Q3盈利情况改善，期待下游机器人需求提振

绿的谐波（688017） 证券研究报告 2024年11月09日 Q3盈利情况改善，期待下游机器人需求提振 行业6个月评级 机械设备/自动化设备买入（维持评级） 事件：公司发布三季报，2024年前三季度公司实现营业收入2.76亿元,同 当前价格目标价格 122.6元 元 投资评级 比增长8.64%;归母净利润0.59亿元,同比减少18.85%。 基本数据 点评： 前三季度： 1）毛利率/净利率分别为39.53%/21.71%，同比-2.2/-7.4pct。 2）销售/管理/研发/财务费用率分别为3.51%/5.23%/12.99%/-0.33%，同比 +1.06/-0.5/+0.66/+10.09pct。24Q3： 1）实现营收1.035亿元，同比+25.59%，环比+14.44%；实现归母净利润 0.22亿，同比+1.63%，环比+34.61%。 A股总股本(百万股)168.76 流通A股股本(百万股)168.76 A股总市值(百万元)20,690.45流通A股市值(百万元)20,690.45每股净资产(元)12.01 资产负债率(%)19.88 一年内最高/最低(元)164.00/58.22 2）毛利率/净利率分别为38.1%/21.76%，同比-2.42/-5.44pct，环比 -0.33/+3.39pct。 Q3营收同比环比皆有增长。上半年公司主要下游应用领域智能机器人等市场仍面临较大压力，导致公司上半年同比去年销售情况处于相对平稳的状态，而三季度营收同比环比均有提升。得益于净利率环比提升较大，Q3 作者 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 归母净利润环比出现较大幅度提升，业绩逐步修复。 股价走势 公司持续加大研发力度。截至2024年6月30日，公司拥有160项有效专利同时公司将此类新技术应用到了公司新产品中如高端精密数控转台、液压打磨头、自适应移动特种装备、高端数控机床等新产品中。 工业自动化为长期趋势，而机器人行业快速发展为公司产品带来较大需求量。随着以人形机器人为代表的智能机器人行业快速发展，其对谐波减速器的需求将会实现数量级的增长。公司一贯坚持的谐波减速器自动化生产的作业模式将会在未来带来在产能扩充、大规模生产成本控制等方面带来 7% -4% -15% -26% -37% -48% -59% 绿的谐波沪深300 巨大的优势。 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 机器人在制造业渗透率预期提升，公司有望抢占市场。随着3C、半导体等 行业需求逐步有所回暖以及机器人的整体价格持续下行，下半年智能机器人有望在制造业的渗透率进一步提升。未来，智能机器人企业将不断挖掘新的应用场景，根据终端用户越来越多的应用场景，对机器人整机及核心功能部件提出的更多定制化的需求。 维持公司“买入”评级。由于公司主要下游应用领域智能机器人等市场仍面临较大压力，我们调整了公司的盈利预测，预计公司24~26年归母净利润分别为0.85/1.11/1.5亿元（24~25年前值为1.92/2.76亿元），同比增1.55%/29.6%/35.6%，对应估值242/187/138X。 风险提示：下游需求不及预期；产能爬坡不及预期；测算具有主观性。 相关报告 1《绿的谐波-首次覆盖报告:谐波减速器龙头领航国产替代，借人形机器人东风有望迎强劲增长》2023-11-18 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 445.75 356.17 390.78 492.51 660.96 增长率(%) 0.54 (20.10) 9.72 26.03 34.20 EBITDA(百万元) 260.95 185.29 164.14 194.72 240.18 归属母公司净利润(百万元) 155.30 84.16 85.46 110.76 150.14 增长率(%) (17.91) (45.81) 1.55 29.60 35.56 EPS(元/股) 0.92 0.50 0.51 0.66 0.89 市盈率(P/E) 133.23 245.86 242.10 186.81 137.81 市净率(P/B) 10.69 10.28 10.12 9.91 9.63 市销率(P/S) 46.42 58.09 52.95 42.01 31.30 EV/EBITDA 58.52 134.23 119.14 101.44 81.87 资料来源：wind，天风证券研究所 6财务预测摘要 资产负债表(百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 729.33 969.33 716.75 511.01 646.57 营业收入 445.75 356.17 390.78 492.51 660.96 应收票据及应收账款 118.80 117.23 75.26 195.74 180.02 营业成本 228.71 209.65 235.70 291.47 386.17 预付账款 25.55 11.05 23.94 24.85 38.28 营业税金及附加 3.18 3.45 3.91 4.93 6.61 存货 249.37 253.97 269.82 296.94 346.67 销售费用 5.88 10.89 12.90 14.78 17.85 其他 401.64 314.62 218.99 197.72 184.44 管理费用 23.37 22.02 20.32 25.12 33.05 流动资产合计 1,524.69 1,666.21 1,304.76 1,226.25 1,395.98 研发费用 45.87 48.41 50.80 64.03 85.92 长期股权投资 58.96 57.15 57.15 57.15 57.15 财务费用 (20.78) (23.12) (2.83) (5.01) (8.47) 