2023策略报告：新作增产预期较强 关注天气炒作风险

新作增产预期较强关注天气炒作风险 2023策略报告2023年6月 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告摘要： 行情回顾：外盘方面，CBOT玉米期货价格从今年2月下旬起开启了一轮下跌行情，3月13日后，外盘玉米价格开始出现连续反弹，4月21日，CBOT玉米期价再次向下破位，走出一轮新的下跌行情，并在5月 18日触及最低点后呈现震荡反弹走势。国内方面，上半年国内玉米价格高位震荡，之后期现货从3月下旬开始出现联袂下跌，5月下旬后，芽麦问题提振小麦价格，从而带动玉米价格企稳，但因为小麦替代效用依然显著，玉米价格涨幅有限。 供给：从全球范围来看，新作增产预期较强，而需求表现疲软。对于国内玉米市场而言，进口玉米成本较低且进口渠道更加多元化，使得下半年进口玉米到港量有望增加。除此之外，替代谷物进口量年内高企，小麦饲用替代优势显著，加之定向稻谷将继续施压，供应端压力难以释放。预计全球玉米市场或转为供应偏松格局，国内玉米将承受替代品的多重施压。 需求：国内生猪养殖利润虽有改善但仍处于微利，加之小麦的替代作用，整体饲料需求没有太多亮点。深加工方面，目前淀粉加工利润处于中性略好水平，对玉米需求有一定提振，但其成品库存较高，难有进一步提升空间。在养殖利润、深加工利润持续亏损背景下，需求恢复或呈现弱势格局。 2023年下半年展望：国内外均进入扩产周期，新作年度供需矛盾不大，下半年玉米旧作对应合约短期受到库存偏低和小麦价格支撑的影响，中长期受到需求弱势的拖累，整体或呈现先扬后抑的波动；新作对应合约受天气不确定性对产量的干扰较大，由于产量预期增加，而需求恢复预计继续呈现弱势，预计整体运行方向向下。淀粉方面，原料成本逻辑在产能过剩的格局下定价作用有所下降，国内需求慢复苏成为交易的主线，下半年关注需求是否能够持续恢复及副产品价格的波动情况。 风险提示：宏观及原油的下跌冲击、俄乌冲突对谷物市场的扰动、国内外种植地带天气的炒作、国内农产品保供稳价政策引导、国内收储政策的调整和执行。 分析师：黄小洲（F3014548Z0014142）研究所 Tel：010-82295516 相关研究 20230103——《供需博弈加强，反弹幅度有限》 20230223——《利空将逐步释放》 20230310——《外盘走弱压制盘面》 20230324——《进口成交放量，价格继续承压》 20230328——《交易重心转为供应端》 20230330——《从进口角度看近期玉米的下跌走势》 20230407——《淀粉-玉米价差有望走阔》 20230412——《持续上行驱动不足》 20230426——《替代品方面多重施压，仍在探底阶段》 20230509——《玉米弱势难改》 20230517——《供强需弱格局难以扭转》 20230531——《小麦难以带动玉米价格走高》 目录 一、行情回顾5 1、外盘玉米期价高位回落5 2、国内玉米价格显著下跌后逐步企稳5 二、全球玉米市场或转为供应偏松格局7 1、新作增产预期较强，需求表现弱势7 2、黑海局势的边际影响减弱10 三、供给端将承受替代品的多重施压11 1、进口成本低且渠道更加多元化11 2、下半年进口玉米到港量有望增加12 3、替代谷物进口量高企12 4、低库存支撑阶段性行情13 5、下半年国内玉米现货供应先紧后松14 6、小麦替代优势显著15 7、定向稻谷将继续施压15 四、需求端难有起色16 1、生猪磨底利空饲用需求16 2、DDGS价格低位运行17 3、淀粉需求恢复不及预期，抑制市场情绪18 4、淀粉-玉米价差低位徘徊18 5、淀粉行业持续亏损19 6、淀粉低开机率未扭转高库存态势20 五、下半年行情展望21 图表 图表1：CBOT玉米期价走势5 图表2：CBOT玉米期货和期权—管理基金净多持仓5 图表3：大连玉米期货主力合约价格和持仓走势6 图表4：玉米现货价格走势（元/吨）6 图表5：大连玉米期货主力收盘价走势（元/吨）6 图表6：大连玉米期货月差走势C01-C09（元/吨）6 图表7：玉米主力基差走势（元/吨）7 图表8：玉米现货全国均价对9月基差（元/吨）7 图表9：全球玉米供需平衡表7 图表10：全球玉米期末库存（万吨）8 图表11：全球玉米库存消费比8 图表12：美国玉米供需平衡表8 图表13：阿根廷玉米供需平衡表9 图表14：巴西玉米供需平衡表9 图表15：乌克兰玉米供需平衡表9 图表16：俄罗斯玉米供需平衡表10 图表17：乌克兰谷物出口量（千吨）10 图表18：俄罗斯谷物出口量（千吨）11 图表19：玉米进口利润（元/吨）11 图表20：美玉米对华出口销售情况（吨）11 图表21：玉米月度进口量季节性（万吨）12 图表22：玉米主要进口国（万吨）12 图表23：其他谷物月度进口量（万吨）13 图表24：全国玉米深加工企业周度库存量（万吨）13 图表25：北方四港玉米库存（万吨）14 图表26：广东港玉米库存（万吨）14 图表27：售粮进度-东北14 图表28：售粮进度-华北14 图表29：小麦现货价格季节性（元/吨）15 图表30：小麦-玉米现货价差（元/吨）15 图表31：2022年定向稻谷拍卖成交情况16 图表32：全国猪粮比16 图表33：养殖利润（自繁自养生猪）17 图表34：养殖利润（外购仔猪）17 图表35：DDGS/玉米现货17 图表36：DDGS-豆粕单位蛋白价差（元/蛋白）17 图表37：大连玉米淀粉期货主力合约价格和持仓走势18 图表38：淀粉基差走势（元/吨）18 图表39：淀粉-玉米期货价差（元/吨）19 图表40：淀粉-玉米现货价差（元/吨）19 图表41：淀粉行业利润-山东（元/吨）19 图表42：淀粉行业利润-吉林（元/吨）19 图表43：全国淀粉厂开机率20 图表44：全国淀粉库存（万吨）20 图表45：中国玉米需求（万吨）21 图表46：中国玉米期末库存（万吨）21 图表47：中国玉米库存消费比21 一、行情回顾 1、外盘玉米期价高位回落 CBOT玉米期货价格在经历了自2022年12月开始的横盘整理后，从今年2月下旬起开启了一轮下跌行情，主要是受到出口数据疲软的打压。