银行业周报：地方化债提速，央行呵护息差

行业研究 证券研究报告 银行2024年11月10日 银行业周报（20241104-20241110） 地方化债提速，央行呵护息差 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 42 114,991.99 78,973.67 占比% 0.01 13.04 11.41 相对指数表现 %1M 绝对表现5.0% 相对表现2.8% 6M 17.3% 15.6% 12M 17.7% 24.4% 2023-11-09~2024-11-08 35% 19% 3% -13% 23/1124/01 24/04 银行 24/06 24/08 沪深300 24/11 相关研究报告 《银行业周报（20240513-20240519）：地产重磅政策推出，供需两端发力，银行“以短期换长期” 2024-05-19 《银行业周报（20240506-20240512）：信贷投放提质增效，存贷结构变化趋势明显》 2024-05-12 《银行业4月金融数据点评：规范手工补息冲击社融和M1，实体需求尚待修复》 2024-05-12 市场回顾：11/4-11/10，主要指数沪深300上涨5.50%，上证综指上涨5.51%，创业板指数上涨9.32%。11/4-11/10沪深两市主板A股日均成交额77757.85亿元，较上周上涨18.28%；截止11/7两融余额17870.06亿元，较上周上升5.05%。 银行板块：11/4-11/10申万银行指数周涨1.37%。其中A股涨幅靠前的是：重庆银行（+7.75%）、青农银行（+6.87%）、郑州银行（+6.80%）、紫金银行 （+5.00%）、西安银行（+4.99%）；A股跌幅靠前的是：渝农商行（-2.62%）、齐鲁银行（-1.23%）、建设银行（-0.74%）、工商银行（-0.65%）、农业银行 （-0.42%）；H股涨幅靠前的是：甘肃银行（+7.41%）、锦州银行（+7.07%）、 哈尔滨银行（+6.94%）、民生银行（+4.08%）、渣打银行（+3.87%）；H股跌 幅靠前的是：广州农商银行（-4.71%）、中原银行（-4.29%）、东莞农商银行 （-1.76%）、渤海银行（-1.02%）、晋商银行（-0.72%）。 市场跟踪：1）国债和地方债发行：11/4-11/10新发国债1228.4亿，环比上周 +1228.4亿，净融资88.4亿；11/4-11/10新发地方政府债404.27亿，环比上周 -2158.35亿，净融资22.23亿。2）同业存单：11/4-11/10银行净融资额1037.7 亿，单周同业存单发行量5963.7亿。其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行18%/37%/34%/9%。3）票据利率：半年国股行直贴周平均利率0.84%，转贴利率0.7%，分别较上周-4bp/-3.2bp。4）市场利率：10年期国债收益率2.11%环比上周-3.39bps，余额宝7D收益率1.34%，环比上周-1.1bps。 银行周观点：化债政策减轻地方负担，央行呵护息差反银行内卷竞争。11月8日，十四届全国人大常委会表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，总共新增10万亿元地方政府专项债用 于置换地方隐性债务：1）增加地方政府债务限额6万亿元，分三年实施，每 年2万亿元；2）从2024年开始，连续5年每年从新增地方政府专项债券中安 排8000亿元，累计可置换隐性债务4万亿元。此外，2029年及以后到期的棚 户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。这一套“6+4+2”的化债政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出。财政部估算，�年累计可节约地方债务利息支出6000亿元左右。若2025-2027年每年置换隐债规模2.8万亿元， 其中商业银行持有比例为80%（参考2024年9月末商业银行持有地方债比例），悲观假设影响银行表内收益率幅度300bp，则2025-2027年银行每年利息收入减少约670亿元，对25E息差影响为3bp，利润影响为2%（假设24E25E生息资产增速与3Q24一致，净利润为wind一致预期）。其中地方性银行的城投敞口占比较大，相对影响也较大。但同时地方偿还隐债的压力缓解，银行表内的其他城投平台相关的债务偿还压力也会减小，对公资产质量更加有保障。此外，央行披露三季度货币政策执行报告，继续释放在贷款利率延续下行的背景下，呵护银行息差的信号。一方面是贷款利率“反内卷”，央行指出部分银行过度竞争，大企业贷款利率明显低于同期限国债收益率，以及以显著低于保本点的利率水平发放房贷的情况，不利于可持续支持实体经济发展；另一方面是存款利率“反内卷”，部分银行存在规模情结，在月末、季末等业绩考核时点，出现一些“高息买存款”“花钱买指标”行为，部分银行还以高息吸收同业存款，推升了付息率。对此央行提出�条整改措施：1）是规范存款市场利率定价行为，指导市场利率定价自律机制对异地存款、结构性存款、协定存款等进行自律管理；2）是建立存款招投标利率报备机制，引导银行以科学有效的定价机制促进金融资源高效配置；3）规范手工补息，维护市场竞争秩序，为银行节省利息支出超过800亿元；4）督促银行按照风险定价原则，不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款；5）完善房贷定价机制，缩窄新老房贷利差，促进房贷市场合理竞争。9.24之后多项政策逐步落地，经济逐步释放积极信号，股市表现优异带动理财等资管产品规模不断扩大，一定程度影响广义货币供应量M2。未来货币供应量统计口径需要根据金融工具的流动 性、与经济的匹配度动态调整，并且继续推进货币政策调控框架转型，更加注重发挥价格型调控的作用。