2024年11月报告：新作大量上市，关注政策风险

新作大量上市，关注政策风险 2024年11月报告2024年11月 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告摘要： 行情回顾：外盘方面，美国玉米收割进展迅速，月中玉米出口强劲 引导期货价格上涨，上周受到出口数据下滑及收割即将结束的影响，期货价格震荡下行；国内方面，上月初由于宏观利好政策持续出台提振市场情绪，大连玉米期货主力合约止跌反弹，但随着宏观预期转弱以及玉米新作集中大量上市，期货价格承压下行，月末市场传出中储粮在东北大规模增储传闻，再次刺激期货价格上涨，随后震荡运行。当前盘面呈现远月升水近月结构，且价差有所扩大，反映市场对后市玉米看法较为乐观。 供给：9月国内玉米进口量继续大幅减少，2024年累计进口量1288 万吨。除玉米外，小麦、大麦、高粱等谷物进口预计也将收紧以维持农产品价格。东北地区玉米收割基本结束，仍在全面上市阶段，由于新作玉米上市后价格一路走低，农户面临亏损，叠加东北收储传闻影响，惜售情绪增强，近期东北玉米现货价格出现小幅反弹；华北地区玉米上市后跌幅较大，叠加冬小麦播种期，农户惜售情绪较重，上月初现货价格开始有明显反弹，较低点上涨约150元/吨后在上周又小幅回落。当前东北地区玉米价格略低于华北地区，价差在50元/吨左右。 需求：猪价震荡走弱，养殖端利润进入下行通道，猪粮比仍处于较 高水平，饲料需求较强。9月全国饲料销量环比略增，同比仍然下降。小麦-玉米价差走阔，当前小麦饲用替代性很小。由于新旧作物轮换，中储粮玉米竞价采购量和销售量均处于高位。中储粮在黑龙江等主产区启动了新季玉米储备收购，后期还将增加收购网点，扩大收购规模。 库存：港口、玉米深加工企业及饲料企业在持续数月的去库后，库 存水平降至低位并在10月左右新粮集中上市后先后开始出现季节性累库。 后市展望：进入11月，全国人大十四届全国人大常委会第十二次会 议将于11月4日至8日在北京举行，美国总统大选将于11月5日 正式投票，美联储议息会议将于11月8日举行，宏观面不确定因素较多。当前盘面主力期货合约相对主产区现货升水较高，期货进一步上涨阻力较大，不建议追涨，产业客户可考虑利用备兑期权组合增厚现货持仓利润。 风险提示：新粮上市节奏；收储政策；农户惜售情绪。 分析师：肖锋波 从业资格证号：F3022345投资咨询证号：Z0012557研究所 农产品研究室 Tel：010-82292680 Email：xiaofengbo@swhysc.com 相关研究 《京津冀会员国产大豆玉米产业调研成果汇总-宏源期货》 《宏源玉米周报20241014：玉米期价止跌企稳，关注新作上市节奏》 《宏源玉米周报20241021：新粮上市冲击，短期难有上涨》 《宏源玉米周报20241025：玉米期价上行，关注收储情况》 目录 一、行情回顾5 1、CBOT玉米合约价格及基金持仓5 2、大连玉米期货主力合约行情5 二、供给9 1、国内玉米进口情况9 2、玉米新作上市情况10 三、需求11 1、猪饲料需求11 2、玉米深加工企业需求14 3、中储粮收放储15 四、库存16 1、港口库存16 2、饲料企业库存16 3、深加工企业库存17 五、玉米淀粉18 1、玉米淀粉期现货行情18 2、玉米淀粉供给19 3、玉米淀粉需求20 4、玉米淀粉库存21 六、行情展望23 图表 图表1：CBOT玉米主力合约收盘价（美分/蒲式耳）5 图表2：CBOT玉米期货和期权:管理基金净多持仓（万手）5 图表3：大连玉米期货主力合约价格和持仓走势5 图表4：大连玉米期货主力合约周度收盘均价走势6 图表5：玉米11合约（元/吨）6 图表6：玉米01合约（元/吨）6 图表7：玉米03合约（元/吨）7 图表8：玉米C11-C01合约价差（元/吨）7 图表9：玉米C01-C03合约价差（元/吨）7 图表10：玉米期货合约静态截面图7 图表11：全国玉米现货均价（元/吨）7 图表12：玉米主力合约基差（元/吨）7 图表13：国内玉米平衡表（千吨）8 图表14：美国玉米成熟率（%）9 