1108人大常委会新闻发布会事件点评：10万亿化债超预期，筑牢A股长牛基础

核心观点： 10万亿化债超预期，筑牢A股长牛基础 ——1108人大常委会新闻发布会事件点评 美国大选尘埃落定，美联储年内第二次降息，中国10万亿化债方案发布。我们认为后续海外因素对我国经济及市场的冲击加大，国内通过化债大力解决地方债、房地产、金融系统等制约经济发展的掣肘因素，打通国内大循环，为A股筑牢长牛的基础。 特朗普的美国优先贸易保护政策，对我国经济外部冲击或将加大：美国总统大选落幕，特朗普胜出，其将继续推进“美国优先”的贸易保护政策，将对我国出口带来不利影响，同时特朗普的对内减税、对外加关税或将推高通胀，收紧移民政策也将减少劳动力供给，推高工资水平，进而带来通胀压力，推高美元，为全球资本市场带来冲击。 10万亿化债超预期，地方政府轻装上阵畅通内循环：3年6万亿的专项债增量+5年4万亿的专项债存量+2万亿棚户区改造隐性债务仍按原合同偿还，未来四年地方政府仅剩余 2.3万亿的隐性债务，地方政府的债务压力大幅降低，每年也可以减轻1200亿的利息支出，地方政府将有更多精力聚焦高质量发展，启动国内需求，补助科技短板。更关键的是，10万亿专项债可以高效的缓解包括城投、实体企业在内的现金流压力，降低银行不良率，促进企业尤其是民企投资止跌回升，为畅通内循环打下基础。 逆周期调节力度加大，后续政策将更给力：短期来看，今年的财政支出有保证。前三季度由于财政缺口的影响，财政支出累计增速只有2%，四季度财政支出同比增速预计将大幅提升至9.2%。同时，房地产相关的减税政策也即将推出，扩充专项债回购闲置土地、新增土储、收购存量房用于保障房，加快推进特别国债补充国有大行核心资本。明年，中央仍有较大的赤字空间，扩大专项债发行规模，发行超长期特别国债、加大设备更新和消费品以旧换新力度，加大转移支付规模等手段来应对国内经济下滑、海外特朗普上台后带来的一系列新情况和新问题。 对资本市场来看，化债力度超预期，筑牢A股长牛基础： 第一，以史为鉴：过往几轮化债均为A股带来较好的上涨行情； 第二，地方政府债务问题是制约内循环的牛鼻子：本次化债一次性解决地方政府债务问题，可以让地方政府腾出手来，大力发展经济； 第三，化债资金将偿还城投、基建、市政等各种“三角债”：资金进入实体经济，将助力我国经济企稳回升，同时也可降低银行的不良率； 第四、预期管理到位：后期逆周期增量政策将继续出台，留 大同证券研究中心分析师：张坤飞执业证书编号：S0770524020001 邮箱：zhangkf@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn 给市场新的博弈空间。 第五、在投资方向上：关注内需、科技、出海等板块以及受益于流动性充裕的小盘风格相关标的。 第六、化债直接利好城投，利率债或维持震荡：本次化债政策落地，直接利好城投债，其信用利差将显著收窄，在城投债经历回调后，或迎来阶段性的配置机会；对利率债而言，重点关注债务置换规模对流动性的冲击，如果央行按惯例通过降息降准释放流动性，利率债或维持震荡。 风险提示：政策力度或效果不及预期，地缘政治冲突加剧。 一、事件1：特朗普赢得2024年美国总统大选 11月6日，特朗普赢得美国总统大选。根据其之前竞选过程当中的政策主张，主要有以下几点：1）对内减税：特朗普计划将现有的减税法案永久化，并进一步扩大减税范围。2）对外加征关税：特朗普将继续推进“美国优先”议程，对进口商品征收高额关税。3）放松监管：减少政府干预，尤其是在能源和传统制造业领域。4）移民政策收紧：严厉打击非法移民，并加强边境管控。5）鼓励化石能源：放松对传统能源的限制，增加本土石油开采。6）重视科技投资：支持高科技领域的发展，尤其是芯片和计算机产业。7）外交孤立主义：减少对外援助， 并重新评估与盟友的关系。 二、事件2：美联储降息25BP 11月7日，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间从4.75%~5%降至4.5%~4.75%。 三、事件3：人大常委会新闻发布会介绍化债方案 11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，宣布增加6万 亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。同时从2024年开始，连续 五年每年安排8000亿新增专项债用于化债，置换隐性债务4万亿。同时，财政部等官员对于记者诸多提问进行了一一答复。要点如下： （一）关于6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务政策情况 安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，是党中央统筹考虑国际国内发展环境、确保经济财政平稳运行，以及地方政府化债实际等多种因素，作出的重大决策部署，是今年一系列增量政策的“重头戏”。经全国人大常委会审议通过，今天正式向社会公布。这6万亿元债务限额，分三年安排，2024—2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。 同时，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中 安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐 性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。