铜铝周报：国内宏观预期和产业提振有色

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年11月8日铜铝周报 有色金属 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 国内宏观预期和产业提振有色 核心观点 铜：美元强势打压铜价，国内宏观预期支撑铜价 本周铜价先抑后扬。周三下午受海外选举影响，美元表现强势，铜价跳水跌破近期低点，周四国内宏观回暖，铜价触底回升，随后站上7.7一线，由低点反弹近2000元/吨。我们认为短期美国大选落地，特朗普上任后市场对国内刺激政策预期较强，所以国内商品和指数普涨。此外，本身铜自身产业支撑也较强，在7.6万一线时基差月 差逐渐走强就是信号。短期关注前期高点技术压力。我们持续看好11月中下旬的行情，原因是在宏观政策刺激下，国内产业支撑性较好，可持续关注人大常委会以及后续产业数据，或提振期价。 铝：国内宏观预期推升铝价 本周铝价突破上行，沪铝主力期价突破2.1万关口，逼近2.2万关口。我们认为推升铝价的主要原因有两个，其一是氧化铝持续强势，从成本端带动铝价；其二是海外美国选举结束，国内政策预期较强，铝是国内定价商品，所以受益明显。短期关注5月高点技术压力。 今年剩下两个月，宏观利好和产业利好或将共振。宏观层面，内外货币政策宽松将给予铝价一个良好的宏观环境；供应端，铝土矿偏紧，海外氧化铝供应偏紧，氧化铝持续上涨压缩电解铝利润，从成本上带动铝价；需求端，国内产业政策陆续落地，家电、新能源等产业需求得以提振。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铜铝|周报 1/15请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1宏观因素5 2铜6 2.1市场回顾6 2.2铜矿宽松7 2.3电解铜产量高位小幅下降8 2.4国内库存去化8 3铝10 3.1行情回顾10 3.2上游产业链11 3.3电解铝供应12 3.4电解铝库存持续去化13 4结论14 图表目录 图1美债走势5 图2美元走势5 图3铜期价走势6 图4铜沪伦比值6 图5伦铜升贴水6 图61#电解铜升贴水季节性6 图71#电解铜基差6 图8铜月差6 图9ICSG铜精矿全球产量7 图10铜砂矿及精矿进口7 图11铜精矿港口库存7 图12铜精矿TC加工费7 图13电解铜月度平衡8 图14电解铜产量8 图15电解铜净进口8 图16国内电解铜社会库存9 图17国内显性库存（Mysteel社库+保税区）9 图18全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）9 图19铝价走势10 图20铝沪伦比值10 图21伦铝升贴水10 图22沪铝现货升贴水10 图23沪铝月差10 图24沪铝月差季节性10 图25铝矿砂及其精矿进口11 图26铝土矿港口库存11 图27氧化铝价格12 图28国内电解铝产量12 图29国内电解铝净进口12 图30LME+COMEX电解铝库存13 图31国内电解铝社库13 1宏观因素 北京时间11月6日下午，特朗普宣布在2024年总统选举中获胜，“特朗普交易”急速升温。上次我们提到特朗普的的主要经济政策为对内减税和大幅财政刺激，对外加征普遍关税。财政刺激以及关税战将推高美国国内通胀预期，美联储当前的降息路径或将受到影响，因此利多美元，利空美债及美元定价大宗商品，利空非美元资产等。 北京时间11月8日（周五）凌晨，联储11月FOMC宣布降息25bp，基准利率降至4.5%-4.75%，符合市场预期。决议声明中，联储删除了“对通胀达标更有信心”的表述，但鲍威尔讲话中也表达了对就业市场放缓的担忧，大选对联储短期决策没有影响，后续政策路径仍然取决于数据表现。鲍威尔表示联储已经开始考虑放缓降息和缩表的步伐，暗示未来联储降息的节奏或有所放缓，考虑到货币市场利率近期波动加剧，联储或更加接近停止缩表的时 点。整体市场对美联储降息的预期博弈充分，所以并未对市场造成明显影响。 图1美债走势图2美元走势 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 十年期美债收益率二年期美债收益率 12,000.00 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 LME铜美元指数 107.00 106.00 105.00 104.00 103.00 102.00 101.00 100.00 99.00 98.00 97.00 2 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2铜 2.1市场回顾 图3铜期价走势图4铜沪伦比值 8.60 1.18 90,000 11,500 8.40 1.16 85,000 11,000 8.20 1.14 80,000 10,50010,000 8.00 1.121.10 75,000 9,500 7.80 1.08 70,000 9,0008,500 7.607.40 1.061.04 65,000 8,000 7.20 1.02 60,000 7,500 7.00 1.00 沪铜伦铜沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图5伦铜升贴水 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图61#电解铜升贴水季节性 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘LME铜0-3 ,500 ,300 ,100 900 700 500 -1001月4日 -300 3月4日 