锌月报：宏观敏感度增强 锌价波动放大

宏观敏感度增强 锌价波动放大 核心观点及策略 要点要点宏观面看，美国大选靴子落地，特朗普“美国优先”政策利好美国经济同时抬升通胀，11月美联储如期降息25BP，12月不排除暂停降息的可能。在外部压力增加的背景下，国内逆周期政策加码的必要性增强。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 要点供应端看，Century尾矿及河北华澳分别因森林大火和事故暂停生产，扰动频发拖累锌精矿供应改善节奏，加工费回升空间有限，成本端支撑尚存。海外炼厂存减产预期，供应边际下滑。国内炼厂维持较大亏损，提产动力欠缺，供应弹性不大。沪伦比价修复后精炼锌进口亏损大幅收窄，进口补充存边际回升预期。 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 需求端呈现弱现实强预期的格局，临近旺季尾声下游高价承接力不足，但政策持续释放，托底意图明显，终端汽车、家电及镀锌出口延续偏好态势，消费旺季支撑光伏及风电需求，基建实物量边际改善，地产弱修复持续性待观察。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 整体来看，宏观及基本面多空交织，国内政策托底基调不变，宏观风险来源于特朗普后期政策。供应端扰动频发及政策托底需求对锌价构成支撑，但原料供应改善，成本支撑松动，进口锌锭流入预期及需求弱现实拖累锌价。预计锌价仍难走出单边行情，震荡运行为主，波动将有所加大，预计主要运行区间24000-26000元/吨。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 操作建议：单边回调做多 风险因：特朗普出台激进政策，国内政策低于预期 目录 2.1美国方面...................................................................................................................................42.2欧元区方面...............................................................................................................................52.3国内方面..................................................................................................................................5 3.1锌矿供应情况...........................................................................................................................73.1.1内外矿山均有扰动，原料供应改善有限...........................................................................73.1.2加工费边际改善，锌精矿进口保持高位.........................................................................93.2精炼锌供应情况.....................................................................................................................103.2.1海外炼厂出现扰动，精炼锌增量预期减少.....................................................................103.2.2 11月精炼锌产量环比小幅增加，精炼锌进口亏损收窄................................................113.3精炼锌需求情况.....................................................................................................................123.3.1海外经济下行拖累锌消费.................................................................................................123.3.2初端企业开工表现分化，镀锌板出口维持较好态势...................................................143.3.3政策进一步加码，消费改善仍可期待.............................................................................153.4海外库存先减后增，国内累库略超预期....................................17 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势.................................................................................4图表2美国通胀情况................................................................................................................6图表3美国利率水平................................................................................................................6图表4美国就业市场.................................................................................................................6图表5欧美PMI数据...............................................................................................................6图表6欧元区通胀情况............................................................................................................7图表7欧元区利率水平............................................................................................................7图表8国内PMI数据................................................................................................................7图表9国内社融情况................................................................................................................7图表10 2024年海外锌矿产量增减情况（万吨）..................................................................8图表11全球锌矿月度产量情况...............................................................................................9图表12国内锌矿月度产量情况..............................................................................................9图表13内外矿加工费降至极低水平....................................................................................10图表14锌矿进口盈亏............................................................................................................10图表15锌矿进口情况............................................................................................................10图表16冶炼厂原料库存天数................................................................................................10图表17全球精炼锌月度产量情况........................................................................................11图表18 2024年初以来海外炼厂事件汇总（万吨）............................................................11图表19国内精炼锌月度产量................................................................................................12图表20冶炼厂生产利润........................................................................................................12图表21精炼锌净进口情况....................................................................................................12图表23精炼锌进口盈亏情况................................................................................................12图表24全球精炼锌月度需求情况........................................................................................13图表25美国新建住房销量