我们估算了一下，地方依靠自身努力化解是完全可以做到的，甚至有些地方是比较轻松的。 （二）关于化债后下一步的财政政策； 我国政府还有较大举债空间。一是从国际比较看，我国政府负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家。根据国际货币基金组织统计数据，2023年末G20国家平均政府负债率118.2%，其中：日本249.7%、意大利134.6%、美国118.7%、法国109.9%、加拿大107.5%、英国100%、巴西84.7%、印度83%、德国62.7%；G7国家平均政府负债率123.4%。同期我国政府全口径债务总额为85万亿元，其中，国债30万亿元，地方 政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元，政府负债率为67.5%。二是从举债用途看，我国地方政府债务形成了大量有效资产。我国地方政府债务主要用于资本性支出，支持建设了一大批交通、水利、能源等项目，很多资产正在产生持续性收益，既为经济高质量发展提供有力支撑，也是偿债资金的重要来源。 目前财政部正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。一方面，持续抓好增量政策落地见效。今年的增量政策力度大，对经济的拉动效应正在显现，不少政策效应明年还会持续释放。我们将加力推进相关工作，已经出台的抓好落地实施，尚未出台的尽快推动出台。目前，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。隐性债务置换工作，马上启动。发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中。专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面， 财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。另一方面，结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。一是积极利用可提升的赤字空间。二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。五是加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。 （三）关于今年财政收支平衡 财政部正在采取一系列措施，确保完成全年预算目标任务。 从中央看，10月份，中央一般公共预算收入1.07万亿元，同比增长7.9%，增幅比9月份的2.4%提高5.5个百分点。1—10月，中央一般公共预算收入8.2万亿元，同比降幅比1—9月收窄，呈现回升趋势。后两个月，一方面，我们在依法依规组织收入的同时，安排有关中央单位上缴一部分专项收益，补充中央财政收入；另一方面，加强财政支出管理，确保重点支出，特别是中央对地方转移支付资金足额到位。 从地方看，我们拿出4000亿元地方政府债务结存限额，用于补充地方政府综合财力；鼓励有条件的地方盘活政府存量资源资产，加强国有资本收益管理，保障财政支出需要。如果确有必要，地方还有预算稳定调节基金等存量资金可以动用。 以上部分内容摘自《全国人大常委会办公厅新闻发布会》。 大同证券投资评级的类别、级别定义： 类别 级别 定义 股票评级 强烈推荐 预计未来6～12个月内，股价表现优于市场基准指数20％以上 谨慎推荐 预计未来6～12个月内，股价表现优于市场基准指数10％~20％ 中性 预计未来6～12个月内，股价波动相对市场基准指数-10％~+10％ 回避 预计未来6～12个月内，股价表现弱于市场基准指数10％以上 “＋”表示市场表现好于基准，“－”表示市场表现落后基准 类别 级别 定义 行业评级 看好 预计未来6～12个月内，行业指数表现强于市场基准指数 中性 预计未来6～12个月内，行业指数表现跟随市场基准指数 看淡 预计未来6～12个月内，行业指数表现弱于市场基准指数 注1：公司所处行业以交易所公告信息为准注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，不涉及对未来走势的预测，不构成投资建议。相关模型构建与测算均基于大同证券的客观研究，可能存在模型失效等风险。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对 任何指数样本股的推荐。阅读本报告时，投资者需充分考虑自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人投资风格、历史业绩等多方面因素对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，不构成投资收益的保证或投资建议。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅作参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。 3投资者需慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行