CPI、PPI点评（2024.10）：服务回稳扰动消退，商品补贴降价促销

2024年11月09日 宏观类●证券研究报告 服务回稳扰动消退，商品补贴降价促销 事件点评 CPI、PPI点评（2024.10）投资要点10月核心CPI稍有回升，短期扰动后服务消费回稳是主要原因，商品消费补贴集中落地企业降价促销形成小幅拖累。2025年化债方案腾挪出较大赤字率提升增量补贴空间值得关注。10月总体、核心CPI同比分别回落、回升0.1个百分点至0.3%和0.2%。PPI跌幅再度加深0.1个百分点至-2.9%的年内低位，但环比跌幅明显收窄，加码政策令投资端企业信心趋于改善。台风消退蔬果供应充足，肉类需求偏低，食品环比跌幅较深。10月食品CPI环比下跌1.2%，较季节性涨幅偏弱，主要有两点原因。其一是9月台风等极端天气过后10月生鲜供给加速增加，鲜菜、鲜果环比分别跌3.0%和1.0%，均较季节性跌幅更深。其二是国庆假期期间肉类需求相对偏低，畜肉类、水产品当月环比均下跌2.0%，跌幅均大于季节性水平。受上述影响，食品CPI同比2.9%，较9月涨幅缩窄0.4个百分点。核心同比低基数下低位小幅回升，服务消费此前所受天气等短期扰动消退需求回稳，商品消费补贴集中企业乘势降价促销。10月核心CPI同比低位小幅回升0.1个百分点至0.2%，环比持平，未入此前两个月连续环比下跌。主要的稳定力量来自服务消费，服务CPI同比当月回升0.2个百分点至0.4%，分拆成两个部分来看，房租环比再度下跌0.1%，跌幅大于季节性水平，显示房地产市场近期一系列加码促稳政策尚未传导到租赁市场；而扣除房租后的服务整体价格改善较为明显，显示9月集中扰动服务消费场景的台风等因素消退后，服务消费需求重回稳定增长态势。国际原油价格持续低迷令交通工具用燃料同比跌幅扩大2.9个百分点至-10.5%，扣除食品和燃料的工业消费品价格小幅趋弱，其中消费补贴集中的交通工具、家用器具价格同比分别持平于-5.3%、跌幅扩大1.3个百分点至-3.3%，注意到补贴本身应不影响商品价格，这显示多数相关领域商家和流通企业乘势降价促销。PPI同比跌幅小幅扩大而环比跌幅明显收窄，国际油价连续下跌形成拖累，国内加码政策稳定投资预期煤价企稳钢价回升。我国PPI同时由原油——石化产业链、以及煤炭——冶金产业链“双轮驱动”，其中后者基本可形成国内供需闭环，对PPI影响程度更深，也构成与其他主要工业国不同的独特价格逻辑。国际原油价格前期震荡走弱，10月继续拖累我国原油石化产业链价格，石油和天然气开采环比-2.4%，连续第三个月下跌。而9月底至10月一系列财政化债和扩张、存量房贷利率下调、LPR下调促进房地产市场止跌回稳等措施集中加码推出，投资端信心有所提振，10月煤炭开采和洗选、黑色金属价格环比分别转正为0.1%、3.4%，后者不仅是时隔4个月首次转正，更创出36个月以来最大单月涨幅。10万亿化债方案确定，一方面有助于缓解土地出让金下滑的同时加速化债所导致的财政收缩效应，另一方面也可为专项债扩大使用范围至保障房收储、闲置土地盘活和土储等领域打开空间，预计将对地产竣工起到积极的促进作用，并衍生性地对居民消费形成后端拉动。此外，财政部在公布化债方案的同时，明确提及2025年财政赤字率有进一步提升空间，并明确提出加码两新补贴的导向，我们预计2025年财政赤字率有望拉升至4.2%以上水平，助推居民耐用消费品需求稳中持续温和向好，与稳定增长趋势中的服务消费一同推动2025年核心CPI通胀稳步趋升。 风险提示：财政赤字率低于预期、消费补贴力度小于预期风险。 分析师秦泰 SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn 相关报告剖析货币政策的“支持性”和“精准性”——《货币政策执行操作》（2024Q3）点评2024.11.8悬念延迟：鲍威尔2025年还能降多少？——美联储FOMC会议点评（2024.11）2024.11.8美国大选、欧盟关税落地，反弹之后出口如何展望？——国际贸易数据点评（2024.10）2024.11.7飓风、罢工、涨薪，戏剧性要素过多如何理解？——美国就业数据点评（2024.10）2024.11.1美国消费持续火热，日本央行言不由衷——美国消费持续火热，日本央行言不由衷2024.11.1 图1：CPI同比及贡献结构（%） 资料来源：Wind，华金证券研究所 图2：CPI、核心CPI、消费品与服务CPI同比（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所 图3：CPI家用器具、交通工具、交通工具用燃料同比（%） 资料来源：Wind，华金证券研究所 图4：PPI同比及敏感度结构（%） 资料来源：Wind，华金证券研究所 分析师声明 秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司办公地址： 上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层 北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层 深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话：021-20655588 网址：www.huajinsc.cn