食品饮料行业点评报告：季末政策刺激催化，食品饮料持仓仍在低位

食品饮料 2024年11月10日 投资评级：看好（维持） 季末政策刺激催化，食品饮料持仓仍在低位 ——行业点评报告 张宇光（分析师）张恒玮（分析师） 行业走势图 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001 2024Q3全市场基金重仓食品饮料比例小幅回升，主动权益基金减配食品饮料 24% 12% 0% -12% -24% -36% 食品饮料沪深300 从基金重仓持股情况来看，2024Q3食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2024Q2的11.0%回升至11.3%水平，环比回升0.3pct，仍处于近年来偏低位置。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2024Q3食品饮料配置比例为8.2%，和2024Q2的8.6%相比，下降0.4pct，说明三季度主动基金减少食品饮料配置。三季度末中央政治会议发布刺激经济政策，货币及财政政策齐发力，市场对宏观经济预期回暖，表现为国庆 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《三季报整体承压，企业分化加大—行业周报》-2024.11.3 《秋糖气氛平淡，三季报行情开启—行业周报》-2024.10.27 《家电提速推动社零数据回暖，食品饮料仍有压力—行业点评报告》 -2024.10.21 节前最后一周市场大盘升温，食品饮料前期回调较多，获得众多资金青睐，当周板 块估值大幅提升。进入10月以来随着中秋国庆白酒消费不及预期，食品饮料股价出现回调。我们预判四季度末食品饮料持仓情况可能会有环比回落。 基金持有数量普遍回升，基金持股总体加仓 （1）从全市场基金持仓食品饮料的股份数量来看，食品饮料2024Q3相比2024Q2整体的持仓数量增多，基金三季度普遍加配食品饮料公司。（2）食品饮料2024Q3持股市值环比2024Q2提升22.6%，有基金总体加仓原因，更多是由于三季度末板块股价有所回升。多数公司基金持仓股份数量与基金持股市值的变化趋势相同，表明基金分化配置食品饮料是普遍性行为，且加减仓的偏好也基本一致。 基金十大重仓股中食品饮料维持2席 观测2024Q3市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料席位维持两席：贵州茅台、五粮液。十大重仓股中消费公司占有三席（除食品饮料公司外，还有家电行业的美的集团）。相比于2024Q2的基金十大重仓股中，三季度立讯精密、迈瑞医疗跌出前十，中国平安、比亚迪作为新增公司入选。 投资建议：预期反转，低位布局 食品饮料板块三季度前期板块持续向下调整，三季度消费偏淡，消费数据指标如CPI、 社零数据等均未有强劲表现，终端需求也在低位运行，核心仍是商务消费复苏不及预期，以及居民消费力有待提升。国庆节前随着中央政治局会议召开，经济刺激政策引发催化，宏观经济中期预期转向，带动食品饮料行业板块估值大幅提升。但从基本面来看，中秋国庆节日整体消费表现较弱，白酒终端动销仍面临下滑局面，并且酒厂已经开始弱化回款要求，加大对去库存、促动销的支持力度。白酒需求持续下行引发渠道库存提升，已成为近期白酒常态。而现阶段高库存压力传导至酒厂，多数酒企采取放缓销售进度的方式来为渠道解压，以谋求渠道秩序的良性发展。虽然国家多重利好刺激经济回暖，中长期消费需求预期变得乐观，但短期行业需求未发生转变，当前行业仍面临有效需求不足问题，如果需求切实改善，需要政策落地，对经济形成实质性刺激，进而推动经济活跃度增加与消费者消费力提升。政策传导到基本面尚需时日。我们也需冷静理解产业层面的变化，短期食品饮料公司也面临业绩修正风险。当下板块内部分化加大，龙头凭借品牌与渠道优势仍可保持稳定增长，业绩确定性与持续性较强。在短期基本面底部，中期展望乐观的背景下，食品饮料板块建议加大关注，逢低布局。 风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、2024Q3全市场小幅加配食品饮料，主动权益基金减配3 2、基金持仓股份数量回升，基金持股食品饮料总体加仓5 3、投资建议：预期反转，低位布局6 4、风险提示8 图表目录 图1：2024Q3全市场基金重仓食品饮料比例环比回升至11.3%水平3 图2：2024Q3食品饮料板块涨20.3%，排名11/313 图3：7.1-9.23食品饮料板块下跌11.4%，排名27/313 图4：2024Q3多数白酒公司的基金持仓增加4 图5：2024Q3多数白酒公司的基金持仓市值变动为正4 图6：2024Q3白酒重仓比例回升5 图7：2024Q3非白酒子行业多数配置比例回落5 图8：2024Q3食品饮料老白干酒、蒙牛乳业、五粮液等被基金加仓5 图9：2024Q3食品饮料的基金持股市值环比回升6 图10：2024Q3基金前十大重仓股中消费公司占有3席6 表1：重点公司盈利预测及估值7 1、2024Q3全市场小幅加配食品饮料，主动权益基金减配 2024Q3全市场基金食品饮料配置比例小幅回升。从基金重仓持股情况来看 （Wind中全部市场基金，一级子行业），2024Q3食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2024Q2的11.0%回升至11.3%水平，环比回升0.3pct，仍处于近年来偏低位置。分解来看，主要是白酒重仓比例回升0.4pct。 2024Q3主动权益基金减配食品饮料。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2024Q3食品饮料配置比例为8.2%，和2024Q2的8.6%相比，下降0.4pct，说明三季度主动基金减少食品饮料配置。我们可推断出，三季度被动基金有加仓食品饮料的动作。主动权益基金的减仓行为反映出市场对于食品饮料的基本面情绪仍偏悲观。