3月13日后，外盘玉米期货价格开始出现连续反弹，除了受到超卖回补与宏观因素的影响之外，持续下跌的美玉米价格和逐步放缓的巴西玉米出口进度，均带动了美玉米出口竞争力。4月21日，CBOT玉米期价再次向下破位，走出一轮新的下跌行情，并在5月18日触及最低点后呈现震荡反弹走势。 据CFTC持仓报告数据，CBOT玉米期货和期权基金净多持仓总量在今年上半年一度降至0值以下，基金自2020年以来首次在玉米期市持有净空单，市场避险情绪浓厚，给盘面带来显著的利空影响。 图表1：CBOT玉米期价走势图表2：CBOT玉米期货和期权—管理基金净多持仓 600,000 400,000 200,000 0 (200,000) (400,000) 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20232022202120202019 资料来源：博易大师，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2、国内玉米价格显著下跌后逐步企稳 2023年1月，国内玉米价格高位震荡。春节前基层农户惜售情绪明显，产区售粮进度同比偏低，市场供应阶段性偏紧，而下游饲料及深加工企业库存处同比偏低水平，加之贸易商渠道库存尚未建立，春节前下游备货需求增加，玉米价格持续上行。2月上旬，玉米市场表现偏弱，直至中下旬，基层余粮渐少，低价带动农户惜售挺价，加之贸易主体收购建库意愿提升，外围市场上南美天气扰动以及黑海出口风险推高外盘价格，多种因素共振作用下玉米价格逐渐企稳。进入3月份，产区气温回升明显，东北产区地趴粮迎来销售尾声阶段，南方进口谷物库存尚待消化，加之小麦价格的走低使其替代效用凸显，玉米消费量被挤压，其期现货价格出现联袂下滑，其中大连玉米期货7月合约价格从3月20日的最高点至5月12日的最低点累计跌幅达350元/吨。5月下旬，芽麦问题提振小麦价格，从而带动玉米价格企稳，但因为小麦替代效用依然显著，玉米价格涨幅有限。 图表3：大连玉米期货主力合约价格和持仓走势图表4：玉米现货价格走势（元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 20/6 20/9 20/12 21/3 21/6 21/9 21/12 22/3 22/6 22/9 22/12 23/3 0 期货收盘价(活跃合约):黄玉米日期货持仓量:黄玉米日 3500 3000 2500 2000 1500 147101316192225283134374043464952 20232022202120202019 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：JCI，宏源期货研究所 2023年上半年，大连玉米期货价格整体呈现近强远弱格局，在上涨行情中远期合约涨幅相对于近月合约表现较弱。新季玉米的供给预计更加宽松，加之需求弱势恢复，新作合约价格相较于旧作或将承受更大压力。 图表5：大连玉米期货主力收盘价走势（元/吨）图表6：大连玉米期货月差走势C01-C09（元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 147101316192225283134374043464952 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1/202/203/204/205/206/207/208/20 C01-092023年C01-092022年C01-092021年 20232022202120202019C01-092020年C01-092019年 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2023年年初，市场对于需求端恢复抱有较大期望，然而上半年国内玉米产业链下游产品的消费和需求始终不及预期，交易者对未来需求转好的态度逐步转为谨慎，从而使得期货端表现相较于现货端更为弱势，现货持续升水期货，基差处相对高位。 图表7：玉米主力基差走势（元/吨）图表8：玉米现货全国均价对9月基差（元/吨） 400 300 200 100 0 400 200 0 -200 -100 -400 -200 147101316192225283134374043464952 09合约C2309基差09合约C2209基差09合约C2109基差 2023202220212020201909合约C2009基差09合约C1909基差 资料来源：WIND，JCI，宏源期货研究所资料来源：WIND，JCI，宏源期货研究所 二、全球玉米市场或转为供应偏松格局 1、新作增产预期较强，需求表现弱势 据美国农业部6月份供需报告数据，2023/24年度全球玉米产量、贸易量和期末库存量较前一月的预测数据均有所调高，报告中首次预测2023/24年度全球玉米产量将上调，预计为12.23亿吨，同比提高314.3万吨。 图表9：全球玉米供需平衡表 全球 项目 2022/2023 2023/2024 2021/22 2020/21 2019/20 4月5月 6月 环比 4月 5月 6月 环比 期初库存 30690.730814.8 30987 .9 0.56% - 29740.9 29755.2 0.05% 29282.7 30632.8 32235.3 产量 114450.3115020.4 115073 0.05% - 121962.5 122276.8 0.26% 121700.1 112327.7 111959.6 进口 17396.917540.7 17503 .1 -0.21% - 18450.3 18700.3 1.35% 18458.7 18569 16766.4 总供给 162537.9163