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海外札记:美债收益率反弹接近拐点

2024-11-08王仲尧、孙金霞、曹靖楠东方证券L***
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海外札记:美债收益率反弹接近拐点

美债收益率反弹接近拐点 ——海外札记1106 研究结论 市场表现(20241028-20241101):全球股市普遍下跌,科技股表现低迷拖累股指表现。美债收益率小幅上扬,美元维持强势。比特币收涨。受增产和经济低增长预 期影响,原油价格面临较大的下行压力,大宗商品普遍回落,金价仍维持高位。 上周美国Q3GDP和10月非农就业陆续发布。 10月30日,美国经济分析局公布2024Q3GDP初值数据,实际GDP季调环比年率为2.8%,略低于预期值2.9%,前值3.0%。 居民消费增长是三季度美国经济增长中的最大亮点,这样一来,消费的强势自2023年以来持续。居民消费韧性与居民可支配收入稳定增长有着较强的勾稽关系,疫情以来居民收入主要由超额储蓄和薪资增速两方面支撑,往后看,这两方面因素均在逐步走弱的趋势中,或逐渐对居民消费支出构成压力。其它分项中,房地产投资、库存和净出口为本期数据的拖累项,表明目前美国经济增长主要依靠内需支撑。 11月1日,10月美国非农数据发布,新增非农就业人数仅1.2万人,大幅低于预期 10万人;时薪增速环比录得0.4%,失业率4.1%(四舍五入后),与预期一致。 降息前后的通胀反弹:9月美国CPI数据点 2024-10-13 (1)降息之后,两期就业数据都包含了较多的噪音。一方面,市场没有给予一个含 有噪声的数据过高的定价权重。另一方面,市场在10月数据之前对噪声早有预期, 评50bp降息之后:经济、市场的方位重整 2024-09-25 甚至为负增的就业做好了准备。最终结果是就业微增,没有出现预期中最差情形。 (2)对于市场来说,这期数据表现得“恰到好处”。由于就业的负增往往是经济衰 退周期的现象,然而新增就业勉强维持住了微弱的正增,没有触发恐慌,但也强化了对美联储继续降息的支持。失业率在四舍五入之后继续持平,没有触发市场对于硬着陆的恐慌。因此,股债市场在软着陆降息的预期之下都有受益的道理(美债市场随后出现V型反转,更多跟大选临近和大选交易对美债需求的抑制有关)。 (3)我们认为当前美国就业市场还在回落的通道中这一趋势不改变,就业市场总需 求还在下降。大选结束之后,数据可能提供更加清晰的趋势,市场定价也将在大选交易之后回归基本面数据。 市场展望:美股选后有望上涨,美债收益率或已高估。目前美股交易有三条线索:(1)宏观软着陆交易,导致美股整体上涨+上涨结构扩散(到周期、中小盘)。(2)大选交易。规律是大选前美股回调,大选后反弹。此外“特朗普交易”更加利 多美股整体上涨,结构和软着陆交易类似,利好高贝塔周期股和中小盘。 (3)业绩期。考验微观层面企业盈利的现实能否支撑1和2的基于预期的交易。我 们倾向这一点对股票影响比1和2更优先。目前看七大科技股和标普493的其他股票业绩还是有明显的剪刀差。所以业绩期可能导致行情结构重新从扩散转收敛。 其中,大选交易的影响将会在大选落定后的短期发酵之后出清。业绩或是最重要的 市场影响变量。在业绩不大幅低于预期的前提下,我们目前观察到的现象是美股目前风险偏好仍高,足够消化甚至正向定价糟糕数据。因此,预计美股市场短期不容易出现系统性大幅回调的风险。 美债市场当前压力凸显,带有噪声但大幅恶化的数据,也没能带来美债收益率拐 头。然而,大选带来的政策预期交易(“特朗普交易”拉高收益率)将在时间维度 上被证明是短期冲击,伴随随后市场回归基本面+经济数据显露下侧风险,在大选结束后,美债利率的反弹或已接近尾声。受到乐观经济预期+“特朗普交易”双重驱动 而大幅反弹的美债收益率或已高估。 数据看似大幅低于预期,但数据当日美债收益率V型反弹,美股大涨,如何理解? 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年11月08日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号:S0860518050001香港证监会牌照:BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 大选交易备赛指南(2024)2024-11-06 东方战略周观察:美国大选投票倒计时2024-11-05 风险提示美国经济硬着陆的风险。就业数据持续产生预期差的风险。再通胀的风险。假设条件变化影响测算结果的风险。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 市场表现(20241028-20241101) 20241028-20241101当周,全球股市普遍下跌,进入财报高峰季,科技股表现低迷拖累股指表现。美债收益率小幅上扬,美元维持强势。比特币收涨。受增产和全球经济低增长预期影响,原油价格面临较大的下行压力,大宗商品普遍回落,金价仍维持高位。 图1:周度资产价格涨跌幅复盘(%) WTD 近一个月 YTD 13.71 0.52 11.58 32. 