“特朗普交易”落地具有哪些特征？

一、“特朗普交易”落地具有哪些特征？ 今年以来，伴随美国大选推进，特朗普当选的预期对市场带来持续扰动。6月27日晚特朗普与拜登电视辩论中，拜登整体表现不佳，辩论结束后特朗普当选概率明显上升。 7月13日特朗普枪击案件后，其当选概率进一步增加。与之对应的，美债利率均短期出现明显抬升，黄金等大类资产也呈现明显“特朗普交易”特征。 北京时间本周三（11月6日）午间，特朗普宣布在2024年总统选举中获胜，标志着美国大选基本尘埃落定。大类资产方面，伴随特朗普“强财政”预期上升，美债收益率大幅上升，带动美元指数上升。11月6日当天10年期，20年期美债利率均上涨16bp，利率分别触及4.42%，4.71%。 黄金价格在特朗普宣布当选后出现大幅下跌，或说明当前部分资产已对“特朗普”当选充分计价，短期需注意交易“反身性”。今年以来黄金价格出现连续大幅上行，其上涨趋势或催生较多的投机需求。伴随美国大选落地，其当选预期已经兑现，故短期黄金或面临较强的交易资金止盈卖出压力。 本轮“特朗普交易”落地前后美元指数大幅攀升，与7月“特朗普”交易”有所不同。 一方面由于特朗普经济政策抬升美国长端利率，且降低进口，支持美元走强；另一方面，特朗普政府未来对于美元汇率的干预力度有待确认。 国内方面，特朗普当选对于我国经济影响最大的地方在于其大幅征收关税预期或对于我国出口造成较大打击，或迫使经济政策更加偏向提振内需。2023年以来我国经济恢复速度持续不及预期，而9·27新政显现出政策层对于经济的高度关注。特朗普当选带来的强关税预期或使得我国出口承压，因此我国经济政策方向或更加偏向于拉动内需，且财政政策力度或有所上升。A股后续走势仍取决于财政政策的力度以及四季度的经济基本面，当前需保持关注。 二、投资建议 特朗普当选落地或使得部分黄金投机交易止盈，短期或存在一定的抛压。中长期来看，伴随特朗普当选带来的地缘动荡加深，美国长期通胀抬升，中长期金价中枢或抬升。 美债方面，当前特朗普当选预期对美债利率抬升已充分演绎，未来美债利率或更多依靠经济基本面定价，短期而言美债利率再度大幅攀升的可能性相对有限。 A股后续走势仍取决于财政政策的力度以及四季度的经济基本面。若未来财政政策持续发力带动经济需求端持续好转，则顺周期的地产链、核心资产中的食品饮料、医药预计率先受益。出口方面，特朗普当选或对我国创业板、出口链带来一定压力。从结构上看，关税对我国电力设备，交通运输设备，工程机械等与制造业扩张相关板块影响或相对较低。 风险提示：美国大选出现黑天鹅事件超跌，全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 本周美国大选尘埃落定。11月6日凌晨，特朗普在佛罗里达州棕榈滩会议中心发表讲话，宣布在2024年总统选举中获胜。他表示，将修复边境等美国面临的一切问题。他还重申了加强经济和解决其他优先事项的竞选承诺。 截至11月8日，美联社预计特朗普以获得295票选举人票，且共和党在参议院获得53个席位，已锁定胜局；共和党在众议院获得211个席位，领先于民主党。 在本月初的月报《如果特朗普当选？》中，我们对特朗普胜选情形下的判断是“国内进一步宽货币+宽财政”，对应市场短期有望上涨。结构上顺周期、核心资产受益，科技向国产替代、军工方向集中，出口链预计偏弱。本周美国大选落地叠加人大常委会政策预期催化，A股顺周期板块整体表现较好，而出口板块则相对承压，市场行情演绎整体符合我们的预期。 图表1：美联社美国大选地图 图表2：美联社美国参议院选举地图 图表3：美联社美国众议院选举地图 一、“特朗普交易”落地有哪些特征？ 今年以来，伴随美国大选推进，特朗普当选的预期对市场带来持续扰动。我们在之前的报告《若特朗普当选将带来哪些影响》中提到： 1）特朗普当选后或大幅加征关税以减少美国的贸易逆差，推动美国“再工业化”，这一行为或对我国出口产生较大负面影响； 2）特朗普政府或实施大规模的减税，并进行税收改革，降低企业税赋。