烧碱、PVC周报

烧碱、PVC周报 国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481日期：2024年11月10日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint 2 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 烧碱观点：宽幅震荡市 首先，01合约贴水幅度较大，现货维持坚挺，但同样未来现货高价难维持，存在下跌压力。因此市场在预期和现实之间反复，在做空利润和补贴水之间反复，期货呈现宽幅震荡市。 第二，从时间维度上，11月份后市场会面临压力。一方面几内亚矿石发运量持续上升，已恢复正常水平，未来氧化铝企业或将恢复几内亚铝土矿的使用，导致耗碱量下滑。另一方面烧碱大部分装置将在11月复产，供应压力将明显回升。而11月市场结构将变为高产量、高利润，若无持续囤货需求支撑，厂家库存也将明显累积。 总之，供需层面烧碱现货开始走弱，需求端囤货减弱，目前现货区域性货源偏紧的情况也出现明显缓解，烧碱企业给氧化铝企业发货量持续上升。后期需关注氧化铝新产能投产节奏，可能会导致在烧碱价格回落至低位后，囤货需求再次兴起从而支撑市场。 策略：区间操作。01合约上方压力位2700，下方支撑2500-2550。 3 SpecialreportonGuotaiJunanFutures PVC观点：短期偏弱运行 首先，近日印度工商部公布了对原产于或出口于中国、印度尼西亚、日本、韩国、中国台湾、泰国和美国的PVC进口反倾销调查初步结果。初审裁定，将对来自上述地区的PVC进口加征反倾销税，对于来自中国大陆的不同品牌的PVC货源将加征82-167美元/吨不等的反倾销税。该政策或导致在市场竞争中，中国货源处于劣势。 第二，从供应端来看，11月整体检修量偏少。同时，当前利润尚不足以驱动PVC装置大量减产。后期检修装置将逐渐回归，未来供应压力会进一步上升。从需求端来看，出口签单量相比国庆节前明显减少，同时印度的BIS认证又要面临重新评估是否延期，出口将受一定影响。内需来看，当前PVC下游开工并未有显著修复，造成当前库存端生产企业库存和社会库存累库且同比偏高。 总之，未来高产量、高库存的结构或仍持续，同时持续上升的仓单将导致临近交割时，近月多头承受更大的压力。 CONTENTS 01 02 03 4 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 烧碱需求分析 烧碱供应端检修的极限和未来投产情况 PVC供需格局 01 烧碱需求分析 6 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 烧碱2025年下游产能大扩张，远月合约中长期趋势偏强 液碱：32%：离子膜法：自提价：山东（日） 2020 2021 2022 2023 2024 元/吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 01-02 01-08 01-14 01-20 01-26 02-01 02-07 02-13 02-19 02-25 03-03 03-09 03-15 03-21 03-27 04-02 04-09 04-15 04-21 04-27 05-06 05-12 05-18 05-24 05-30 06-05 06-11 06-17 06-23 06-29 07-05 07-11 07-17 07-23 07-29 08-04 08-10 08-16 08-22 08-28 09-03 09-09 09-15 09-21 09-27 10-09 10-15 10-21 10-27 11-02 11-08 11-14 11-20 11-26 12-02 12-08 12-14 12-20 12-26 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 核心因素：1、01合约估值受淡季和仓单因素影响，上方空间有限。但当前贴水幅度较大，市场在预期和 现实之间反复，在做空利润和补贴水之间反复。 2、2025年烧碱下游氧化铝将迎来大规模产能投放，全年投产预计超过1000万吨，导致烧碱会面临需求端持续性正反馈，中长期趋势偏强。后期需重点关注氧化铝新产能投产节奏，尤其在检修旺季，供应减产叠加集中囤货会放大市场波动率。 出口利润偏低，成交一般 东北亚烧碱FOB价格465美元/干吨左右东南亚烧碱CFR价格目前530美元/干吨左右 美元/干吨 900 800 700 600 500 400 300 200 100 03 0 烧碱东北亚FOB价格 2019 2020 2021 20222023 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2019 2020 2021 2022 美元/干吨 烧碱东南亚CFR价格 2023 3 P，资la国料tts泰来君源：安期货研究 ，P资la国料tts泰来君源：安期货研究 资料来源：Platts，国泰君安期货研究 烧碱出口利润一般 资料来源：Platts，国泰君安期货研究 元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 烧碱出口利润 201920202021202220232024 高度碱现货偏紧，东北亚FOB价格在465美金/干吨左右， 50碱支撑较强。 