1.44 2.52 1.30 0.00 2.92 0.73 5.98 -0.87 -1.07 -1.11 -1.12 -1.16 -1.18 -1.19 -1.22 -1.24 -1.37 -1.50 -1.68 -1.84 -2.78 5.74 14.94 9.63 -3.38 -1.78 5.92 9.19 -4.0 1.96 .78 -5.32 -14.33 -8.72 5.37 NYMEX天然气连续 10.30 9 26.9 9 -5.1 科创50 9 ICE布油连续 19 -4.14 -4.06 费城半导体指数 35.24 2.39 -3.56 COMEX白银连续 -1.64 LME铝连续 -2.27 CRB商品指数 .37 13 5.03 沪深300 .51 21 0.66 纳斯达克指数 .10 20 -0.16 标普500 .49 15 -1.79 MSCI发达市场 .88 14 -2.07 MSCI全球 .12 19 0.69 恒生科技 -4.91 法国CAC40 .91 18 -0.04 罗素3000指数 0.00 长期美债 -4.45 MSCI新兴市场 -1.12 德国DAX -1.73 英国富时100 9.99 -0.84 上证指数 5.45 1 -0.75 中证1000 -0.68 美国企业债指数 11.45 -4.44 -0.66 LME铜连续 0.00 -0.57 美债全收益指数 0.00 -0.43 中期美债 .29 20 -0.61 -0.41 恒生指数 -3.39 -0.33 英镑兑美元 54 2.92 -0.32 COMEX黄金连续 -0.62 -0.15 道琼斯工业指数 -0.11 -0.09 中国企业债总全价指数 2.90 3.89 0.01 美元指数 0.19 2.25 0.05 美元兑离岸人民币 0.37 1.64 0.08 美元兑在岸人民币 -15.87 -5.87 0.23 韩国KOSDAQ 4.00 0.73 0.26 中国国债总全价指数 -1.85 -2.97 0.34 欧元兑美元 3.36 3.47 0.35 美元兑瑞郎 -4.46 0.37 日经225 10.36 -6.83 0.41 印度SENSEX30 8.48 7.60 0.47 美元兑日元 63.87 7.55 3.47 比特币 数据来源:Wind,东方证券研究所 回顾整个10月份,A股领涨,油价在下跌后小幅反弹,美元指数反弹,黄金价格走高。美、日、欧股市均小幅下跌,美债亦下跌。市场的避险情绪上扬,比较符合大选之前的市场运行特征。 图2:全球大类资产月度涨跌幅排序(%) 2024-10-30 2024-09-30 2024-08-29 2024-07-31 2024-06-28 2024-05-31 2024-04-30 2024-03-29 2024-02-29 2024-01-31 2023-12-29 2023-11-30 2023-10-31 2023-09-28 2023-08-31 A股6.23 日债 4.88 日债 6.91 黄金 6.71 纳指 5.95 纳指 4.70 铜 12.51 黄金 10.38 日股 8.60 日股 8.19 美债 8.61 纳指 11.23 黄金 5.38 布油 9.26 布油 2.86 布油 3.52 美债 3.96 港股 4.61 日债 4.93 标普500 4.30 标普500 3.15 港股 7.39 布油 5.99 A股6.52 布油 4.59 纳指 5.28 标普500 9.62 欧债 1.69 美元 2.88 美元 1.88 美元 3.46 美国信用 1.90 黄金 4.19 美债 4.24 日股 4.02 美债 2.07 A股3.13 铜 5.01 港股 5.15 欧股 2.97 欧债 5.21 日股 9.09 铜 0.06 国债 -0.78 国债 0.57 黄金 3.22 黄金 1.79 美债 3.97 欧债 3.18 布油 3.62 港股 1.87 黄金 2.63 欧股 4.09 欧股 4.61 美元 2.25 日债 5.21 欧股 8.79 美元 0.02 A股 -0.85 黄金 0.32 国债 0.59 欧债 1.66 铜 3.34 美国信用 2.36 MSCIem2.66 日股 1.46 美元 1.72 标普500 3.64 MSCIem4.12 标普500 1.30 标普500 4.82 美债 8.65 国债 -0.01 日股 -1.43 日股 -0.43 纳指 -0.13 国债 1.05 欧债 3.22 国债 0.80 美债 2.44 美国信用 1.45 MSCIem0.53 日股 2.96 纳指 3.75 国债 1.22 美国信用 4.34 MSCIem7.07 日债 -0.57 美国信用 -2.50 美国信用 -0.95 标普500 -0.57 纳指 0.96 标普500 2.86 标普500 0.72 美国信用 1.06 欧债 1.34 国债 0.22 A股 2.82 标普500 3.48 纳指 0.46 MSCIem4.14 欧债 6.31 美国信用 -1.00 日债 -2.90 欧债 -1.30 港股 -1.53 标普500 0.61 欧股 2.59 MSCIem0.27 美元 1.04 国债 0.36 布油 -1.24 纳指 2.71 国债 0.94 美国信用 0.10 欧股 3.46 美国信用 5.83 欧股 -1.71 铜 -3.04 标普500 -1.63 日股 --1.88 铜 0.14 美国信用 2.42 A股-0.24 国债 0.84 欧股 0.05 美国信用 -1.73 MSCIem2.40 美元 0.71 铜 -0.10 铜 1.74 铜 4.04 纳指 -1.85 欧股 -3.56 纳指 -1.97 美国信用 -2.43 美元 -0.26 MSCIem2.18 欧股 -0.60 欧债 -0.38 MSCIem -0.23 欧债 -2.18 美国信用 1.29 黄金 0.09 黄金 -1.24 国债 0.91 日债 2.65 标普500 -1.89 MSCIem -4.47 铜 -2.60 欧债 -4.3 MSCIem -1.16 纳指 2.15 日股 -0.61 黄金 -1.25 黄金 -0.42 欧股 -3.19 美债 1.23 欧债 -0.53 欧债 -2.01 日股 0.43 黄金 2.52 港股 -2.84 黄金 -4.63 美债 -3.15 铜 -4.36 港股 -2.35 布油 0.88 纳指 -1.45 欧股 -1.77