2024年三季报点评报告：三季度收入增长符合预期，新能源收入增速较高

证券研究报告 电子报告日期：2024年11月01日 三季度收入增长符合预期，新能源收入增速较高 ——东山精密（002384.SZ）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（维持）最近一年走势 市场数据 2024年10月31日 当前价格（元）31.48 52周价格区间（元）11.01-31.57 总市值（百万元）53,702.16 流通市值（百万元）43,641.41 总股本（万股）170,591.37 流通股（万股）138,632.17 近一月换手（%）137.28 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com 相关阅读 《电子电路主业复苏，软板+触控面板增长部分抵消毛利下滑—东山精密 （002384.SZ）2024年半年报点评报告》 2024.08.23 《消费电子+新能源双轮驱动，静待行业需求复苏—东山精密（002384.SZ）点评报告》2024.04.25 请认真阅读文后免责条款 事件： 10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司 实现营业收入264.66亿元，同比增加17.62%，实现归母净利润10.67 亿元，同比减少19.91%。 观点： 三季度收入稳定增长，利润稳定，整体符合预期。三季度，行业需求回暖叠加公司柔板等板块增长亮眼，收入仍维持增长 （11.37%），达98.38亿元。但内部成本改革效果尚未充分体现，拖累毛利率，同时财务费用、资产减值损失增加较多（115.37%、97.03%），拖累利润，三季度归母净利润5.07亿元，同比基本持平（-0.27%），扣非归母净利润4.92亿元，同比增长7.28%，主业利润水平逐渐提升。前三季度整体实现收入264.66亿元，同比增长17.62%，归母净利润10.67亿元，同比下降19.91%，基本符合预期。随着美联储降息周期开启汇率压力减缓，同时公司规模效应逐渐显现，我们预计增收不增利情况或好转。 新能源增长较快，触控显示扭亏为盈。三季度，受核心客户业务恢复、其他新势力客户业务持续放量推动，公司新能源业务实现销售收入约61.60亿元，同比增长约36.89%。触控面板与液晶显示模组业务延续上半年增长势头（+40.73%），实现扭亏为盈，未来有望贡献新增量。 盈利预测及投资评级：公司上半年PCB主业收入稳增，其中柔性板表现亮眼，三季度收入维持增长，净利润稳定，扣非净利润实现增长，其中新能源业务增速较高、触控模组业务扭亏为盈。考虑到公司三季度主业增速有所放缓，我们小幅下调公司2024-2026年归母净利润至18.27/26.74/33.16亿元（前值19.7/28.54/35.25亿元），EPS分别为1.07/1.57/1.94元，对应PE估值分别为26.8倍、 18.3倍、14.8倍。我们选取与公司业务相近的沪电股份、深南电路、景旺电子作为可比公司，考虑到柔性板弹性较大，当前估值水平与行业可比公司平均估值相当，维持“增持”评级。 风险提示：柔性板出货不及预期；下游需求恢复不及预期；LED业务持续亏损；新客户导入不及预期；所引用第三方数据可能存在错漏或更新不及时。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 31,580 33,651 38,088 43,660 49,270 增长率（%） -0.67 6.56 13.18 14.63 12.85 归母净利润（百万元） 2,368 1,965 1,827 2,674 3,316 增长率（%） 27.12 -17.02 -7.01 46.40 23.99 ROE（%） 14.43 10.80 9.11 11.62 12.44 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.39 1.15 1.07 1.57 1.94 市盈率（P/E） 20.7 24.9 26.8 18.3 14.8 市净率（P/B） 3.0 2.7 2.5 2.2 2.0 数据来源：Wind，华龙证券研究所 可比公司估值表 最新价 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E （元） 002463.SZ 沪电股份 41.01 0.72 0.79 1.33 1.75 2.1 16.6 27.9 30.9 23.5 19.5 002916.SZ 深南电路 104.31 3.2 2.73 4.09 4.93 5.91 22.6 26.0 25.5 21.2 17.7 603228.SH 景旺电子 25.08 1.26 1.11 1.4 1.66 1.96 16.1 20.3 18.5 15.5 13.2 平均值 1.73 1.54 2.27 2.78 3.32 18.4 24.7 25.0 20.0 16.8 002384.SZ东山精密 31.48 1.39 1.15 1.07 1.57 1.94 20.7 24.9 26.8 18.3 14.8 数据来源：Wind，华龙证券研究所（最新价为2024年10月31日股价，其中东山精密盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自万得一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22,273 22,446 24,159 27,969 30,583 营业收入 31,580 33,651 38,088 43,660 49,270 现金 7,131 7,190 6,839 8,390 8,933 营业成本 26,021 28,542 32,252 36,674 41,068 应收票据及应收账款 7,055 7,717 8,843 