可转债周报：关注并购重组转债

可转债周报20241110 关注并购重组转债 2024年11月10日 转债周度专题 政策持续催化，并购重组案例明显增多，概念指数领涨市场。根据wind统 计，截至11月9日，仅仅45天内，A股上市公司累计已有130项重大资产重组相关公告，其中36家上市公司为新增并购重组事项。作为对比，9月24日前，年内上市公司共发布144项重大资产重组公告，其中新增87项，57项为更新并购重组事项进展。对应可以看到，截至11月8日，中证万得并购重组指 分析师谭逸鸣 数相较9月20日已录得59%收益，涨幅明显高于万得全A与上证指数。 转债上市公司响应较为积极。9月24日政策前，转债发行人年内仅新天药 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师唐梦涵 业、运机集团、雅创电子、大叶股份公告重大资产重组事项；9月24日以来， 执业证书：S0100524090001 道恩股份、阳谷华泰、美锦能源公告新增重大资产重组，4只转债公告重组进展。 邮箱：tangmenghan@mszq.com 化工、机械设备、电子、医药行业并购重组较为常见；民企并购重组积极性提升。2024年以来新增公告重大资产重组事项的公司中，化工、机械设备、电子、医药行业分别占12、11、12、8席。向后展望，我们认为在政策支持下，并购重组概念热度有望延续，建议结合企业性质，重点关注化工、机械、轻工制 相关研究1.高频数据跟踪周报20241109：水泥价格环周续涨-2024/11/09 2.流动性跟踪周报20241109：下周MLF到 造等传统周期行业或有进行资产交易重组的转债标的；对于已公告进行资产重组 期14500亿元-2024/11/09 的公司，关注其重组进展及后续调整带来的或有布局机会。 3.城投随笔系列：再迎“城投债提前兑付”？ 转债市场表现 -2024/11/084.美元债专题：一文全览“债券型互认基金” 本周转债市场收涨，其中中证转债上涨2.16%，上证转债上涨1.78%，深证 -2024/11/08 转债上涨2.82%；万得可转债等权上涨3.25%，万得可转债加权上涨2.07%。 5.转债策略研究系列：11月转债策略组合：继 本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为783.12亿元， 续关注低估值标的-2024/11/07 较上周日均回落11.63亿元，周内成交额合计3915.62亿元。 转债行业层面上，合计29个行业收涨，0个行业收跌。其中国防军工、计 算机和传媒行业居市场涨幅前三，涨幅分别为5.13%、4.19%、4.02%；银行、钢铁和公用事业等行业涨幅偏弱。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值增加，而溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水 平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为89.98元，较上周末增加3.95元；全市场加权转股溢价率为38.42%，较上周末下降了4.07pct。 全市场百元平价溢价率水平为17.38%，较上周末下降了0.32pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周无新发行上市转债，一级审批数量3只，其中鼎龙股份交易所受理（9.10 亿元），亿纬锂能上委会已经通过（50.00亿元），信安世纪董事会预案（4.98亿元）。 本周10只转债发布预计触发下修公告，8只转债公告不下修，1只转债提 议下修，6只实际下修；15只转债预计触发赎回转债，3只不提前赎回，9只赎回。截至本周末，仍在回售申报期的转债共1只，尚在公司减资清偿申报期的转债18只。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1关注并购重组转债3 1.2周度回顾与市场展望5 2转债市场周度跟踪7 2.1权益市场上涨，计算机、军工领涨7 2.2转债市场收涨，全市场溢价率下降8 2.3不同类型转债高频跟踪10 3转债供给与条款跟踪14 3.1本周一级预案发行14 3.2下修&赎回条款14 4风险提示18 插图目录19 表格目录19 1转债周度专题与展望 1.1关注并购重组转债 政策持续催化，并购重组案例明显增多，概念指数领涨市场。自9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，并就《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定（征求意见稿）》公开征求意见以来，上市公司并购重组案例及进展披露明显增多。对应可以看到，并购概念热度空前高涨，截至11月8日，中证万得并购重组指数相较9月20日已录得59%收益，涨幅明显高于万得全A与上证指数。 具体来看，新增并购重组事项增多。根据wind统计，截至11月9日，仅仅 45天内，A股上市公司累计已有130项重大资产重组相关公告，其中36家上市 公司为新增并购重组事项。作为对比，9月24日前，年内上市公司共发布144项重大资产重组公告，其中新增87项，57项为更新并购重组事项进展。 转债上市公司响应亦较为积极。9月24日政策前，转债发行人年内仅新天药业、运机集团、雅创电子、大叶股份公告重大资产重组事项；9月24日以来，道恩股份、阳谷华泰、美锦能源公告新增重大资产重组，4只转债公告重组事项进展。 图1：“924新政”前后上市公司重大资产重组数量（家）图2：9月20日以来并购重组概念指数累计涨跌幅 160 140 120 100 80 60 40 20 0 新增更新 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% CSWD并购万得全A上证指数 4-09-20 09-23 26 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2024-11-09，下同 资料来源：wind，民生证券研究院 化工、机械设备、电子、医药行业并购重组较为常见；民企并购重组积极性提升。