这一趋势或造成大量财政赤字，推高长期利率。除此之外，大规模举债，限制移民以及大规模的关税将同时提高经济总需求，限制总供给，或显著推升长期通胀，再度推高长端利率。 3）特朗普当选或采取更加激进的政策立场，对国际秩序、全球经济贸易、地缘政治及美国国内政治稳定性的影响可能远超其首个任期。这或使得地缘预期或明显升温，带来黄金价格上涨。 今年下半年几轮特朗普交易基本符合这一逻辑。6月27日晚特朗普与拜登电视辩论中，拜登整体表现不佳，辩论结束后特朗普当选概率明显上升。7月13日特朗普枪击案件后，其当选概率进一步增加。与之对应的，美债利率均短期出现明显抬升，黄金等大类资产也呈现明显“特朗普交易”特征。 图表4：6-7月“特朗普交易”导致10年期美债收益率上行 图表5：9月以来美元、黄金与美债收益率上涨 图表6：两轮“特朗普交易”持续推动黄金上涨 北京时间本周三（11月6日）午间，特朗普宣布在2024年总统选举中获胜，标志着美国大选基本尘埃落定。大类资产方面，伴随特朗普“强财政”预期上升，美债收益率大幅上升，带动美元指数上升。11月6日当天10年期，20年期美债利率均上涨16bp，利率分别触及4.42%，4.71%。 图表7：10年期美债利率涨跌(%) 图表8：20年期美债利率涨跌(%) 黄金价格在特朗普宣布当选后出现大幅下跌，或说明当前部分资产已对“特朗普”当选充分计价，短期需注意交易“反身性”。11月6日伦敦金现价格下跌近85美元/盎司，跌破2700美元/盎司关口。今年以来黄金价格出现连续大幅上行，其上涨趋势或催生较多的投机需求。伴随美国大选落地，其当选预期已经兑现，故短期黄金或面临较强的交易资金止盈卖出压力。 但是，特朗普当选后美国国内政治或进一步极化，且特朗普“美国优先”政治主张或使得海外地缘持续动荡，中长期金价中枢或持续抬升。 图表9：特朗普宣布当选当天黄金价格大幅下跌 本轮“特朗普交易”落地前后美元指数大幅攀升，与7月“特朗普”交易”有所不同。我们先前分析，特朗普若当选或推动“弱美元”政策以提振美国出口。当前市场对于这一趋势反应不足，特朗普当选后美元明显走强，美元指数11月6日上涨1.69%。这一趋势一方面由于特朗普经济政策抬升美国长端利率，且降低进口，支持美元走强；另一方面，特朗普政府未来对于美元汇率的干预力度有待确认。 图表10：美元指数两轮特朗普交易趋势不同 图表11：特朗普当选后美元指数大幅上升 国内方面，特朗普当选对于我国经济影响最大的地方在于其大幅征收关税预期或对于我国出口造成较大打击。市场表现方面，11月6日（本周三）各大指数呈现震荡走势，而周四则出现明显上涨。市场这一走势或反映了市场对于周五人大常委会财政政策的预期。 2023年以来我国经济恢复速度持续不及预期，而9·27新政显现出政策层对于经济的高度关注。特朗普当选带来的强关税预期或使得我国出口承压，因此我国经济政策方向或更加偏向于拉动内需，且财政政策力度或有所上升。 在此预期的推动下，11月7日（周四）市场整体震荡上涨，且结构上与内需相关的顺周期板块整体表现较好，而出口链则相对承压。 A股后续走势仍取决于财政政策的力度以及四季度的经济基本面。本周人大常委会政策力度略低于市场预期，且并未出现刺激消费方面政策，周五晚间富时中国A50期货，中概股等海外中国资产价格出现下跌。若未来财政政策持续发力带动经济需求端持续好转，则顺周期的地产链、核心资产中的食品饮料、医药预计率先受益。 图表12：11月7日顺周期板块表现较好，而出口链表现较差 二、投资建议 特朗普当选落地或使得部分黄金投机交易止盈，短期或存在一定的抛压。中长期来看，伴随特朗普当选带来的地缘动荡加深，美国长期通胀抬升，中长期金价中枢或抬升。 美债方面，当前特朗普当选预期对美债利率抬升已充分演绎，未来美债利率或更多依靠经济基本面定价。