5月4日 7月4日 9月4日 11月4日 0.001 -20.001 -40.001 -60.00 -80.00 -100.00 7,5007,000 -140.00 300 6,500 -160.00 100 -120.00 201920202021202220232024 6,000-180.00 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图71#电解铜基差 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图8铜月差 90,000 200.00 85,000 200 150.00 100 85,000 100.00 80,000 0 80,000 50.00 75,000 -100 0.00 75,000 -50.00 70,000 -200 -100.00 -300 70,000 -150.00 65,000 -400 65,000 -200.00 60,000 -500 -250.00 60,000 -300.00 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 2024-06-042024-07-042024-08-042024-09-042024-10-042024-11-04 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 月差主力期价 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2铜矿宽松 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 图9ICSG铜精矿全球产量图10铜砂矿及精矿进口 201920202021202220232024201920202021202220232024 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图11铜精矿港口库存 2021202220232024 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 图12铜精矿TC加工费 16.00美元 14.00美元 12.00美元 10.00美元 8.00美元 6.00美元 4.00美元 2.00美元 0.00美元 0.00 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜产量高位小幅下降 根据SMM数据统计，9月国内电解铜产量为100.43万吨，同比下降0.76%；1-9月累计产量为896.43万吨，累计同比增长5.64%。 单月 Jan-24Feb-24 Mar- 24 Apr- 24 May- 24 Jun-24Jul-24 Aug- 24 Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24 图13电解铜月度平衡 精铜产量96.9895.0399.9598.51100.86100.5101.66101.35100.431009898 净进口35.0223.8327.2225.9425.0712.8120.621.8830.64262626 总供给132118.86127.17124.45125.93113.31122.26123.23131.07126124124 总供给同比18.00%8.65%11.12%5.01%3.42%-3.66%3.13%-4.76%-0.85%-3.88%-2.42%-10.94% 总需求129.0097.22120.73120.00122.00121.32123.98129.95140.44141.80135.30131.30 总需求同比40.88%2.00%-5.00%-1.93%-6.41%1.00%2.00%2.00%3.50%3.50%2.50%1.00% 供需平衡3.0021.646.444.453.93-8.01-1.72-6.72-9.37-15.80-11.30-7.30 数据来源：SMM、iFinD、宝城期货金融研究所 图14电解铜产量图15电解铜净进口 110万吨 100万吨 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 50万吨 201920202021202220232024202220212020201920232024 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 123456789101112 0.00 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.4国内库存去化 截至11月7日，Mysteel电解铜社库为19.18万吨，较31日去库1.64 万吨。 截至11月7日，全球电解铜交易所库存含上海保税区为57.26万吨，较 31日去库0.76万吨。 图16国内电解铜社会库存图17国内显性库存（Mysteel社库+保税区） 45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00 5.000.00 50.00 2021202220232024 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2021202220232024 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图18全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区） 20202021202220