豆粕：美国大选落地，回归震荡 豆一：现货稳定，期价震荡

期货研究 二〇 二2024年11月10日 四年度 豆粕：美国大选落地，回归震荡 豆一：现货稳定，期价震荡 国泰君 安吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货 研报告导读： 究上周（11.04-11.08），美豆期价上涨，美国大选靴子落地，空头回补、逢低买入、贸易担忧情绪缓 所 解等因素支撑价格。此外，美豆油涨幅较大（市场预期特朗普可能会减少中国对美国废食用油出口、从而 提振美豆油需求）、11月USDA报告利多（超预期下调新作美豆单产）、美豆出口订单等因素进一步提振豆价。美豆大额出口订单方面，11月4日和8日，美豆有3笔大额出口销售订单（数量约37.1万吨）销往中国和未知目的地，2024/25年度交付。从周K线角度，11月8日当周，美豆主力01月合约周涨幅3.59%、美豆粕主力12月合约周涨幅0.44%。 上周（11.04-11.08），国内连豆粕和豆一期价总体上先涨后跌。豆粕方面，期价上涨主要因为：特朗普胜选，人民币汇率跌价、美豆盘面价格偏强等因素影响，大豆进口成本提高、提振豆粕价格。周五豆粕期价下跌，可能因为市场预期国内将会出台对冲政策、缓解贸易摩擦忧虑。豆一方面，盘面价格基本跟随豆二盘面走势波动：进口成本上升驱动豆价上涨，对冲政策预期驱动豆价下跌。东北产区现货价格稳中略涨，终端需求有好转迹象。从周K线角度，11月8日当周，豆粕主力m2501合约周涨幅1.69%，豆一主力a2501合约周涨幅0.88%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（11.04-11.08），国际大豆市场主要基本面情况：1）新作美豆净销售周环比下降，符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，10月31日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约242万吨，周环比微降0.9%；2024/25年度美豆累计出口装船约1274万吨，同比增幅约6%。美豆对中国装船约165万吨，累计对中国装船约741万吨（去年同期约862万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25 年度）周度净销售约204万吨（前一周约227万吨），符合预期（120～220万吨）；下一市场年度 （2025/26年度）周度净销售0（前一周0），两者合计约204万吨（前一周约227万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约122万吨（前一周约71万吨），美豆对中国下一作物年度 （2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）美豆收割接近尾声、略低于预期，影响不大。据USDA作物生长报告，截至11月4日当周，美豆收割率94%（市场预期95%）、去年同期约89%、五年均值85%，收割进度略低于预期，影响不大。3）巴西大豆种植进度快速提升，影响偏空。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至10月31日当周，大豆种植进度约54%、前一周36%，去年同期约51%。AgRural表示，降雨到来、马托格罗索播种进度快速推进。AgRural称，短短两周内，巴西农户就播种近1700万公顷大豆，相当于预期总播种面积的35%以上，目前播种进度仅仅落后于2018/19年度同期的60%。4）阿 根廷早期种植顺利。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，阿根廷2024/25年大豆作物开局顺利，因为最近几周的充沛降雨。截至10月30日当周，预计大豆种植面积约占计划种植的1900万公顷大豆的3%。4）11月USDA报告利多。本次报告下调2024/25年度美豆单产至51.7蒲/英亩，大幅低于10月预估的53.1蒲/英亩、且低于市场预期的52.8蒲/英亩。美豆产量同步下调至44.61亿蒲（约 1.2142亿吨，10月预估为1.247亿吨）、期末库存下调至4.7亿蒲（约1280万吨，10月预估为1497万吨）。巴西和阿根廷产量预估不变。本次报告大幅下调新作美豆单产，总产量、期末库存等同步下调，报告利多。5）南美主产区天气预报：部分产区降水偏少。据11月9日天气预报，未来两周（11月9日～24日），巴西大豆主产区马托格罗索州和戈亚斯州降水偏多，帕拉纳州、南里奥格兰德州、南马托格罗索州降水偏少（上述地区在11月19日降水增加）；阿根廷主产区降水偏少。 上周（11.04-11.08），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比微降。据钢联统计，截至11月8日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约21.7万吨，前一周日均成交约22.3万吨。2）提货： 豆粕提货量周环比微增。据钢联统计，截至11月8日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.3万吨，前一 周日均提货量约18.2万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至11月8日当周，豆粕（张家 港）基差周均值约88元/吨，前一周约21元/吨，去年同期约195元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下 降、同比上升。据钢联统计，截至11月1日当周，我国主流油厂豆粕库存约88万吨，周环比降幅约8%，同比增幅约42%。5）压榨：大豆压榨量周环比微升，下周预计微升。据钢联预估（125家油厂），截至11月8日当周，国内大豆周度压榨量约186万吨（前一周185万吨，去年同期171万吨），开机率约53%（前一周53%，去年同期49%）。下周（11月9日～11月15日当周）油厂大豆压榨量预计约189万吨（去年同期189万吨），开机率54%（去年同期54%）。6）进口大豆流拍。据博朗资讯，11月8日进口大豆计划拍卖数量9万吨，起拍价格3770～3940元/吨，全部流拍。 