下一阶段货币政策仍要灵活适度、精准有效，更加强调把“促进物价合理回升”作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。 投资建议：9月国新办金融三部委发布会+政治局会议超预期召开，10月财政政策坚定有力，可以对后续经济的信心和预期更乐观一些，继续看好大金融板块表现。货币政策方面，降准配合降息配合存量按揭利率调整落地，政策力度、节奏超预期。财政政策方面，关注年内超长期特别国债和地方政府专项债发行 情况，关注后续增量财政政策落地。我们认为，在9月底密集召开两次重磅会议的背景下，政策对于经济的定调更加积极，预计后续相应配套政策会加速落地，可以对经济的预期和信心更加乐观。若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会，考虑中期分红已实质性落地，当期板块红利策略逻辑未变。投资风格上建议两条主线：1）长期优选商业模式，底部拥抱核心资产，建议关注常熟银行、招商银行、宁波银行、成都银行；2）高股息策略中途未半：关注稳健大行+高股息优质区域城商行，建议关注国有大行、江苏银行、成都银行、沪农商行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 宁波银行 26.16 3.98 4.38 4.86 6.57 5.97 5.38 0.89 推荐 江苏银行 9.13 1.67 1.80 1.94 5.47 5.07 4.71 0.72 推荐 招商银行 38.80 5.73 5.72 5.96 6.77 6.78 6.51 0.96 推荐 常熟银行 7.17 1.28 1.53 1.83 5.60 4.69 3.92 0.77 推荐 瑞丰银行 5.34 0.98 1.07 1.17 5.45 4.99 4.56 0.58 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2024年11月8日收盘价 目录 一、重要行业新闻5 （一）银行业5 （二）国内宏观资讯5 （三）国外宏观资讯6 二、上市银行重要公告6 三、重点公司逻辑分析7 四、数据追踪8 �、风险提示15 图表目录 图表1国债单周发行情况（亿元）8 图表2地方债单周发行情况（亿元）8 图表3银行周度发行同业存单规模汇总（亿元）8 图表4央行公开市场操作单周净投放-13,158亿元9 图表5高炉开工率较上周下降，高于去年同期（%）9 图表6织机开工率较上周上涨，高于去年同期（%）9 图表730大中城商品房周度成交面积较上周上涨，高于去年同期（万平方米）9 图表810Y国债收益率2.11%，1Y收益率有所下降10 图表9国股行票据直贴利率环比下降4bp（半年）10 图表10余额宝7D收益率较上周下降10 图表11国有行同业存单发行利率环比上周下降（%）10 图表12银行周涨1.37%，低于沪深300指数4.14pct10 图表13当前国有行0.62XPB，股份行0.57XPB，城商行0.64XPB11 图表14本周H股甘肃银行涨幅最高，周涨幅7.41%12 图表15本周A股银行板块重庆银行涨幅最高，周涨幅7.75%13 图表16近期解禁公司一览14 图表17银行估值表（截至11月8日收盘价）14 一、重要行业新闻 （一）银行业 同花顺财经：银行间主要利率债活跃券收益率持续下行，10年期国债活跃券240011收益率下行1.80BP至2.0950%，10年期国开债活跃券240215收益率下行1.75BP至2.1625%。据央视新闻，十四届全国人大常委会第十二次会议11月8日审议通过近年来力度最大的化债举措：增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。 北京商报：央行表示，研究适当收窄利率走廊的宽度，引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行；把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平；保持融资和货币总量合理增长；适应形势变化研究修订货币供应量统计，更好反映货币供应的真实情况。 央行：中国人民银行发布的2024年第三季度中国货币政策执行报告显示，今年以来，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，加大逆周期调节力度，为经济回升向好创造了适宜的货币金融环境。金融总量合理增长，9月末社会融资规模存量、广义货币M2同比分别增长8.0%、6.8%，前三季度新增人民币贷款16万亿元。信贷结构持续优化，9月末普惠小微贷款和制造业中长期贷款同比分别增长14.5%和14.8%，均超过全部贷款增速。融资成本稳中有降，9月新发放企业贷款加权平均利率为3.51%，较上年同期低0.31个百分点。人民币对一篮子货币稳中有升，9月末中国外汇交易中心人民币汇率指数较上年末上涨1.0%。 （二）国内宏观资讯 央行：11月6日，中国人民银行召开外资金融机构座谈会，听取外资金融机构意见建议，研究进一步优化营商环境、推动金融业高水平对外开放有关工作。潘功胜深入阐释了当前中国货币政策立场及货币政策框架调整有关考虑，介绍金融业高水平开放及一揽子金融增量政策相关工作进展，听取意见建议，并就各机构关心的问题交流回应。潘功胜指出，中国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。特别是一揽子金融增量政策发布实施以来，国内外给予了积极正面评价，有力提振了社会信心。 中国政府网：十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提出，为贯彻落实党中央决策部署，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限