2024Q3业绩符合预期，韧性展现，静待气价回升

杭氧股份（002430） 公司点评 2024Q3业绩符合预期，韧性展现，静待气价回升 报告日期：2024-11-7 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）26.52 近12个月最高/最低（元）32.77/16.51 总股本（百万股） 983.89 流通股本（百万股） 972.02 流通股比例（%） 98.79% 总市值（亿元） 260.93 流通市值（亿元） 257.78 公司价格与沪深300走势比较 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.《工业气体领军企业，优势业务韧性显现，模式、品类、区域多向拓展》2024-9-6 主要观点： 事件概况 杭氧股份于2024年10月29日发布2024年三季度报告：2024年前三 季度公司实现营业收入103.53亿元，同比增加5.85%；归母净利润为6.75亿元，同比下降20.86%；毛利率为20.41%，同比下降3.86pct；归母净利率为6.52%，同比下降2.18pct。营收小幅增长，利润受气价影响有所下降，整体符合预期。 2024年第三季度公司实现营业收入36.3亿元，同比上升8.66%，环比提升5.94%；归母净利润2.4亿元，同比下降26.99%，环比提升2.13%；毛利率为19.85%，同比下降4.54pct，净利率为6.57%，同比下降3.21pct，业绩韧性展现。 截至2024年三季度末，公司存货20.40亿元，相较二季度末下降7.57%；合同负债32.09亿元，相较二季度末提升9.11%，经营活动产生的现金流量净额1.97亿元，环比下降-39.37%。根据公司半年报，2024年上半年，公司设备累计订货额37.81亿元，在手订单充沛。 静待气体价格回升，海外拓展不断推进 氧氮氩零售气价提升，将有望提升公司气体盈利性。根据卓创资讯，10月氧氮氩价格环比上涨，由于市场交投积极性提升，叠加钢厂用氧增加，多地批量采购，叠加检修、补库等因素，氧氮氩市场成交好转。截至10月29日，液氧月均价380元/吨，环比涨3%；液氮产品月均价至435元/吨，较上月均价上涨2.4%；液氩月均价为647元/吨，环比涨3.85%，同比降42.69%。 海外拓展不断推进。成立了海外BU，整合了设备出口和气体境外投资团队的资源。公司会不断加快提升国际化经营能力，并通过建立专业化外贸团队的方式加强境外市场开拓力度。2024年上半年公司设备销售外贸订单金额和订单占比都已超去年，主要出口国家包括印度、墨西哥和中东等。 投资建议 考虑下游需求影响，小幅下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为148.66/180.66/211.12亿元（调整前为150.09/181.61/212.28亿元），归母净利润分别为10.45/13.40/15.11亿元（调整前为11.43/14.08/15.93亿元），以当前总股本9.84亿股计算的摊薄EPS为1.1 /1.4/1.5元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为25 /19/17倍，考虑到公司作为空分设备和气体运营的领军企业，优势产品夯实业绩基础，品类及模式上的拓展带来弹性，维持“买入”评级。 风险提示 1）关键技术和人才流失风险。2）公司气体业务进展不及预期；3）行业竞争加剧；4）气体大幅价格波动风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入13,309 14,866 18,066 21,112 收入同比(%)4.0% 11.7% 21.5% 16.9% 归属母公司净利润1,216 1,045 1,340 1,511 净利润同比(%)0.5% -14.0% 28.2% 12.8% 毛利率(%)22.9% 20.5% 21.3% 21.3% ROE(%)14.2% 11.6% 14.1% 14.9% 每股收益(元)1.2 1.1 1.4 1.5 P/E24 25 19 17 P/B3 3 3 2 EV/EBITDA13.3 10.8 9.2 8.4 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,365 12,904 16,024 18,047 营业收入 13,309 14,866 18,066 21,112 现金 3,346 3,737 4,542 5,308 营业成本 10,260 11,817 14,216 16,616 应收账款 3,802 4,322 5,551 5,987 营业税金及附加 83 93 113 132 其他应收款 40 44 54 63 销售费用 188 193 217 253 预付账款 1,127 1,259 1,530 1,788 管理费用 1,250 1,308 1,581 1,837 存货 2,496 2,924 3,597 4,025 财务费用 103 269 362 467 其他流动资产 554 3,542 4,347 4,901 资产减值损失 (32) (43) (46) (50) 非流动资产 11,255 12,771 14,699 17,067 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 