固定资产 348.40 391.89 422.61 478.00 543.30 资产/信用减值损失 (22.12) (19.73) (13.00) (13.00) (13.00) 在建工程 140.79 98.43 119.06 109.53 83.81 公允价值变动收益 8.78 1.18 (0.07) 0.00 0.00 无形资产 20.21 61.53 58.12 54.72 51.32 投资净收益 8.63 11.61 35.00 35.00 35.00 其他 322.14 536.87 503.30 450.18 400.18 其他 (4.94) 0.20 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 890.51 1,145.87 1,160.24 1,149.58 1,135.76 营业利润 169.18 91.58 91.91 119.20 161.83 资产总计 2,415.20 2,812.07 2,465.00 2,375.83 2,531.75 营业外收入 1.34 0.01 1.50 2.00 2.50 短期借款 212.28 433.92 123.00 82.00 65.00 营业外支出 0.03 0.02 0.10 0.20 0.30 应付票据及应付账款 58.95 41.69 128.62 68.58 173.30 利润总额 170.49 91.57 93.31 121.00 164.03 其他 61.88 133.48 36.48 35.72 40.42 所得税 14.08 6.74 7.28 9.44 12.79 流动负债合计 333.11 609.09 288.10 186.31 278.72 净利润 156.40 84.83 86.03 111.56 151.24 长期借款 99.07 124.19 87.00 65.00 78.00 少数股东损益 1.10 0.68 0.57 0.80 1.10 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 155.30 84.16 85.46 110.76 150.14 其他 44.65 59.43 40.00 30.00 20.00 每股收益（元） 0.92 0.50 0.51 0.66 0.89 非流动负债合计 143.72 183.61 127.00 95.00 98.00 负债合计 480.60 794.28 415.10 281.31 376.72 少数股东权益 (1.56) 5.26 5.49 5.81 6.25 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 168.58 168.67 168.76 168.76 168.76 成长能力 资本公积 1,331.11 1,340.11 1,337.73 1,337.73 1,337.73 营业收入 0.54% -20.10% 9.72% 26.03% 34.20% 留存收益 423.02 490.30 524.49 568.79 628.85 营业利润 -21.45% -45.87% 0.35% 29.69% 35.77% 其他 13.44 13.44 13.44 13.44 13.44 归属于母公司净利润 -17.91% -45.81% 1.55% 29.60% 35.56% 股东权益合计 1,934.59 2,017.79 2,049.90 2,094.53 2,155.02 获利能力 负债和股东权益总计 2,415.20 2,812.07 2,465.00 2,375.83 2,531.75 毛利率 48.69% 41.14% 39.68% 40.82% 41.57% 净利率 34.84% 23.63% 21.87% 22.49% 22.72% ROE 8.02% 4.18% 4.18% 5.30% 6.99% ROIC 24.22% 7.12% 8.28% 11.57% 12.29% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 156.40 84.83 85.46 110.76 150.14 资产负债率 19.90% 28.25% 16.84% 11.84% 14.88% 折旧摊销 41.62 47.31 52.06 57.53 63.82 净负债率 -21.60% -15.41% -24.71% -17.36% -23.34% 财务费用 0.50 8.93 (2.83) (5.01) (8.47) 流动比率 4.53 2.73 4.53 6.58 5.01 投资损失 (8.63) (11.61) (35.00) (35.00) (35.00) 速动比率 3.79 2.31 3.59 4.99 3.76 营运资金变动 (475.03) (273.26) 162.91 (145.19) 115.24 营运能力 其它 311.29 293.10 0.50 0.80 1.10 应收账款周转率 4.04 3.02 4.06 3.63 3.52 经营活动现金流 26.15 149.29 263.10 (16.11) 286.83 存货周转率 2.08 1.42 1.49 1.74 2.05 资本支出 128.71 70.31 119.43 110.00 110.00 总资产周转率 0.20 0.14 0.15 0.20 0.27 长期投资 31.47 (1.82) 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (317.15) (256.66) (135.91) (175.00) (175.00) 每股收益 0.92 0.50 0.51 0.66 0.89 投资活动现金流 (156.97) (188.17) (16.49) (65.00