三一重工：盈利能力明显提升，周期与成长共振

三一重工（600031） 公司点评 三一重工：盈利能力明显提升，周期与成长共振 2024-11-07 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2024年三季报 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入（包含利息收入） 收盘价（元）18.84 近12个月最高/最低（元）20.76/12.42 总股本（百万股）8474.98 流通股本（百万股）8464.22 流通股比例（%）99.87 总市值（亿元）1596.69 流通市值（亿元）1594.66 公司价格与沪深300走势比较 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 三一重工沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《领军工程机械市场，四大优势打开向上发展空间》2024-09-11 583.61亿元，同比增长3.92%；实现归母净利润48.68亿元，同比增长19.66%；经营活动产生的现金流量净额为123.75亿元，同比增长151.74%。 费用控制较好，2024年Q3盈利能力显著提升 根据公司三季报业绩情况，2024年Q1-Q3销售毛利率和净利率分别为28.27%/8.60%，单三季度，公司实现归母净利润12.95亿元，同比增长96.49%；销售毛利率和净利率分别为28.32%/6.95%。其中，净利率同比去年同期大幅提升2.89pct。费用率方面，公司2024年Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为8.03%/3.40%/6.60%，较去年同期费用率分别下降0.09pct/0.07pct/0.93pct，公司 费用控制能力有所提升。 核心产品竞争力显著，电动化战略助力高成长 公司发展多年，从国内市场逐步走向海外市场，与国际厂商巨头卡特彼勒等厂商直接竞争。根据公司中报，公司挖掘机销量连续13年稳居国内榜首，混凝土机械全球领先，履带起重机在国内市场占有率超过40%，在大中型产品市场中位居国内首位。随着行业周期见底+设备更新持续推进，公司核心产品有望 充分受益。同时，电动化战略持续推进。2024年上半年，公司电动工程机械 业务取得重大进展，SY215E中型电动挖掘机成功进入欧洲高端市场。作为电动化研发的行业先锋，公司有望在全球竞争中通过电动化技术的应用实现弯道超车，进一步巩固其市场领先地位。 投资建议 我们看好公司长期发展，维持之前的盈利预测为：2024-2026年营业收入预测为786.98/870.56/983.56亿元；归母净利润预测为58.33/81.38/100.11亿元；以当前总股本84.75亿股计算的摊薄EPS为0.69/0.96/1.18元。当前股价对应的PE倍数为27/20/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 74,019 78,698 87,056 98,356 收入同比(%) -8.4% 6.3% 10.6% 13.0% 归属母公司净利润 4,527 5,833 8,138 10,011 净利润同比(%) 6.0% 28.8% 39.5% 23.0% 毛利率(%) 28.5% 29.2% 29.8% 30.5% ROE(%) 6.8% 8.3% 10.8% 12.1% 每股收益(元) 0.53 0.69 0.96 1.18 P/E 35.27 27.37 19.62 15.95 P/B 2.35 2.20 2.03 1.85 EV/EBITDA 22.84 21.44 16.55 13.94 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 97,633 104,999 105,281 120,920 营业收入 74,019 78,698 87,056 98,356 现金 18,072 19,214 21,255 24,014 营业成本 52,935 55,740 61,078 68,388 应收账款 24,538 24,531 24,979 25,568 营业税金及附加 424 373 413 467 其他应收款 3,011 3,201 3,541 4,000 销售费用 6,218 6,218 6,443 7,083 预付账款 752 799 884 999 管理费用 8,515 8,424 8,709 9,348 存货 19,768 23,359 17,204 24,467 财务费用 (463) 24 18 105 其他流动资产 31,493 57,254 54,622 66,339 资产减值损失 1,258 1,343 1,184 1,405 非流动资产 53,569 59,190 67,044 76,281 公允价值变动收益 21 0 0 0 长期投资 2,401 2,521 2,647 2,779 投资净收益 (177) (142) (127) (140) 固定资产 23,453 28,365 33,858 40,130 营业利润 5,343 6,825 9,449 11,773 无形资产 4,832 5,513 6,268 7,107 营业外收入 99 160 128 129 其他非流动资产 22,883 22,791 24,270 26,265 营业外支出 125 124 130 126 资产总计 151,202 164,189 172,325 197,201 利润总额 5,317 6,861 9,448 11,775 流动负债 54,415 62,819 64,517 81,644 所得税 710 848 1,168 1,456 短期借款 5,937 4,438 7,340 13,841 净利润 4,606 6,013 8,280 10,320 应付账款 24,870 30,701 26,846 33,841 少数股东损益 79 180 141 309 其他流动负债 23,608 27,681 30,332 33,962 归属母公司净利润 4,527 5,833 8,138 10,011 非流动负债 27,614 27,614 27,614 27,614 EBITDA 8,284 8,751 11,517 14,141 长期借款 23,556 23,556 23,556 23,556 EPS（元） 0.53 0.69 0.96 1.18 其他非流动负债 4,059 4,059 4,059 4,059 负债合计 82,029 90,433 92,131 109,258 主要财务比率 少数股东权益 1,133 1,313 1,454 1,763 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 8,486 8,475 8,475 8,475 成长能力 资本公积 5,250 5,590 6,076 6,650 营业收入 -8.42% 6.32% 10.62% 12.98% 留存收益 54,304 58,378 64,189 71,055 营业利润 12.55% 27.74% 38.45% 24.59% 归属母公司股东权益 68,040 72,443 78,739 86,180 归属于母公司净利润 5.96% 28.83% 39.53% 23.01% 负债和股东权益 151,202 164,189 172,325 197,201 获利能力 毛利率(%) 28.48% 29.17% 29.84% 30.47% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 6.12% 7.41% 9.35% 10.18% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.81% 8.30% 10.77% 12.14% 经营活动现金流 5,708 12,393 10,398 9,595 ROIC(%) 6.16% 7.85% 9.88% 10.91% 净利润 4,606 6,013 8,280 10,320 偿债能力 折旧摊销 2,404 1,328 1,513 1,722 资产负债率(%) 54.25% 55.08% 53.46% 55.40% 财务费用 (463) 24 18 105 净负债比率(%) 16.51% 11.90% 12.02% 15.22% 投资损失 177 142 127 140 流动比率 1.79 1.67 1.63 1.48 营运资金变动 (9,759) 4,887 460 (2,692) 速动比率 1.43 1.30 1.37 1.18 其他经营现金流 8,743 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (2,694) (8,297) (9,400) (10,662) 总资产周转率 0.48 0.50 0.52 0.53 资本支出 (3,982) (6,920) (7,919) (9,040) 应收账款周转率 2.95 3.21 3.52 3.89 长期投资 3,522 (1,377) (1,480) (1,622) 应付账款周转率 1.90 2.01 2.12 2.25 其他投资现金流 (2,233) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (7,530) (2,953) 1,042 3,827 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.69 0.96 1.18 短期借款 (695) (1,499) 2,902 6,501 每股经营现金流(最新摊薄) 0.67 1.46 1.23 1.13 长期借款 1,931 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.02 8.55 9.29 10.17 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 35.3 27.4 19.6 15.9 其他筹资现金流 (8,766) (1,453) (1,860) (2,675) P/B 2.3 2.2 2.0 1.9 现金净增加额 (4,515) 1,143 2,040 2,759 EV/EBITDA 22.84 21.44 16.55 13.94 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进