季报点评：业绩增长符合预期

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 业绩增长符合预期 ——羚锐制药(600285)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2024-11-06) 收盘价(元)21.54 投资要点： 发布日期：2024年11月07日 一年内最高/最低(元)26.75/15.85 沪深300指数4,024.28 市净率(倍)4.22 流通市值(亿元)122.16 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)5.10 每股经营现金流(元)0.62 毛利率(%)75.00 净资产收益率_摊薄(%)19.83 资产负债率(%)40.61 总股本/流通股(万股)56,711.55/56,711.55B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 羚锐制药沪深300 66% 55% 44% 32% 21% 10% -2% -13% 2023.112024.032024.072024.11 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《羚锐制药(600285)公司点评报告：利润增长超预期，业绩稳步增长可期》2024-08- 15 《羚锐制药(600285)公司点评报告：业绩稳步增长可期》2023-09-22 《羚锐制药(600285)季报点评：三季度经营向好，看好公司长期发展》2022-11-04 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 公司前身为河南省信阳羚羊山制药厂，始创于1988年8月； 1992年6月，羚羊山制药厂和香港锐星企业公司合资组建了河南羚锐制药有限公司；1999年6月，引入上海复星医药产业发展有限公司等新股东，完成股份制改造，整体变更为河南羚锐制药股份有限公司；2000年10月，在上交所上市，股票代码为600285。河南羚锐集团是公司的第一大股东，截至2024年三季报，持股比例为21.48%。公司产品集中在骨科，麻醉科，心脑血管以及皮肤科等领域，其中，骨科外用贴膏剂是公司主要的收入和毛利润来源。 2024前三季度，公司实现营业收入27.59亿元，同比增长10.07%；归母净利润5.74亿元，同比增长23.10%；扣非归母净利润5.41亿元，同比增长22.54%。基本每股收益1.02元。单看第三季度，公司实现营业收入8.53亿元，同比增长5.83%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长7.8%，实现扣非后归母净利润 1.47亿元，同比增长4.81%，基本每股收益0.29元。 从毛利率走势看，公司的毛利率为75%，较上年同期提升了0.37 个百分点，净利率为20.80%，较上年同期提升了2.2个百分点。 从期间费用率看，2024年前三季度，公司的销售费用率为 44.42%，较上年同期下滑了1.41个百分点；管理费用率为 4.37%，较上年同期继续下降了0.68个百分点；研发费用率为 2.70%，较上年同期增加了0.05个百分点。财务费用率为- 0.48%，现金流较为充沛。 维持公司盈利预测，预计2024年、2025年、2026年每股收益分别为1.28元，1.51元和1.75元，对应11月6日收盘价21.54 元，动态市盈率分别为16.88倍，14.29倍和12.34倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）医疗政策风险：医药商品价格管控政策，行业准入政策，药品审评审批政策，医保政策均可能对公司生产经营带来影响；2）产品销售不及预期风险，公司产品在院内和院外渠道均存在推广不及预期风险；3）成本上升风险。如中药材价格持续上涨，公司成本管控不利，或将对公司生产经营带来影响；4）在研产品风险。在研产品的上市存在一定的不确定性。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万 3,002 3,311 3,808 4,379 5,036 增长比率（%） 11.45 10.31 14.98 15.00 15.00 净利润（百万元） 465 568 724 855 990 增长比率（%） 28.70 22.09 27.36 18.17 15.78 每股收益(元) 0.82 1.00 1.28 1.51 1.75 市盈率(倍) 26.25 21.50 16.88 14.29 12.34 元） 资料来源：中原证券研究所，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,508 2,599 2,357 2,938 3,566 营业收入 3,002 3,311 3,808 4,379 5,036 现金 1,179 1,499 939 1,351 1,770 营业成本 832 884 960 1,095 1,259 应收票据及应收账款 447 472 604 694 798 营业税金及附加 41 46 53 60 69 其他应收款 21 12 30 35 40 营业费用 1,444 1,504 1,725 1,949 2,241 预付账款 27 15 29 33 38 管理费用 169 174 198 197 227 存货 486 467 466 541 629 研发费用 125 110 122 138 159 其他流动资产 347 134 290 284 291 财务费用 -27 -35 -45 -28 -41 非流动资产 1,836 2,173 