每日晨报

每日晨报2024年11月11日今日焦点 交银国际研究 全球宏观降息路径将迎特朗普考验—11月美联储FOMC会议点评 宏观策略 全球主要指数 收盘价 恒指20,728 年初至今升跌%升跌% -1.1222.12 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 国指 7,461 -1.13 29.35 上A 3,619 -0.53 16.02 2024年11月8日，美国大选后，市场焦点重回美联储。11月FOMC会 上B 284 -0.86 22.49 议将基准利率下调至4.50-4.75%区间，为连续第二次降息，符合市场及 深A 2,191 -0.29 13.97 深B 1,271 -1.03 17.56 道指 43,989 0.59 16.71 标普500 5,996 0.38 25.70 我们的预期。利率声明删减了对通胀取得“更多进展、更大信心”的表述，反映了委员会对于通胀的担忧，基调上是一次“偏鹰”的降息。但 尽管如此，劳动力市场的继续放缓仍成为了推动降息的关键。 纳指 19,287 0.09 28.48 英国富时100 8,072 -0.84 4.39 由于11月会议没有经济预测摘要，所传递出来的前瞻性指引相对有限， 法国CAC 7,339 -1.17 -2.71 而美联储主席鲍威尔在新闻发布会上亦未给出明确的降息指引及对特朗 德国DAX 19,215 -0.76 14.71 普政策影响的预判，并明确表示不会辞职，强调美联储独立性。我们预计更多针对特朗普政策带来的潜在影响可能会在12月会议的经济预测摘要中有所反映，即关注对经济增速、通胀预期给出的预期指引，以及相应的利率指引。 最新利率期货市场隐含的降息概率显示，当前市场定价12月降息25基点的概率是76.5%。但12月会议前仍有一份就业数据报告和两份CPI报告需要参考，通胀演化的形式仍有不确定性，意味着12月是否暂停降息将取决于未来六周的经济数据。 中芯国际3Q24业绩继续改善，毛利率产能利用率均超预期 981HK 评级:买入 收盘价:港元28.55 目标价:港元32.00 潜在涨幅:+12.1% 王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup.com 3Q24收入21.7亿美元，创历史新高，符合我们的预期。受益于消费电子业务需求上升，产品单价提升，毛利率达到20.5%，超过我们的预期19.9%和之前指引的上限，产能利用率90.4%亦超我们的预期。3Q24资本支出11.8亿美元，低于我们的预期，基于管理层之前指引2024全年资本支出指引， 我们略微调低2024年资本支出至76.7亿美元。 管理层表示之后扩产计划没有改变，公司2023/24或各扩产3/6万片12英寸产能，而2025年扩产进度或将较2024年有所放缓，符合我们的预期。我们预计2025/26每年各增加4.5万片12英寸产能，为2023/24年的平均水平。 我们略微调高中芯国际2024年收入与毛利率到预测到80.2亿美元/17%(前 值79.8亿美元/16.8%)。微调公司2025年收入与毛利率预测至90.9亿美元 /20.1%。维持买入评级和目标价32港元。 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 75.65 -4.46 -1.86 期金 2,687.50 10.95 30.31 期银 31.55 17.16 32.62 期铜 9,323.00 7.79 9.99 日圆 152.43 -3.40 -7.51 英镑 1.29 1.77 1.51 欧元 1.07 -1.45 -2.69 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息 4.30 7.63 -4.45 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数20,728.19 50天平均线20,624.53 200天平均线18,548.42 14天强弱指数57.53 沽空(百万港元)28,328 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 小鹏汽车小鹏P7+最終售价18.68万元，定价积极 9868HK 评级:买入 收盘价:港元50.00 目标价:港元77.36 潜在涨幅:+54.7% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 小鹏P7+最終售价18.68-21.88万元人民币，符合我们10月14日报告中“P7+起步价可能下探到18万元左右”的预期。按照官方的公告，P7+上市12分钟 ，大定突破1万单。我们认为P7+的挑战依然是在产能和交付能力上。 小鹏日前的科技日展示其未来在科技和战略上的布局，其中全球化、AI和汽车是最为关键。小鹏已进入全球30个国家和地区，明年将扩大到60个国家和地区。小鹏鲲鹏超级电动体系正式发布，纯电续航达430km，综合续航里程超1400km。 维持买入评级，明年迎来产品大年。我们认为M03和P7+的产品力和性价比定位将会对明年发布的车型有正面作用。同时由于小鹏未公布增程车型的时间表，我们认为市场还没计价增程对销量的推动作用，明年销量依然有上修的空间。我们维持买入评级和目标价至77.36港元/19.91美元（XPEVUS ），对应2倍2025年预测市销率。 评级:领先 医药行业 美国大选落幕，对中国CXO行业影响几何？ 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com CXO板块近期跑赢市场：过去一周内港股/A股CXO板块分别录得 7.0%/7.3%的平均涨幅，略高于恒生医疗指数/中证医药指数的 +4.1%/+6.5%、恒生指数/沪深300指数的+3.1%/+6.5%。 特朗普当选对CXO和创新药板块影响：我们认为特朗普当选后国内CXO海外业务前景喜忧参半：1）共和党强化控制的国会或将在药品供应链上倡导“美国优先”；2）拜登政府签发布的IRA在特朗普政府下前景不明 ；3）特朗普或将在医疗健康领域给予小罗伯特肯尼迪更多管理职能，后者反对疫苗，且声称将对美国医疗卫生体系进行较大改革，这可能给CXO的下游客户带来一定压力；4）特朗普关税政策和整体宽松的财政政策立场或将给后续通胀和利率走势带来更多不确定性。