合市场及我们的预期。利率声明删减了对通胀取得“更多进展、更大信心”的表述，反映了委员会对于通胀的担忧，基调上是一次“偏鹰”的降息。但尽管如此，劳动力市场的继续放缓仍成为了推动降息的关键。 由于11月会议没有经济预测摘要，所传递出来的前瞻性指引相对有限，而美联储主席鲍威尔在新闻发布会上亦未给出明确的降息指引及对特朗普政策影响的预判，并明确表示不会辞职，强调美联储独立性。我们预计更多针对特朗普政策带来的潜在影响可能会在12月会议的经济预测摘要中有所反映，即关注对经济增速、通胀预期给出的预期指引，以及相应的利率指引。 最新利率期货市场隐含的降息概率显示，当前市场定价12月降息25基点的概率是76.5%。但12月会议前仍有一份就业数据报告和两份CPI报告需要参考，通胀演化的形式仍有不确定性，意味着12月是否暂停降息将取决于未来六周的经济数据。 3Q24收入21.7亿美元，创历史新高，符合我们的预期。受益于消费电子业务需求上升，产品单价提升，毛利率达到20.5%，超过我们的预期19.9%和之前指引的上限，产能利用率90.4%亦超我们的预期。3Q24资本支出11.8亿美元，低于我们的预期，基于管理层之前指引2024全年资本支出指引，我们略微调低2024年资本支出至76.7亿美元。 管理层表示之后扩产计划没有改变，公司2023/24或各扩产3/6万片12英寸产能，而2025年扩产进度或将较2024年有所放缓，符合我们的预期。我们预计2025/26每年各增加4.5万片12英寸产能，为2023/24年的平均水平。 我们略微调高中芯国际2024年收入与毛利率到预测到80.2亿美元/17% (前值79.8亿美元/16.8%)。微调公司2025年收入与毛利率预测至90.9亿美元/20.1%。维持买入评级和目标价32港元。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 小鹏P7+最終售价18.68-21.88万元人民币，符合我们10月14日报告中“P7+起步价可能下探到18万元左右”的预期。按照官方的公告，P7+上市12分钟，大定突破1万单。我们认为P7+的挑战依然是在产能和交付能力上。 小鹏日前的科技日展示其未来在科技和战略上的布局，其中全球化、AI和汽车是最为关键。小鹏已进入全球30个国家和地区，明年将扩大到60个国家和地区。小鹏鲲鹏超级电动体系正式发布，纯电续航达430km，综合续航里程超1400km。 维持买入评级，明年迎来产品大年。我们认为M03和P7+的产品力和性价比定位将会对明年发布的车型有正面作用。同时由于小鹏未公布增程车型的时间表，我们认为市场还没计价增程对销量的推动作用，明年销量依然有上修的空间。我们维持买入评级和目标价至77.36港元/19.91美元（XPEV US），对应2倍2025年预测市销率。 CXO板 块 近 期 跑 赢 市 场 ：过 去 一 周 内 港 股/A股CXO板 块 分 别 录 得7.0%/7.3%的 平 均 涨 幅 ， 略 高 于 恒 生 医 疗 指 数/中 证 医 药 指 数 的+4.1%/+6.5%、恒生指数/沪深300指数的+3.1%/+6.5%。 特朗普当选对CXO和创新药板块影响：我们认为特朗普当选后国内CXO海外业务前景喜忧参半：1）共和党强化控制的国会或将在药品供应链上倡导“美国优先”；2）拜登政府签发布的IRA在特朗普政府下前景不明；3）特朗普或将在医疗健康领域给予小罗伯特肯尼迪更多管理职能，后者反对疫苗，且声称将对美国医疗卫生体系进行较大改革，这可能给CXO的下游客户带来一定压力；4）特朗普关税政策和整体宽松的财政政策立场或将给后续通胀和利率走势带来更多不确定性。整体来看，我们对于第二届特朗普政府下的中国CXO前景持谨慎乐观态度，继续推荐细分赛道景气度相对较高的药明合联和金斯瑞生物。对于创新药，我们认为关税加征的影响可能十分有限，后续重点关注跨境交易的政策变化。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司及地平綫有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。