上周（11.04-11.08），国内豆一现货主要情况：1）豆价分化：东北产区和关内豆价稳中略升、销区偏弱。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3760～3900元/吨，多数地区较前周上涨20元/吨、局部（扎兰屯）下跌40元/吨、其余持平；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4420～4560元/吨，较前周上涨0～20元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4300～4600元/吨，多数持平前周、局部下跌20～40元 /吨。2）东北产区农户惜售，贸易商收购谨慎。据博朗资讯，多数贸易商表示往市场走货速度较慢，收购积极性受到影响，周边地区择优收购为主，基层农户惜售，现货整体购销一般。随着期货价格上涨，部分贸易主体送豆往期货交割库（套保机会），基层收购价小幅上调。3）国储大豆收购持续进行。据博朗资讯，中储粮国产大豆收购持续进行，但中储粮北安直属库、嫩江直属库北安分公司及呼伦贝尔直属库大杨树库区发布公告称：已抄号车辆覆盖大部分库容，所剩库容有限，请谨慎排车。而绥棱、哈尔滨及敦化直属库自开收以来，门口排队车辆一直不多。关注后续国储收购价格是否调整以及是否新开库点。4）北方销区东北大豆成交好转，因低价吸引。据博朗资讯，北方多地市场上东北大豆成交情况好于去年同期，因普通品质东北大豆价格较去年同期下降约1000元/吨，吸引终端豆制品厂采购。多数南方终端市场更青睐江苏、安徽、河南等地大豆，因其有蛋白优势，且东北大豆至南方市场运距较长，运输费用增加成本。市场经销商随用随采，谨慎购销。 下周（11.11-11.15），预计连豆粕和豆一期价震荡，下方空间有限。豆粕方面，美国大选落定，豆粕期价因特朗普交易上涨，但市场预期国内将出台对冲政策、缓解贸易摩擦忧虑，暂时制约上方空间。11月USDA报告利多、巴西中南部产区偏干、阿根廷产区偏干，预计支撑价格。由此预计豆粕期价下方空间有限。豆一方面，期货盘面走势受到豆二影响，由于11月USDA报告利多、南美部分产区偏干等因素影响，预计下方空间有限、暂时震荡。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 图1：2024年10月31日当周，2024/25年度美豆装船周环比微降，同比上升 图2：2024年10月31日当周，2024/25年度美豆累计装船同比增幅6% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2024年10月31日当周，2024/25年度美豆对中国装船约165万吨，周环比上升，同比上升 图4：2024年10月31日当周，2024/25年度美豆对中国累计装船同比下降 吨 10000000 9000000 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2024/25年度 2023/24年度 2022/23年度 09-0509-1209-1909-2610-0310-1010-1710-2410-31 吨2024/25年度2023/24年度2022/23年度 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 09-0509-1209-1909-2610-0310-1010-1710-2410-31 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：2024年11月4日当周，美国大豆收割进度 94%，五年均值约85% 图6：2024年10月31日当周，巴西大豆种植进度 54%，去年同期约51% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2024年2023年2022年 9-169-239-3010-0710-1410-2110-2811-0411-1 %2024年2023年2022年 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9/129/199/2610/310/1010/1710/2410/3111/711/1411/2111/2812/5 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究资料来源：AgRural，根据新闻整理，国泰君安期货研究 图7：2024年11月8日当周，豆粕成交量周环比微降 图8：2024年11月8日当周，豆粕提货量周环比微增 吨主要油厂：豆粕：成交量：中国（日） 1200000 1000000 800000 吨 250000 200000 主要油厂：豆粕：昨日提货量：中国（日） 20232024 600000 150000 400000 200000 0 100000 50000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：2024年11月8日当周，豆粕基差（张家港）周环比上升 图10：2024年11月1日当周，豆粕库存周环比降幅约8%，同比增幅约42% 元/吨张家港豆粕基差（现货价格-期货主力合约收盘价） 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 01-01 01-13 01-26 02-09 02-22 03-06 03-20 04-03 04-17 05-01 05-15 05-29 06-12 06-26 07-10 07-23 08-04 08-16 08-28 09-09 09-21 10-07 10-19 10-31 11-12 11-24 12-06 12-18 12-30 0 主要粮油企业：豆粕：库存合计：中国（周） 201420152016201720182019 20202021202220232024 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图11：2024年11月8日当周，大豆周度压榨量环比微增 图12：2024年11月8日当周，饲料企业豆粕物理库存天数环比上升 万吨