10,139 11,283 税金及附加 106 123 152 175 197 其他应收款 36 77 51 96 70 销售费用 353 362 457 502 567 预付账款 162 80 193 120 234 管理费用 816 957 1,143 1,266 1,429 存货 6,166 6,294 7,145 8,136 8,976 研发费用 940 1,161 1,314 1,507 1,700 其他流动资产 1,724 1,088 1,088 1,088 1,088 财务费用 200 189 420 121 75 非流动资产 18,258 21,926 23,272 24,265 24,662 资产和信用减值损失 -544 -478 -528 -635 -703 长期股权投资 140 155 169 181 187 其他收益 319 250 260 274 276 固定资产 10,674 12,415 13,262 14,139 14,590 公允价值变动收益 -67 -10 -14 -20 -28 无形资产 303 864 1,243 1,552 1,789 投资净收益 -1 4 16 15 9 其他非流动资产 7,142 8,492 8,597 8,393 8,096 资产处置收益 -6 -18 -4 -10 -10 资产总计 40,531 44,372 47,431 52,234 55,245 营业利润 2,847 2,065 2,079 3,040 3,779 流动负债 18,068 17,850 16,853 18,473 19,294 营业外收入 12 141 43 50 62 短期借款 7,794 5,156 3,600 3,400 2,800 营业外支出 18 15 15 15 15 应付票据及应付账款 7,995 8,948 10,197 11,573 12,806 利润总额 2,841 2,191 2,107 3,074 3,826 其他流动负债 2,279 3,745 3,056 3,500 3,687 所得税 474 226 278 400 509 非流动负债 6,057 8,332 10,512 10,734 9,285 净利润 2,367 1,965 1,829 2,675 3,317 长期借款 3,198 4,706 6,887 7,109 5,660 少数股东损益 0 1 2 0 1 其他非流动负债 2,859 3,625 3,625 3,625 3,625 归属母公司净利润 2,368 1,965 1,827 2,674 3,316 负债合计 24,125 26,181 27,365 29,207 28,579 EBITDA 5,189 5,048 4,720 5,859 7,048 少数股东权益 47 47 49 49 50 EPS（元） 1.39 1.15 1.07 1.57 1.94 股本 1,710 1,710 1,710 1,710 1,710 资本公积 8,055 8,064 8,064 8,064 8,064 主要财务比率 留存收益 7,414 9,210 10,768 13,022 15,839 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 16,359 18,143 19,542 21,935 24,940 成长能力 负债和股东权益 40,531 44,372 47,431 52,234 55,245 营业收入同比增速(%) -0.67 6.56 13.18 14.63 12.85 营业利润同比增速(%) 34.67 -27.46 0.67 46.23 24.32 归属于母公司净利润同比增速(%) 27.12 -17.02 -7.01 46.40 23.99 获利能力毛利率(%) 17.60 15.18 15.32 16.00 16.65 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.50 5.84 4.80 6.13 6.73 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.43 10.80 9.11 11.62 12.44 经营活动现金流 4,630 5,172 4,094 5,190 6,355 ROIC(%) 9.32 8.19 6.67 7.79 9.18 净利润 2,367 1,965 1,829 2,675 3,317 偿债能力 折旧摊销 1,913 2,167 2,194 2,663 3,147 资产负债率(%) 59.52 59.00 57.70 55.92 51.73 财务费用 200 189 420 121 75 净负债比率(%) 35.34 34.08 32.36 23.36 11.19 投资损失 1 -4 -16 -15 -9 流动比率 1.23 1.26 1.43 1.51 1.59 营运资金变动 -587 438 -878 -920 -916 速动比率 0.85 0.86 0.96 1.03 1.07 其他经营现金流 737 417 546 666 740 营运能力 投资活动现金流 -3,759 -4,839 -3,541 -3,672 -3,573 总资产周转率 0.80 0.79 0.83 0.88 0.92 资本支出 3,375 3,467 3,525 3,644 3,538 应收账款周转率 4.30 4.57 4.59 4.60 4.62 长期投资 -184 -208 -14 -12 -6 应付账款周转率 4.09 4.07 4.05 4.08 4.10 其他投资现金流 -200 -1,164 -2 -16 -29 每股指标（元） 筹资活动现金流 504 -243 -905 34 -2,238 每股收益(最新摊薄) 1.39 1.15 1.07 1.57 1.94 短期借款 -253 -2,638 -1,556 -200 -60