01-03 01-16 01-28 02-11 02-23 03-08 03-21 04-02 04-14 04-27 05-10 05-23 06-04 06-16 06-29 07-12 07-26 08-08 08-22 09-03 09-15 09-27 10-10 10-22 11-03 11-16 11-29 12-12 12-24 本周从东北亚到东南亚的运费稳定在60-80美元/干吨之间。 7 SpecialreportonGuotaiJunanFutures -3000 资P，la钢料tts联来源，国：泰君安期货研究-4000 资料来源：Platts，钢联，国泰君安期货研究 华南需求支撑有限，套利价差不断缩小 50碱广东-山东价差120元/湿吨 50碱广东-山东价差（湿吨） 元/吨 50碱广东-48碱江苏价差140元/湿吨 50碱广东-48碱江苏价差（湿吨） 2022 元/吨 00 2022 2023 2024 00 00 00 00 00 00 0 7600 6500 5400 4300 3200 2100 20232024 10 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-29 10-17 10-29 11-10 11-24 12-08 12-22 1-02 -14 26 -100 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 广东99%片碱-50碱价差回升至410元/吨 广东99%片碱-50碱价差 - 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 元/吨 1000 800 600 400 华南市场对山东、江苏市场套利空间在缩小，导致难 2022 2023 2024 以进行50碱区域套利。 8 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-29 10-17 10-29 11-10 11-24 12-08 12-22 0 -200 -400 资料来源：卓创，百川，国泰君安-期货研究600 资料来源：卓创，百川，国泰君安期货研究 9 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 50碱-32碱价差偏低 山东50-32碱折百价差 2020 2021 2022 2023 2024 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 -200 -400 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 山东50-32碱价差偏低，低于蒸发成本，主要由于下游氧化铝企业和出口商的囤货，导致烧碱企业32碱库存处于低位。价差低于蒸发成本，厂家会更有意愿多生产32碱，从而会导致32碱的供应量增加。 10 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 高度碱需求总结 高度碱现货偏紧，东北亚FOB价格在465美金/干吨左右，50碱支撑较强。但国内50碱 价格高企，成交较为一般。 华南市场50碱和山东、江苏50碱价差持续缩小，导致难以进行50碱区域套利，未来支撑将有限。 山东50-32碱价差和江苏48碱-32碱价差偏低，低于蒸发成本，主要由于区域供应偏紧，下游氧化铝企业囤货。价差低于蒸发成本，厂家会更有意愿多生产32碱，从而会导致未来32碱的供应量增加。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 i资，Fin国料D泰来君源安：期同货花研顺究 几内亚雨季结束，铝土矿发运量将恢复正常 万吨 1200 几内亚铝土矿进口量 2020202120222023 1000 800 600 400 200 0 万吨 300 250 200 150 100 50 铝土矿：进口：港口发运量：几内亚（周） 2021 2022 2023 2024 几内亚铝土矿的整体发货量尚未恢复到旱季水平，上周发货量为258万湿吨，相比于6月的旱季水平单周减少近50万吨，不过新的矿企发货一定程度上弥补了减量，随着各类问题的解决，预计本月中下旬，几内亚发货量或有明显恢复。 11 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 01-05 01-19 02-02 02-16 03-01 03-15 03-29 04-12 04-26 05-10 05-24 06-07 06-21 07-05 07-19 08-02 08-16 08-30 09-13 09-24 10-06 10-18 10-28 11-08 11-19 12-03 12-17 12-31 0 资料来源：上海有色网，阿拉丁，国泰君安期货研究 资料来源：上海有色网，阿拉丁，国泰君安期货研究 山西、河南铝土矿库存历史低位，限制氧化铝开工回升 山西铝土矿库存处于低位河南铝土矿库存处于历史同期低位 万吨 700 600 500 400 300 200 100 0 中国铝土矿分省份月度库存：山西 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 万吨 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 中国铝土矿分省份月度库存：河南 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 0资料来源1：上海有-色网，国3泰君安1期货研究02-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-