美国大选后的投资市场动向分析

美国大选后的投资市场动向分析 国证国际证券(香港)有限公司•研究部2024年11月7日 分析师： 研究主管兼策略--韩致立(中央編號：AGH719)宏观--黄焯伟(中央編號：ASG163) TMT--汪阳(中央編號：BIT765)、王婷(中央編號：BRF978) 消费--王强(中央編號：BGJ404)、曹莹(中央編號：BPE391)、杨怡然(中央編號：BOZ723)能源--罗璐(中央編號：BAM832)、颜晨(中央編號：BNQ534)、朱睿泽(中央編號：BSZ689)医药--谢欣洳(中央編號：BRR615) 请参阅本报告尾部免责声明 宏观分析 1.美股的受惠板块 2.美债走弱，超跌伺机反弹 3.比特币长驱直进 请参阅本报告尾部免责声明2 市场反映根本上与特朗普交易（TrumpTrade）一致。 利好：特斯拉、银行金融板块、中小盘、加密货币概念，及特朗普MEME股，包括DJT特朗普媒体科技 利空：新能源、美债 这次选情比较一面倒，在点票初期，特朗普已在多个摇摆州份都获得明显优势。本次大选没有具争议的地方，民主党基本没有翻盘空间，股票行情随选情一直上升。 特朗普提倡下调企业税的主张下，大部份企业均受惠，整体股票市场做好。然而，行情主 要由情绪索引，没有基本支持的概念板块、MEME股等，随时会调整。 传统板块、中小盘行情相信可持续一段时间。 从过往历史数据来看，均权指数相对标普500估值之比率平均为1.0倍，而现时均权指数相对标普 500之估值为0.8倍，风格转换本来就侍机发生，特朗普上场正好制造机会。 标普500及罗素2000的情况类似，标普500领先罗素2000近40%，风格转换随时发生。 特朗普重回白宫，市场预期他将下调企业所得税、收紧移民政策及提高关税。在以上措施方案的影响之下，对通胀造成再度上升的压力，同时财政需求会加大，两者均会对利率造成往上拉的动力。市场逐步交易美联储降息速度下调的结果。 从利率期货市场数据来看，市场预期2024年底前降息次数为1.68次，低于9月FOMCSEP点阵图所指引的2次；2025年降息次数为2.45次，大幅低于点阵图所指引的4次。反映这条利率曲线正在与美联储对着干（FighttheFed）。 现时10年期收益率为4.47%，处于非衰退区间的较高水平。非衰退3个月-10年期平均利差为100-150个基点，假设美联储终端利率维持2.9%，理论上10年期收益率应该在3.90%-4.40%的区间。现价愈来愈有吸引力。 我们认为特朗普虽然赢得总统大选，但通胀回归还言之尚早，反而就业市场数据确实在放缓之中，FOMC即将公布11月议息结果，我们相信随着美联储向市场传达稳步降息的讯息，美债价格将会回稳，我们继续密切关注议息情况。 在早前的竞选活动中，特朗普承诺降低监管，并将美国打造成「加密货币之都」。 特朗普在2024年比特币大会后不久发文：「我们希望所有剩余的比特币都是美国制造的！」，并承诺维持「国家战略比特币储备」，并「永不出售」政府扣押的比特币。 反映特朗普对比特币的重视程度，如今特朗普重返白宫，这相当于把比特币进一步法定化，更多传统资金将会逐步参与。 美国作为世界第一经济体，对比特币的法定化之后，相信其他国家亦会加速对比特币的认 受性。 在有基本面支持的情况下，比特币价格创历史新高，上方基本上没有止亏沽压，利好价格走势。 行业观点 1.资讯科技：硬件科技、互联网 2.消费：汽车、食饮、美国消费ETF、纺织服装、零售 3.能源：新能源、新能源材料、石化能源 4.医药 请参阅本报告尾部免责声明6 此前特朗普政府时期（2016年-2020年）对中国硬件科技企业的限制行为和制裁措施主要包括： 出口管制和实体清单：将华为、中兴通讯、中芯国际等多家中国科技公司列入“实体清单”，限制这些企业获取美国的技术和产品，尤其是半导体芯片等关键技术。