整体来看，我们对于第二届特朗普政府下的中国CXO前景持谨慎乐观态度，继续推荐细分赛道景气度相对较高的药明合联和金斯瑞生物。对于创新药，我们认为关税加征的影响可能十分有限，后续重点关注跨境交易的政策变化。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 11月13日消费物价指数(10月份环比%） 0.20 0.20 11月13日消费价格指数(10月份同比%) 2.40 11月14日首次申领失业救济金人数(千) 221.00 11月14日工业品出厂价格指数 (10月份环比%） 11月15日12月份零售销售额 0.000.40 (10月份环比%) 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 6月12日 交银国际研究-乘势待时，布局顺周期 交银国际研究团队 6月7日 消费行业-2024下半年展望：消费有望持续复苏，以配对交易来超配赢家 吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 6月7日 汽车行业-2024下半年展望：比亚迪挤压合资份额；特斯拉FSD加速智驾落地 陈庆,李易,CFA 6月7日 新能源行业-2024下半年展望：电改预期+分红增长利好运营商；静待光伏主材见底 郑民康,文昊CPA, 6月6日 互联网行业-2024下半年展望：看好盈利能力升级带来的估值修复机会 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 6月6日 科技行业-2024下半年展望：AI主题或将继续，半导体或继续分化 王大卫,PhD,CFA,童钰枫 6月5日 房地产行业-2024下半年展望：在不确定性中寻找机遇 谢骐聪,CFA,FRM 6月5日 医药行业-2024下半年展望：行业情绪波动中，把握反弹确定性强、弹性大的个股机会 丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 6月4日 金融行业-2024下半年展望：把握高股息主线，适度增加弹性，推荐保险板块 万丽,CFA,FRM 6月4日 全球宏观-2024下半年展望：顺周期交易 蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 11月8日 全球宏观-全球流动性风向标系列（十五）降息路径将迎特朗普考验—11月美联储FOMC会议点评 蔡瑞,CFA,李少金 11月5日 中芯国际(981HK)-国产之光，春华秋实，首予买入评级 王大卫,PhD,CFA,童钰枫 11月4日 全球宏观-2024年美国大选关注指南 蔡瑞,CFA,李少金 11月4日 全球宏观-飓风罢工夹击，就业仅增1.2万—美国10月非农就业点评 蔡瑞,CFA,李少金 10月31日 每月金股-十一月研选：海外扰动增强，港股进入震荡期 交银国际研究团队 10月21日 2024年施政报告点评-巩固香港国际金融枢纽地位推动多元经济发展 交银国际研究团队 10月18日 中国宏观-供需两端均有改善—中国3季度GDP及9月经济数据点评 蔡瑞,CFA,李少金 10月14日 中国宏观-短期扰动因素致出口放缓—中国9月进出口数据点评 蔡瑞,CFA,李少金 每日报告 11月8日 医药行业-美国大选落幕，对中国CXO行业影响几何？ 丁政宁,诸葛乐懿 11月8日 中芯国际(981HK)-3Q24业绩继续改善，毛利率产能利用率均超预期 王大卫,PhD,CFA,童钰枫 11月8日 小鹏汽车(9868HK)-小鹏P7+最終售价18.68万元，定价积极 陈庆,李柳晓,PhD,CFA 11月7日 领展房托(823HK)-派息高于市场预期，出租率维持高位 谢骐聪,CFA,FRM 11月6日 医药行业周报-第十批国采启动报量，看好板块情绪改善+医保谈判落地后的估值修复 丁政宁,诸葛乐懿 11月6日 伊利股份(600887CH)-原奶价格下跌引领利润率提升；供给端优化有利于龙头长期竞争优势 谭星子,FRM 11月6日 新东方教育科技(9901HK)-教育业务稳健，利润率优化趋势不改 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 11月5日 互联网行业-10月本土手游大盘持平，腾讯流水稳健，网易流水降幅收窄 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 11月5日 证券行业-3季度自营投资收益推动盈利回升 万丽,CFA,FRM 11月5日 滔搏国际(6110HK)-上半财年收入利润均下滑，维持高派息率；下调至中性 谭星子,FRM 11月4日 美的集团(000333CH)-3季度利润维持双位数增速，外销表现持续亮眼 谭星子,FRM 11月4日 汽车行业-10月多家新能源车企销量再创新高，看好4Q24销量表现 陈庆,李柳晓,PhD,CFA 11月1日 理想汽车(2015HK)-3季度业绩强劲，但4季度销量指引平淡 陈庆,李柳晓,PhD,CFA 11月1日 阳光电源(300274CH)-滞后确认的储能收入有望在4季度兌现，发行GDR加速海外产能布局 文昊,CPA,郑民康 10月31日 龙源电力(916HK)-3季度盈利优于预期，资产整合进展理想 郑民康,文昊,CPA 10月31日 卓胜微(300782CH)-3Q24净利润受芯卓产线投入承压，聚焦2025年新品发布 王大卫,PhD,CFA,童钰枫 10月31日 中国太保(2601HK)-盈利表现稳健，新业务价值率进一步提升 万丽,CFA,FRM 10月31日 新华保险(1336HK)-盈利具较高弹性，新业务价值增速领先同业，但2025年面临高基数 万丽,CFA,FRM 10月31日 中国人寿(2628HK)-投资收益和盈利具较高弹性，新业务价值增速较上半年提升 万丽,CFA,FRM 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司