图表15：美国玉米收割进度（%）9 图表16：美国对中国玉米出口累计装船量（万吨）9 图表17：玉米现货周度平均进口利润（元/吨）9 图表18：玉米月度进口量（万吨）10 图表19：主要国家月度玉米进口量（万吨）10 图表20：山东玉米深加工企业早间剩余车辆周度均值（辆）10 图表21：母猪饲料销量（%）11 图表22：仔猪饲料销量（%）11 图表23：育肥猪饲料销量（%）12 图表24：生猪饲料销量（%）12 图表25：中国农业部能繁殖母猪存栏数（万头）12 图表26：样本综合养殖场能繁母猪存栏数（万头）12 图表27：样本综合养殖场商品猪存栏数和出栏数（万头）13 图表28：国家统计局生猪存栏数和出栏数（万头）13 图表29：生猪标肥价差（元/公斤）13 图表30：生猪前三等级白条均价（元/公斤）13 图表31：自繁自养利润（元/头）13 图表32：外购育肥利润（元/头）13 图表33：猪粮比14 图表34：小麦&小麦-玉米现货价格（元/吨）14 图表35：主要深加工企业玉米消费量（万吨）14 图表36：中储粮玉米竞价交易（万吨）15 图表37：北方四港玉米库存（万吨）16 图表38：广东港玉米及谷物库存（万吨）16 图表39：广东港内贸玉米库存（万吨）16 图表40：广东港外贸玉米库存（万吨）16 图表41：饲料企业玉米库存可用天数16 图表42：主要深加工企业玉米库存（万吨）17 图表43：玉米淀粉活跃合约收盘价（元/吨）18 图表44：玉米淀粉期货持仓量（万手）18 图表45：玉米淀粉国标一等汇总均价18 图表46：玉米淀粉主力合约基差（元/吨）18 图表47：玉米淀粉-玉米期货价差（元/吨）18 图表48：玉米淀粉-玉米公主岭现货价差（元/吨）18 图表49：主要玉米淀粉企业开工率（%）19 图表50：主要玉米淀粉企业玉米淀粉产量（万吨）19 图表51：河北玉米淀粉利润（元/吨）19 图表52：黑龙江玉米淀粉利润（元/吨）19 图表53：吉林玉米淀粉利润（元/吨）20 图表54：山东玉米淀粉利润（元/吨）20 图表55：主要玉米淀粉企业玉米淀粉提货量（万吨）20 图表56：F55果葡糖浆开机率（%）20 图表57：麦芽糖浆开机率（%）20 图表58：瓦楞纸开机率（%）20 图表59：箱板纸开机率（%）21 图表60：全国主要企业淀粉库存（万吨）21 图表61：黑龙江主要企业淀粉库存（万吨）21 图表62：吉林主要企业淀粉库存（万吨）21 图表63：山东主要企业淀粉库存（万吨）21 一、行情回顾 1、CBOT玉米合约价格及基金持仓 2024年10月，CBOT玉米主力合约先跌后涨，随后在震荡中下行。10月初由于美国玉米新作生长进度良好，产量及优良率较高，预期供给压力较大，导致玉米期价一路走低，之后由于玉米出口数据强劲，尽管当地农场主创下近几年最快纪录的收割速度，但玉米价格仍然反弹回升，月末因美国收割接近尾声，需求放缓，玉米价格再度小幅下跌。 2024年10月，CBOT玉米期货和期权管理基金净持仓基本延续了7月份以来的增长趋势，只在上周期价大幅上行时略有下降，目前已重回上行通道且接近零点，反映了资金多空力量基本持平，对后市玉米期货价格走势或保持中性。 图表1：CBOT玉米主力合约收盘价（美分/蒲式耳）图表2：CBOT玉米期货和期权:管理基金净多持仓（万手） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2、大连玉米期货主力合约行情 上月初由于宏观利好政策持续出台提振市场情绪，大连玉米期货主力合约止跌反弹，但随着宏观预期转弱以及玉米新作集中大量上市，期货价格承压下行，月末市场传出中储粮在东北大规模增储传闻，再次刺激期货价格上涨，随后震荡运行。随着C2411合约进入交割月，市场交易者陆续开始移仓，主力合约C2501持仓量持续稳步增加。当前盘面呈现Contango结构，C2411合约价格向现货价格回归导致近远月价差扩大，反映市场对后市玉米看法较为乐观，C2503合约价格相对其它月份合约上涨较多使得期限结构更加平滑，减小了跨月套利空间。 