此外，美国商务部还对包括生物技术、人工智能、先进计算技术在内的多个高科技领域实施出口管制 投资限制：特朗普政府通过行政命令和立法手段，禁止美国投资者对中国军方相关企业进行投资，并设立“中国涉军企业投资禁令清单”，进一步限制中国高科技企业获取美国资金支持 技术审查和市场准入限制：美国加强了对中国科技公司的审查力度，要求提供详细的商业计划书，并设置苛刻条件以阻碍这些企业在美国市场的扩展。例如，禁止政府机构及其承包商使用华为等中国企业提供的电信及视频监视服务或设备 政策在拜登时代依旧延续：2022年8月美国出台《芯片与科学法案》排他性其实产业政策，10月升级半导体领域对华出口管制，2023年8月发布对外投资审查行政令，限制美方对中国高科技领域投资。 特朗普时期，中国的自主创新和国产化进程得到了显著加速，特别是在半导体、国产软件和高新技术产业领域。 半导体行业的自主研发与国产化替代：面对美国的技术封锁和贸易管制，中国半导体行业开始加 速自主研发与国产化替代的进程（中芯国际981.HK、华虹半导体1347.HK、上海复旦1385.HK） 政策支持与投资热潮：为了应对外部压力，中国政府推出了一系列政策支持措施，包括科创板的开板，为硬科技企业提供了更多的融资渠道。这不仅促进了芯片等领域的创业和投资热潮，也推动了自主可控和国产替代的进程； 算力与软件国产化趋势：在面对国际出口管制的挑战下，中国的算力国产化进程明显加速。美国不断扩充对华“实体清单”，加速中美脱钩，这迫使中国在AI产业生态商业化落地方面更加依赖国产技术（金山软件3888.HK、金蝶国际268.HK、浪潮数字企业596.HK） 高新技术产业的自主安全追求：特朗普贸易战使得中国产业不可逆转地走向追求供应链自主安全的大趋势。尽管面临全球市场的高效分工，中国仍然投入大量资源以实现产业自主，如果成功，则可以顺势升级；如果失败，则可能造成资源浪费。 进一步升级出口管制 扩大管制范围：将更多与科技相关的产品、技术和软件纳入管制，比如AI算法、量子计算相关技术与设备、生物技术等关键领域。 加强技术参数限制：进一步细化和提高对技术参数的限制标准。例如，对芯片的制程工艺、性能参数等制定更为严 格的出口标准。 推动供应链“去中国化” 强制美国企业回迁：可能会出台更加强硬的政策，要求美国科技企业将在中国的生产和研发环节迁回美国本土，或者转移到其他美国认为“安全”的国家和地区。 联合盟友构建“排华”供应链：美国可能联合日本、韩国、欧洲等国家和地区的盟友，共同构建将中国排除在外的科技供应链体系。在半导体、通信、电子等领域，推动盟友之间加强技术合作和产业协同，减少对中国科技企业的依赖。 加大对中国科技企业的审查与打压 增加实体清单企业数量：继续将更多的中国科技企业列入实体清单，限制这些企业与美国企业的业务往来，切断其获取美国技术、零部件和软件的渠道。除了大型科技企业外，可能会将一些具有潜力的中小型科技企业也纳入实体清单，以全面打压中国科技企业的发展。 实施更严格的审查制度：加强对中国科技企业在美业务的审查，包括对企业的投资并购、技术合作、产品销售等方面进行严格的监管和审查。通过设置繁琐的审查程序和高标准的审查要求，阻碍中国科技企业在美国市场的发展，甚至迫使一些企业退出美国市场。 我们认为特朗普政策主张对中国互联网公司基本面的影响最大的因素为：1）关税及贸易政策，2）人民币美元汇率走势，3）美国通胀水平，主要对应互联网公司的出海业务，这3个因素影响业务开展的整体消费环境、业务潜在规模天花板、及成本水平。电商、OTA平台或受一定影响，但平台均有缓释举措；游戏、外卖、视频基本不受影响。 电商：美国提高关税、收紧小额豁免政策；中国支持跨境电商发展的政策方向不变。电商平台缓释风险的举措：加码半托管模式、拓展其他市场。