三季度市场较淡，消费需 求较弱，叠加中秋节前飞天茅台酒批价受扰动下行，市场前期对于食品饮料情绪阶段性进一步走低。三季度末中央政治会议发布刺激经济政策，货币及财政政策齐发力，市场对宏观经济预期回暖，表现为国庆节前最后一周市场大盘升温，食品饮料前期回调较多，获得众多资金青睐，当周板块估值大幅提升。观察季末数据，食品饮料三季度末的仓位较二季度末有小幅回升。进入10月以来随着中秋国庆白酒消费不及预期，食品饮料股价出现回调。我们预判四季度末食品饮料持仓情况可能会有环比回落。 图1：2024Q3全市场基金重仓食品饮料比例环比回升至11.3%水平 食品饮料基金重仓比例 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 11.30% 10.97% 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：2024Q3食品饮料板块涨20.3%，排名11/31图3：7.1-9.23食品饮料板块下跌11.4%，排名27/31 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 2024Q3板块涨跌幅（总市值加权平均） 10.0% 20.3% 17.1% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 非银金融 传媒房地产计算机综合 商贸零售社会服务电力设备美容护理医药生物食品饮料家用电器 汽车沪深300环保 电子机械设备轻工制造 钢铁国防军工基础化工建筑材料 银行农林牧渔纺织服饰建筑装饰交通运输 通信有色金属 煤炭公用事业石油石化 -15.0% 7.1-9.23日板块涨跌幅（总市值加权平均） -3.6% -11.4% 非银金融房地产综合银行 商贸零售家用电器社会服务汽车 传媒电力设备沪深300计算机通信 交通运输环保 医药生物纺织服饰机械设备轻工制造公用事业有色金属基础化工煤炭 国防军工钢铁 建筑装饰电子 食品饮料建筑材料农林牧渔石油石化美容护理 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 白酒：重仓比例环比回升，基金普遍减仓白酒。我们仍从全市场基金持仓口径分析，从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2024Q2的9.9%回升至2024Q3的10.3%水平，环比提升0.4pct，主要贵州茅台被增持较多。2024Q3扣除贵州茅台后的白酒重仓比例为5.13%，较2024Q2还回落0.3pct。从三季度重仓白酒的持股数量来看，老白干酒、五粮液、顺鑫农业、迎驾贡酒、贵州茅台、口子窖、洋河股份等被基金增持较多；今世缘、泸州老窖、舍得酒业、伊力特、古井贡酒、山西汾酒等被基金减持（持仓变动股份数为负）。从持仓市值（金额）变化情况来看，贵州茅台、五粮液、洋河股份、迎驾贡酒、老白干酒、山西汾酒等基金持仓市值变动为正，泸州老窖、古井贡酒、今世缘、舍得酒业等基金持仓市值环比二季度均有下降。整体来看三季度白酒持仓虽有回升，但分化明显加大。 图4：2024Q3多数白酒公司的基金持仓增加图5：2024Q3多数白酒公司的基金持仓市值变动为正 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 贵州茅台五粮液洋河股份迎驾贡酒老白干酒山西汾酒顺鑫农业口子窖金徽酒水井坊酒鬼酒 *ST皇台岩石股份珍酒李渡天佑德酒金种子酒伊力特舍得酒业今世缘古井贡酒泸州老窖 -6,000 2024Q3持仓变动(万股) 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 老白干酒五粮液顺鑫农业迎驾贡酒贵州茅台口子窖洋河股份金徽酒水井坊酒鬼酒 *ST皇台天佑德酒金种子酒岩石股份古井贡B珍酒李渡山西汾酒古井贡酒伊力特舍得酒业泸州老窖今世缘 -1,000,000 2024Q3持仓市值变动（万元） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 非白酒配置比例环比略有回落。2024Q3整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.03pct至1.0%水平，其中除调味品、预加工食品、零食外，其余子行业被基金不同程度减持。 啤酒配置比例回落0.02pct至0.13%水平。我们观测到青岛啤酒与燕京啤酒被基金增持，重庆啤酒被基金减持。我们判断全年啤酒销量变化不大，2025Q1可以适当关注啤酒板块。 乳制品配置比例回落0.05pct至0.22%，主要是伊利股份被基金减持较多。 调味品配置比例回升0.01pct至0.12%，主要是涪陵榨菜与海天味业被基金增持较多，其次天味食品也被基金少量增持；安琪酵母、中炬高新、千禾味业等反而被基金减仓。 软饮料配置比例回落0.01pct至0.09%，主因软饮料公司中东鹏饮料、香飘飘与承德露露被基金减仓。三季度养元饮品基金持仓比例提升。 零食配置比例略有回升0.01pct至0.07%，主要是零食企业洽洽食品、三只松鼠、盐津铺子等被基金增持。 熟食配置比例基本无大变化。 图6：2024Q3白酒重仓比例回升图7：2024Q3非白酒子行业多数配置比例回落 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2024Q3基金重仓比例 白酒非白酒 10.25% 9.90% 1.07%1.04% 0.30% 0.25% 0.20% 0.15% 0.10% 0.05% 0.00% 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q22024Q3 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、基金持仓股份数量回升，基金持股食品饮料总体加仓 从基金持仓食品饮料的股份数量来看，食品饮料2024Q3相比2024Q2整体的持仓数量增多，基金三季度普遍加配食品饮料公司。从三季报