美国10月非农就业人数低于预期，且11月2日初请失业金人数高于预期，就业市场有所降温，故短期而言美债利率再度大幅攀升的可能性相对有限。 A股后续走势仍取决于财政政策的力度以及四季度的经济基本面。若未来财政政策持续发力带动经济需求端持续好转，则顺周期的地产链、核心资产中的食品饮料、医药预计率先受益。 特朗普当选大幅加征关税预期或带来创业板，出口链业绩整体承压。但是，结构方面或存在一定机会：特朗普当选带来的美国制造业发展趋势下，对我国电力设备，交通运输设备，以及制造业上游的工程机械，工业母机等需求或上升，关税对于此类行业负面影响或有限。 三、周度市场回顾及展望（11月4日-11月8日） 本周市场主要指数均上涨，创业板指涨幅较大。三大指数中，上证综指涨5.51%，深证成指涨6.75%，创业板指涨9.32%。本周大类行业均上涨，其中信息技术指数、工业指数涨幅较大。活跃度方面，房地产，电信服务指数换手率回升明显。从风格表现来看，本周中盘成长指数涨幅较大。 图表13：本周市场主要宽基指数涨跌 图表14：本周市场风格指数涨跌 本周中信一级行业均上涨，其中计算机、国防军工、非银行金融领涨市场。 活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中非银金融，煤炭，有色金属回升相对明显。 图表15：本周领涨领跌行业 3.1指数与行业表现 宽基指数：本周市场主要指数均上涨，创业板指涨幅较大。活跃度方面，本周主要指数换手率大多回升，创业板指回升明显。 大类行业：本周大类行业均上涨，其中信息技术指数、工业指数上涨明显。 活跃度方面，房地产，电信服务指数换手率回升明显。 一级行业：本周中信一级行业均上涨，其中计算机、国防军工、非银行金融领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中非银金融，煤炭，有色金属回升相对明显。 图表16：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌 图表17：本周中信一级行业涨跌 3.2情绪指标跟踪 全市场活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为0.4%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所下降。截至11月8日，5日平均换手率达2.89%，处于十年分位的98.8%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所下降。截至11月8日，创业板5日平均换手率为4.73%，处于历史分位的97.3%。 图表18：万得全A换手率（%） 图表19：上证指数换手率（%） 图表20：深证成指换手率（%） 图表21：创业板指换手率（%） 场内融资：本周融资余额有所上升，截至11月7日，融资余额为17764.6亿元，较上周末上升774.31亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额10.36%，较上周上升0.67%。 次新股指标：5日平滑后次新股指数换手率较上周回升1.57%，截至11月8日，次新股5日平均换手率达到15.49%，处于历史分位98.50%。 图表22：融资余额变化 图表23：次新股指数 3.3估值指标跟踪 主要行业估值：PB估值中煤炭，国防军工，汽车电子水平高于历史中位数； 主要行业估值：PE估值中钢铁，电子，交通运输，房地产，商业贸易，建筑材料，国防军工，计算机，非银金融，汽车，机械设备水平高于历史中位数。 图表24：主要行业估值（PB） 图表25：主要行业估值（PE） 风险提示 美国大选出现黑天鹅事件超跌，全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。