拼多多（PDD.US）今年3月在美国上线半托管模式，商家负责国内及海外仓储、海外退换货，商家承担关税，半托管GMV占比约20-25%，并有望持续提升，缓释关税风险的同时，拓展品类、品牌商家、客单价， 利润率有望提升。我们认为在非极端关税条件下，成本影响较为可控，美国GMV及收入天花板或受到限制，但其他市场的增长有望抵消影响。阿里（9988.HK）速卖通在欧洲、中东、日韩、俄罗斯等布局较多，美国市场影响较少。 OTA：若人民币持续走弱，对出境游有一定压力，但利好入境游。美国签证收紧或使得中美航班及旅游的恢复受到压制，但考虑到当前出境游大盘中，约80%的旅游人次分布在东南亚和日韩，美国对出境游大盘的影响较为有限。我们认为携程（9961.HK）强运营能力将有效对冲外部宏观逆风，且入境游布局领先，业绩维持稳健前景。 游戏：美国人均娱乐消费支出在过去十年维持平稳，对通胀的敏感度较低。游戏出海的政策影响相对较小，内容主导属性更强。腾讯（700.HK）海外游戏工作室、人才储备、发行品牌、运营能力领先于其他中国游戏公司；网易（9999.HK）海外收入占比更低，且日韩主导；哔哩哔哩（9626.HK）游戏体量相对较小，海外主要为日韩。 外卖：美团（3690.HK）海外业务目前聚焦中东（互联网基础设施好，人均消费高），且仍在早期阶段，策略相对审慎。我们认为其在中东地区取得用户及单量指标的较大突破后，才可能考虑其他区域扩展，短中期北美布局概率低，业务不受影响。 视频：TikTok封禁风险缓释（特朗普明确表示反对封禁）；快手（1024.HK）当前海外布局聚焦巴西。长视频中爱奇艺 （IQ.US）、腾讯视频出海聚焦东南亚，均不受影响。 特朗普对中国汽车行业的贸易政策，包括对中国汽车及其零部件征收高额关税，打压中国汽车，尤其是电动汽车。打压中国网联汽车软硬件，引发他国效仿智能网联安全审查。加大芯片等高精尖技术封锁和对中国出口管制。从全球汽车供应链来看，特朗普的高关税政策若实施，将对汽车产业的全球化分工带来深刻影响，并可能引发汽车制造企业供应链格局的重大调整。 特朗普上台将会利好特斯拉产业链。明年特斯拉主要看点在于：1）FSD、robotaxi、机器人都有机会出现实质性突破。FSD：入华入欧、渗透率突破、对外授权、版本更新；Robotaxi在加州、德州试运营；人形机器人开始量产。其中，特朗普上台可能加速robotaxi获得监管批准。2）汽车方面，Q3业绩和指引振奋人心，但市场也在等待更多信息，比如Q4销量兑现情况、廉价车型信息等。 推荐关注美股特斯拉TSLA、港股特斯拉产业链如耐世特1316、信邦控股1571、力劲科技 558、福耀玻璃3606等。 特朗普上台对食饮板块的影响相对比较间接，对美国本土企业的利好主要通过刺激经济、企业减税的形式体现，对于国内企业来说影响主要逻辑是国内以刺激内需的政策应对国际贸易压力。 继续推荐美股消费ETF：XLP（必需消费）及XLY（可选消费）。我们认为特朗普上台将利好龙头企业的利润提升，主要体现在可能的通胀抬升带来的大企业收入和利润提升。特朗普对美国国内经济的各项刺激措施也有望提升民众消费意愿。 港股食饮板块推荐餐饮行业（海底捞6862、九毛九9922、海伦司9869、百胜中国9987）作为情绪扭转后的进攻型标的，这主要是基于国内消费券等内需刺激政策超预期的前提下进行布局。继续推荐较为稳健的板块，例如烟草板块（中烟香港6055）、高股息饮料龙头 （统一中控0220、康师傅0322）。此外，推荐关注有海外布局的港股上市公司（特海国际9658）。 对于纺织服装和零售板块，特朗普上台的直接影响更多的反应在上游制造端，可能会面临出口产品加征关税等负面因素，下游零售端跟整个经济和消费环境的关系更大。 从制造端来看，如果关税问题仅针对中国，中国企业早有应对措施。近年来，中国的企业也在寻找新的出路，例如纺织服装制造企业，在东南亚地区就陆续进行了产能布局，从而规避关税。如果对全球都加征关税，中国企业的优势就是