2,638 2,619 2,626 资产减值损失 0 -3 3 -1 -1 长期投资 72 71 73 73 73 其他收益 39 17 19 26 30 固定资产 697 636 624 605 611 公允价值变动收益 6 0 0 0 0 无形资产 204 203 205 207 209 投资净收益 59 20 30 0 0 其他非流动资产 864 1,263 1,736 1,735 1,734 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4,345 4,772 4,995 5,557 6,192 营业利润 517 656 849 994 1,151 流动负债 1,712 1,900 1,896 2,103 2,347 营业外收入 1 0 3 0 0 短期借款 94 141 21 21 21 营业外支出 1 4 1 0 0 应付票据及应付账款 68 57 67 76 87 利润总额 517 653 851 994 1,151 其他流动负债 1,550 1,702 1,808 2,006 2,239 所得税 52 85 128 139 161 非流动负债 74 73 65 65 65 净利润 465 568 724 855 990 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 74 73 65 65 65 归属母公司净利润 465 568 724 855 990 负债合计 1,786 1,973 1,961 2,168 2,412 EBITDA 505 685 877 1,039 1,189 少数股东权益 8 8 8 8 8 EPS（元） 0.82 1.00 1.28 1.51 1.75 股本 567 567 567 567 567 资本公积 310 326 337 337 337 主要财务比率 留存收益 1,664 1,894 2,168 2,523 2,913 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益2,551 2,791 3,026 3,381 3,771成长能力 负债和股东权益 4,345 4,772 4,995 5,557 6,192 营业收入（%） 11.45 10.31 14.98 15.00 15.00 营业利润（%） 18.88 26.92 29.37 17.12 15.78 归属母公司净利润（%） 28.70 22.09 27.36 18.17 15.78 获利能力毛利率（%） 72.28 73.29 74.80 75.00 75.00 现金流量表（百万元） 净利率（%） 15.50 17.16 19.00 19.53 19.66 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.24 20.35 23.91 25.29 26.25 经营活动现金流 835 813 696 969 1,105 ROIC（%） 14.41 17.79 22.38 24.31 25.08 净利润 465 568 724 855 990 偿债能力 折旧摊销 79 83 70 73 79 资产负债率（%） 41.11 41.35 39.26 39.01 38.96 财务费用 4 1 0 0 0 净负债比率（%） 69.82 70.50 64.63 63.97 63.83 投资损失 -59 -20 -30 0 0 流动比率 1.47 1.37 1.24 1.40 1.52 营运资金变动 381 195 -32 39 36 速动比率 1.09 1.06 0.88 1.03 1.15 其他经营现金流 -36 -14 -36 1 1 营运能力 投资活动现金流 -84 -230 -643 -56 -86 总资产周转率 0.74 0.73 0.78 0.83 0.86 资本支出 -15 -11 -48 -57 -87 应收账款周转率 16.28 14.58 12.10 10.98 10.99 长期投资 0 -22 14 0 0 应付账款周转率 11.40 14.11 15.47 15.35 15.40 其他投资现金流-69 -197 -609 1 1每股指标（元） 筹资活动现金流 -373 -273 -613 -500 -600 每股收益（最新摊薄） 0.82 1.00 1.28 1.51 1.75 短期借款 -33 47 -120 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.47 1.43 1.23 1.71 1.95 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.50 4.92 5.34 5.96 6.65 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 38 16 11 0 0 P/E 26.25 21.50 16.88 14.29 12.34 其他筹资现金流 -378 -336 -504 -500 -600 P/B 4.79 4.38 4.04 3.61 3.24 现金净增加额 378 311 -560 413 419 EV/EBITDA 12.52 12.19 12.89 10.48 8.81 资料来源：中原证券研究所，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％； 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％； 减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制