10月信用债交易明显回暖 信用利差震荡走阔

大公国际：10月信用债交易明显回暖信用利差震荡走阔 技术研究部|董梦琳李喆2024年11月6日 摘要 10月，剔除国庆假期影响，债券二级市场日均成交金额较上月显著增加，其中信用债成交明显回暖；股市情绪趋稳、新一轮化债力度加码推动当月产业债和城投债交易火热。信用利差方面，主要受情绪面和政策面的影响，本月利差先经历快速走阔，而后向下修复，随后又再度走阔。后续，财政政策的超预期实施可能成为影响信用债利差的关键因素。 正文 一、债市成交概况 10月，剔除国庆假期影响，债券二级市场日均成交金额较上月显著增加，其中信用债成交明显回暖。10月，债券二级市场总成交金额287,645.29亿元，同比增加14.96%、环比减少5.70%。剔除国庆假期影响，本月日均成交金额较上月显著增加。分类型来看，信用债交易明显回暖，利率债方面，10月成交金额160,855.36亿元，同比增加2.98%、环比减少10.64%；信用债1方面，10月成交金额75,660.61亿元，同比、环比分别增加40.36%、21.14%。 1剔除同业存单。 图1利率债和信用债月度成交金额统计（单位：亿元） 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 利率债信用债 数据来源：Wind，大公国际整理 股市情绪趋稳、新一轮化债力度加码推动产业债和城投债交易火热。10月，产业债和城投债总成交金额环比分别大幅增加187.30%、51.36%。产业债方面，本月中旬前后，受权益类资产表现震荡走弱、股市情绪趋稳影响，产业债成交金额环比翻倍增加，其中AAA级成交债券占比增至八成以上；城投债方面，财政部于12日宣布计划一次性增加较大规模债务限额，以置换地方政府存量隐性债务，加强支持地方化解债务风险，导致市场对城投债信用风险预期降低，AAA级别城投债成交占比下降，AA+和AA级别占比相应增加。此外，本月产业债中中短期债券的交易占比超过了70%，一方面，由于中短期信用债在月中的收益率下行期间显示出明显修复；另一方面，受市场对于财政政策发力程度的揣测影响，投资者更倾向于持有具备高流动性的中短期信用债。成交城投债的久期分布也略向中短期倾斜，但与产业债相比，城投债久期分布的变化较为温和。 二、信用利差走势分析 10月，信用利差先经历快速走阔，而后向下修复，随后又再度走阔。截至10月末，信用利差较去年同期收窄13.50bp，与9月底相比增加6.70bp。月初，受上月末股市大涨、债市成交清淡惯性影响，信用债收益率和信用利差快速走阔。进入中旬后，虽然资金面仍延续宽松，但股市情绪趋稳和化债政策加码分别推动产业债和城投债收益上升，信用债收益率和信用利差开始收窄。月末，市场对于财政政策超预期的担忧，使得信用债收益率上升，信用利差又再度走阔。综合来看，本月信用债跟随利率债调整，叠加情绪面和政策面的影响，调整幅度较利率债较大，因此信用利差整体呈震荡走阔，月末利差水平为73.39bp。 图2信用债到期收益率及信用利差走势（单位：%） 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 信用利差：中短期票据到期收益率(3年AA)-国开债到期收益率（3年）（右轴）国开债到期收益率（3年）（左轴） 中短期票据到期收益率（3年AA）（左轴） 数据来源：Wind，大公国际整理 产业债方面，10月末2，房地产、纺织服饰、电力设备、家用电器和银行行业利差处于高位，食品饮料、计算机、公用事业、交通运输和建筑材料行业利差处于低位。环比来看，除上月处于利差高位的家用电器和通信行业利差有所回落以外，产业债多数行业利差走阔。上游能源和下游需求行业利差上行幅度较大，中游制造相关行业上行幅度普遍较窄。 表13：产业债各行业信用利差（中位数）及变动情况（单位：bp） 行业 10月末值 9月末值 变动 上游能源 煤炭 103.77 72.84 30.93 石油石化 85.32 46.93 38.39 中游制造 材料类 钢铁 98.89 60.98 37.91 建筑材料 85.17 66.18 18.99 基础化工 106.39 93.07 13.32 有色金属 88.17 68.80 19.37 工业品类 机械设备 87.87 63.58 24.28 电力设备 124.96 102.73 22.23 通信 89.03 124.63 -35.60 2月末5个交易日数据。 3该表月末值色阶以“红-蓝”进行过渡，即数值越大，单元格颜色越偏向红色，数值越小，单元格颜色越偏向蓝色；变动值色阶以“红-绿”进行过渡，即数值越大，单元格颜色越偏向红色，数值越小，单元格颜色越偏向绿色。 表13：产业债各行业信用利差（中位数）及变动情况（单位：bp） 行业 10月末值 9月末值 变动 电子 86.60 64.87 21.72 下游需求 汽车 90.34 72.51 17.83 食品饮料 72.04 73.21 -1.17 医药生物 110.87 71.93 38.94 家用电器 124.89 143.35 -18.46 纺织服饰 132.26 108.92 23.34 商贸零售 95.17 73.74 21.43 社会服务 105.17 74.58 30.59 房地产 138.52 109.73 28.78 建筑装饰 100.00 69.64 30.36 金融 非银金融 92.31 67.71 24.60 银行 118.95 85.78 33.17 数据来源：Wind，大公国际整理 城投债方面，10月末，信用利差排名前三的区域仍为贵州、云南和青海，北上广、江浙等地利差持续处于低位。整体来看，受信用利差普遍走阔的影响，除青海城投信用利差微降2.91bp以外，其他区域城投债利差全线走阔，弱资质区域利差受市场整体回调影响较大。后续，随着化债政策进一步加码落地，各区域城投债利差有望收窄。 图3城投债各区域信用利差中位数及月度变化（单位：bp） 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 贵云青广陕山四辽河重宁天甘江湖湖吉山河安新海福江浙广北上 州南海西西东川宁南庆夏津肃西南北林西北徽疆南建苏江东京海 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 利差中位数（左轴）利差变化（右轴）利差环比持平对照线 数据来源：Wind，大公国际整理 展望后市，财政政策的超预期实施可能成为影响信用债利差的关键因素。如果财政政策超出预期，可能会通过增强股市吸引力以及推高债市基准利率等方式，减少市场对信用债的投资兴趣，导致短期内信用债利差或继续波动上升。为了降低由政策不 确定性引发的供需面变动，流动性较强的中短期信用债仍是市场首选。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。