由于各地玉米收割上市时间不同，各地区玉米现货价格涨跌不一，但全国玉米均价基本保持稳定，因此基差走势与期货走势高度负相关，当前基差接近于零，盘面主力期货价格大幅升水主产区现货价格。 图表3：大连玉米期货主力合约价格和持仓走势 资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表4：大连玉米期货主力合约周度收盘均价走势 资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表5：玉米11合约（元/吨）图表6：玉米01合约（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表7：玉米03合约（元/吨）图表8：玉米C11-C01合约价差（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表9：玉米C01-C03合约价差（元/吨）图表10：玉米期货合约静态截面图 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表11：全国玉米现货均价（元/吨）图表12：玉米主力合约基差（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表13：国内玉米平衡表（千吨） 年份 产量 进口量 供给量 国内消费量 出口量 消费量 期末库存 年末库存/消费量 2024 280,004 12,200 481,578 280,732 7 280,739 200,839 72% 2023 287,472 23,100 463,735 274,355 6 274,361 189,374 69% 2022 269,387 18,711 431,813 278,645 5 278,650 153,163 55% 2021 270,022 21,886 426,743 283,025 3 283,028 143,715 51% 2020 258,652 29,555 414,040 279,195 10 279,205 134,835 48% 资料来源：汇易网，宏源期货研究所 二、供给 1、国内玉米进口情况 美国玉米10月下旬已全部成熟，收割也即将进入尾声。美国农民创下了近几年来最快记录的收割速度。截至10月28日，美国玉米收割进度为81%，去年同期收割进度为71%，5年平均收割进度为64%。由于国内玉米进口政策收紧，美国对中国玉米出口较往年大幅减少，10月美国对中国玉米出口累计装船量2650吨，年度累计装船125.73万吨，同比减少74%。 国内玉米进口量继续大幅减少，9月进口主要来自巴西，2024年9月国内玉米进口量31万吨，同比减少79.74%，环比减少27.91%；1-9月累计进口量1288万吨，同比减少22.22%。玉米现货进口利润低位震荡，截至2024年10月31日，玉米进口利润99.82元/吨，月环比下跌33.72%，同比下跌71.1%。 替代谷物方面，9月国内小麦进口25万吨，环比减少39.02%，年度累计进口1074万吨，同比增长5.5%；9月高粱进口97万吨，环比增长61.67%，年度累计进口678万吨，同比增长85.7%；9月大麦进口94万吨，环比减少18.45%，年度累计进口1181万吨，同比增长63.29%。 图表14：美国玉米成熟率（%）图表15：美国玉米收割进度（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表16：美国对中国玉米出口累计装船量（万吨）图表17：玉米现货周度平均进口利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表18：玉米月度进口量（万吨）图表19：主要国家月度玉米进口量（万吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，钢联，宏源期货研究所 2、玉米新作上市情况 10