2024年以来新增公告重大资产重组事项的公司中，化工、机械设备、电子、医药行业分别占12、11、12、8席，其中化工行业9月24日以来新增公告7项重大资产重组，数量明显超其他行业；从企业性质看，9月24日以来新增重大资产重组的公司中，国企和民企分别有34家、53家，9月24日以来民企进行重大资产重组的积极性明显提升，分别有9家国企、27家民企公告重组事项。 图3：2024年新增重大资产重组上市公司行业分布（家） 924以来924以前占比(右) 14 12 10 8 6 4 2 0 石煤钢有基建建公环交国电机汽电计通传医美农食家纺轻商社银非综房油炭铁色础筑筑用保通防力械车子算信媒药容林品用织工贸会行银合地 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 石金化材装事 化属工料饰业 运军设设机输工备备 生护牧饮电服制零服金产物理渔料器饰造售务融 资料来源：wind，民生证券研究院 注：“占比“指各行业2024年新增重大资产重组上市公司数量占年内所有行业新增资产重组总数的比例 从更为广泛的资产交易事项来看，化工、机械、电力设备、电子、计算机及医药生物等先进制造、TMT板块的上市公司进行股权投资、资产置换、并购重组等事项亦更为频繁；9月24日以来，民企上市公司进行资产交易的积极性有所抬升。 图4：“924新政”前后重大资产重组公司性质分布（家）图5：2024年以来进行资产交易上市公司性质分布 100 国企民企 100% 国企民企 8080% 6060% 4040% 2020% 00% 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2024-11-09，下同 资料来源：wind，民生证券研究院 并购重组有助于推动上市公司向新质生产力方向转型升级，提升资产盈利水平。周期制造类传统行业可通过跨行业收并购拓展方向，或有助于提升资源利用效率、分散主业周期性波动影响。今年以来，不乏传统行业上市公司收并购或参股电子、高端装备制造等行业公司的案例，市场对此反映普遍较为积极。 向后展望，我们认为在政策支持下，并购重组概念热度有望延续，建议结合企业性质，重点关注化工、机械、轻工制造等传统周期行业或有进行资产交易重组的转债标的；对于已公告进行资产重组的公司，关注其重组进展及后续调整带来的或 有布局机会。 1.2周度回顾与市场展望 本周A股市场继续上行，成交热度较高。本周一，A股三大指数集体上行，市场成交额为1.72万亿元，申万一级行业中，除钢铁、房地产下跌外，其余均上涨；其中，汽车、非银金融、机械设备涨幅居前。本周二，A股全线走高，市场情绪明显回暖，沪深京三市成交额2.35万亿元，31个申万一级行业指数上涨，其中国防军工、计算机和非银金融板块涨幅居前。本周三，A股震荡整理，沪指微跌、创业板跌幅超1%，市场成交额超过2.6万亿元，传媒、房地产、农林牧渔涨幅居前，家用电器、非银金融、煤炭跌幅靠前。本周四，A股三大指数集体上涨，消费、非银金融板块涨幅领先，共成交2.51万亿元。本周五，市场全天高开低走，创业 板指领跌，两市成交额2.68万亿，创10月10日以来新高。截至本周五，本周上证指数上涨5.51%，深证成指上涨6.75%，创业板指上涨9.32%。 股市展望，当前A股市场估值有所回升但拉长来看仍偏底部，风险溢价比呈现出较好的配置性价比。10月国内PMI环比回暖，增量财政及货币政策陆续落地，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，出口增速或因基数效应有所回落。考虑到美联储降息周期开启，国内经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启。 转债层面，考虑到再融资政策等影响，预计后续转债发行压力并不高；股市回暖+债市震荡，转债增量资金回流驱动估值修复，预计后续转债估值中枢温和区间震荡。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。 行业上关注：1）热门主题。AI算力、智能驾驶、低空经济、数据要素、卫星物联网等值得关注；重视半导体、医药等低位科创成长方向的修复性机会。2）内需与出口改善方向：政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块；持续关注汽车、家电、工程机械等高景气度出口链。3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及产品提价的公用、煤炭等高股息板块亦有一定关注价值。 图6：A股市场风险溢价 风险溢价80%分位数 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2024-09 2024-05 2024-01 2023-09 2023-05 2023-01 2022-09 2022-05 2022-01 2021-09 2021-05 2021-01 2020-09 2020-05 2020-01 2019-09 2019-05 2019-01 0.00% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：无风险利率以10年期国债收益率计算 2转债市场周度跟踪 2.1权益市场上涨，计算机、军工领涨 本周权益市场上涨。万得全A上涨7.11%，上证指数上涨5.51%，深证成指上涨6.75%，创业板指上涨9.32%；市场风格上更偏向于小盘价值，周内沪深300上涨5.50%，上证50上涨4.30%；小盘指数中，中证1000上涨8.31%，科创50上涨9.14%。 图7：权益市场主要指数周度涨跌幅图8：万得全A指数走势及成交额（亿元） 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% A 万得全 50 1000 50 300 上深创沪上中科证证业深证证创指成板 数指指 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 成交额(右)万得全A 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2024-09-27 0 2024-05-27 2024-01-27 2023-09-27 2023-05-27 2023-01-27 2022-09-27 2022-05-27 2