产能持续满载，中高阶CIS快速放量

证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年11月8日 股票投资评级 晶合集成(688249) 买入|维持 产能持续满载，中高阶CIS快速放量 21% 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% 晶合集成电子 事件 个股表现 公司发布2024年第三季度报告,24年前三季度公司实现营业收入67.75亿元，同比+35%；实现净利润2.96亿元，较上年同期的亏损有显著改善；实现综合毛利率25.26%，同比+6.6pcts；实现归属母公司扣非净利润1.79亿元，较上年同期的亏损有显著改善。 24Q3公司实现营收23.77亿元，同比+16.12%，环比+9.56%，实现归母净利润0.92亿元，同比+21.60%，环比-14.68%；扣非归母净 利润0.85亿元，同比+293.02%，环比+126.68%；销售毛利率26.79% 2023-112024-012024-042024-062024-082024-11 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）21.11 总股本/流通股本（亿股）20.06/11.77 总市值/流通市值（亿元）423/248 52周内最高/最低价21.83/11.96 资产负债率(%)54.0% 市盈率175.92 合肥市建设投资控股 同比+7.60pcts,环比+2.94pcts。 投资要点 公司基本情况 景气度逐渐回升，24年3月起产能持续满载。24年前三季度公司实现营业收入67.75亿元，同比+35%；实现净利润2.96亿元，较上年同期的亏损有显著改善；实现综合毛利率25.26%，同比+6.6pcts实现归属母公司扣非净利润1.79亿元，较上年同期的亏损有显著改 善，主要系行业景气度逐渐回升，销量增加，公司自今年3月起产能持续处于满载状态，并于今年第二季度对部分产品代工价格进行调整，助益公司营业收入和产品毛利水平稳步提升。 中高阶CIS产能继续扩充，28nmOLED驱动芯片预计25H1开始 放量。24年公司计划扩产3-5万片/月，制程节点主要涵盖55nm、 研究所 第一大股东 分析师:吴文吉 (集团)有限公司 40nm，以中高阶CIS为2024年度扩产主要方向，目前扩产计划没有较大改变，扩充的产能已于今年8月份起陆续释放，四季度将继续扩充产能，主要集中在中高阶CIS领域。同时，40nm、28nm平台开发进展顺利，客户合作意愿强烈。在40nmOLED驱动芯片方面，公司已与 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 数家行业领先的芯片设计公司进行合作，目前产品陆续流片中；28nm 逻辑芯片通过功能性验证，成功点亮TV，28nmOLED驱动芯片预计将于25年上半年开始放量。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现营收94.06/124.76/149.80亿元，实现净利润4.56/10.04/14.97亿元，当前对应2024-2026年PB分别为1.95/1.86/1.75倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；研发进展不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7244 9406 12476 14980 增长率(%) -27.93 29.85 32.64 20.07 EBITDA（百万元） 3428.96 4655.89 6806.59 8362.39 归属母公司净利润（百万元） 211.63 456.18 1004.49 1496.78 增长率(%) -93.05 115.56 120.19 49.01 EPS(元/股) 0.11 0.23 0.50 0.75 市盈率（P/E） 201.25 93.36 42.40 28.45 市净率（P/B） 1.99 1.95 1.86 1.75 EV/EBITDA 12.15 11.40 8.16 5.99 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 一级标 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 7244 9406 12476 14980 营业收入 -27.9% 29.9% 32.6% 20.1% 营业成本 5678 6951 9100 10761 营业利润 -96.3% 308.1% 117.2% 49.1% 税金及附加 32 41 55 66 归属于母公司净利润 -93.1% 115.6% 120.2% 49.0% 销售费用 50 56 72 84 获利能力 管理费用 271 325 399 449 毛利率 21.6% 26.1% 27.1% 28.2% 研发费用 1058 1298 1559 1798 净利率 2.9% 4.8% 8.1% 10.0% 财务费用 154 379 384 444 ROE 1.0% 2.1% 4.4% 6.1% 资产减值损失 -81 -50 -30 -30 ROIC 0.5% 1.9% 3.1% 4.2% 营业利润 116 472 1024 1527偿债能力 营业外收入 6 1 2 2 资产负债率 54.0% 61.0% 61.1% 63.8% 营业外支出 2 2 1 1 流动比率 0.85 0.92 0.74 0.79 利润总额 119 471 1025 1528 营运能力 所得税 0 0 1 1 应收账款周转率 10.62 11.14 13.98 12.04 净利润 119 470 1025 1527 存货周转率 4.52 4.97 6.16 5.29 归母净利润 212 456 1004 1497 总资产周转率 0.17 0.18 0.21 0.23 每股收益（元） 0.11 0.23 0.50 0.75 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.11 0.23 0.50 0.75 货币资金 6526 11562 9148 14565 每股净资产 10.67 10.90 11.40 12.14 交易性金融资产 1548 1548 1548 1548 估值比率 应收票据及应收账款 857 831 954 1535 PE 201.25 93.36 42.40 28.45 预付款项 84 175 144 224 PB 1.99 1.95 1.86 1.75 存货 1493 1307 1649 2418 流动资产合计 11945 16852 14880 21743现金流量表 固定资产 22873 24623 35888 39282 净利润 119 470 1025 1527 在建工程 10960 14103 7641 6056 折旧和摊销 3244 3806 5397 6390 无形资产 1358 1358 1358 1358 营运资本变动 -3991 866 1377 5728 非流动资产合计 36211 41077 45925 47794 其他 466 535 666 658 资产总计 48156 57929 60804 69537 经营活动现金流净额 -161 5678 8465 14303 短期借款 658 3658 3658 3658 资本开支 -7408 -8701 -10199 -8199 应付票据及应付账款 8000 4578 5975 10396 其他 -1619 84 -7 -14 其他流动负债 5358 10061 10515 13299 投资活动现金流净额 -9027 -8617 -10206 -8213 流动负债合计 14017 18297 20148 27353 股权融资 9763 97 0 0 其他 12002 17028 17028 17028 债务融资 4550 8526 0 0 非流动负债合计 12002 17028 17028 17028 其他 -6398 -553 -673 -673 负债合计 26018 35325 37176 44381 筹资活动现金流净额 7915 8070 -673 -673 股本 2006 2006 2006 2006 现金及现金等价物净增加额 -1230 5036 -2414 5417 资本公积金 18754 18870 18870 18870 未分配利润 523 816 1670 2942 少数股东权益 728 742 763 794 其他 126 169 319 544 所有者权益合计 22138 22604 23629 25156 负债和所有者权益总计 48156 57929 60804 69537 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，