203 218 232 246 投资净收益 31 31 31 31 固定资产 6,656 8,462 10,187 12,096 营业利润 1,639 1,410 1,805 2,039 无形资产 515 483 449 412 营业外收入 10 13 17 14 其他非流动资产 3,881 3,609 3,832 4,313 营业外支出 6 7 7 7 资产总计 22,620 25,675 30,723 35,114 利润总额 1,644 1,416 1,815 2,046 流动负债 8,462 11,023 15,153 18,637 所得税 369 305 391 441 短期借款 2,473 4,297 6,631 9,299 净利润 1,275 1,111 1,424 1,605 应付账款 5,054 5,649 7,226 7,824 少数股东损益 59 66 84 95 其他流动负债 935 1,077 1,295 1,514 归属母公司净利润 1,216 1,045 1,340 1,511 非流动负债 4,077 4,251 4,425 4,599 EBITDA 2,629 3,186 4,013 4,729 长期借款 2,713 2,888 3,062 3,236 EPS（元） 1.24 1.06 1.36 1.54 其他非流动负债 1,363 1,363 1,363 1,363 负债合计 12,539 15,274 19,578 23,236 主要财务比率 少数股东权益 1,184 1,250 1,334 1,429 会计年度2023A2024E2025E2026E 股本 984 984 984 984 成长能力 资本公积 2,407 2,475 2,654 2,826 营业收入 3.95% 11.70% 21.53% 16.86% 留存收益 5,507 5,692 6,173 6,639 营业利润 0.45% -14.01% 28.05% 12.98% 归属母公司股东权益 8,897 9,151 9,811 10,450 归属于母公司净利润 0.48% -14.04% 28.16% 12.75% 负债和股东权益 22,620 25,675 30,723 35,114 获利能力 毛利率(%) 22.91% 20.51% 21.31% 21.30% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 9.14% 7.03% 7.42% 7.16% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.23% 11.58% 14.13% 14.91% 经营活动现金流 2,463 2,416 3,057 3,801 ROIC(%) 9.13% 7.67% 8.49% 8.40% 净利润 1,275 1,111 1,424 1,605 偿债能力 折旧摊销 682 1,484 1,822 2,201 资产负债率(%) 55.43% 59.49% 63.73% 66.17% 财务费用 103 269 362 467 净负债比率(%) 18.25% 33.14% 46.22% 60.84% 投资损失 (31) (31) (31) (31) 流动比率 1.34 1.17 1.06 0.97 营运资金变动 (257) (417) (520) (441) 速动比率 1.05 0.91 0.82 0.75 其他经营现金流 692 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (3,198) (2,962) (3,719) (4,539) 总资产周转率 0.64 0.62 0.64 0.64 资本支出 (3,142) (2,979) (3,736) (4,556) 应收账款周转率 3.66 3.66 3.66 3.66 长期投资 16 17 17 17 应付账款周转率 2.23 2.21 2.21 2.21 其他投资现金流 (73) 0 (0) 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 534 937 1,466 1,503 每股收益(最新摊薄) 1.24 1.06 1.36 1.54 短期借款 1,451 1,824 2,335 2,668 每股经营现金流(最新摊薄) 2.50 2.46 3.11 3.86 长期借款 174 174 174 174 每股净资产(最新摊薄) 9.04 9.30 9.97 10.62 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 23.6 25.0 19.5 17.3 其他筹资现金流 (1,091) (1,061) (1,042) (1,338) P/B 3.2 2.9 2.7 2.5 现金净增加额 (201) 391 804 766 EV/EBITDA 13.32 10.78 9.19 8.40 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 分析师：王强峰，华安证券化工行业首席分析师，浙江大学化工硕士，2年中化国际战略、市场工作经验，3 年化工卖方研究经验，所在团队曾获2021年wind基础化工金牌分析师第一名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的