贵金属11月报：避险交易后半场 贵金属变盘将至？

贵金属11月报 2024年10月30日 研究员：陈婧 期货从业证号： F03107034 投资咨询号： Z0018401 邮箱： chenjing_qh1@chinastock.com.cn 避险交易后半场贵金属变盘将至？ 第一部分前言概要 10月行情回顾： 10月，贵金属在上旬经历短暂的调整后，再次回归强劲走势，黄金开启又一轮连续刷 新历史高点的行情，同时也带动白银上涨。伦敦金在月底冲至2784.8美元新高，月涨幅达到5.62%。伦敦银则将2012年以来的新高刷至34.858美元，月涨幅9.32%。受外盘驱动，内盘贵金属走势同样强劲，且由于汇率走弱，沪金涨幅超过外盘，月末站上630一线，高 见638.58元，月涨幅为7%。沪银主力合约延续9月的反弹走势，但未能突破5月的高点，月涨幅为6.4%。 11月行情展望： 展望11月，预计上旬市场波动可能放大，原因在于美国PCE、非农等关键数据将陆续公布，美国大选和美联储FOMC会议也接连进行，重要数据和宏观事件密集。如果数据仍然强劲，11月美联储是否还能如期降息25bps则可能存在变化；美国大选方面，当前特朗普赢面偏高，且存在统一府院的可能性，因此，避险支撑或在此前一直存在，待到大选尘埃落定后，贵金属则存在调整的可能性。总体而言，贵金属11月的走势主要取决于上述两个因素的后续演变。 策略推荐： 延续多头思路。但近期市场波动可能较大，可设好止盈、以短线为主。 第二部分正文 一、行情回顾与展望 10月，贵金属在上旬经历短暂的调整后，再次回归强劲走势，黄金开启又一轮连续刷 新历史高点的行情，同时也带动白银上涨。伦敦金由2635美元附近启动，上旬低见2604 美元，而后不仅突破前高、站稳2700美元关口，还在月底冲至2784.8美元新高，月涨幅达 到5.62%。伦敦银则由31.2美元启动，期间下探30.1美元，后震荡上行，并将2012年以来 的新高刷至34.858美元，月涨幅9.32%。 图表1：伦敦贵金属走势 数据来源:同花顺iFinD银河期货 受外盘驱动，内盘贵金属走势同样强劲，且由于汇率走弱，沪金涨幅超过外盘，但沪银相对外盘则有些逊色。沪金主力合约由598元/克启动，月末站上630一线，高见638.58 元，月涨幅为7%。沪银主力合约延续9月的反弹走势，由7826元/千克开启，月中站稳 8000元关口，高见8443元高点，但未能突破5月的高点，月涨幅为6.4%。 图表2：沪金沪银走势 数据来源:同花顺iFinD银河期货 10月，市场交易主线经历了由美联储降息交易切换到避险交易的过程。上旬期间，受美国劳动力市场和通胀表现超预期的影响，市场对于后续的降息幅度和节奏的预期出现回落，特别是将11月再降50bps的押注降低至25bps，美元指数和美债收益率反弹至两个多月以来的高点，贵金属由此承压、陷入调整。但中旬至下旬期间，一方面，中东方面和朝鲜半岛的冲突出现升级，尤其是中东地区在巴以冲突爆发一周年之际，以色列和伊朗、黎巴嫩以及哈马斯之间的局势再度逐渐升温；另一方面，美国大选的选情再度出现反转，特朗普不仅在民调结果上不断缩小和哈里斯的差距，在博彩网站上的胜率更是出现反超，市场再度开始进行“特朗普交易”，并且对于美国大选的高度不确定性，进一步增加了市场的避险买需，并盖过了美元和美债收益率反弹带来的影响，黄金由此再度攀升，白银也因黄 金的联动而重回强势。 展望11月，预计11月上旬市场波动可能放大，原因在于美国PCE、非农等关键数据将陆续公布，美国大选和美联储FOMC会议也接连进行，重要数据和宏观事件密集。宏观数据方面，关键在于本次的通胀数据和就业数据是否继续超过市场预期，如果数据仍然强劲，11月美联储是否还能如期降息25bps则可能存在变化；美国大选方面，当前特朗普赢面偏高，且存在统一府院的可能性，但不到最后一刻，美国大选结果都可能出现反转，因此，避险支撑或在此前一直存在，待到大选尘埃落定后，贵金属则存在调整的可能性， （2020和2016年贵金属均在大选过后出现震荡回落的行情）。总体而言，贵金属11月的走势主要取决于上述两个因素的后续演变，若数据强劲+哈里斯当选且美国政坛稳定，市场则可能更快回归此前的降息预期交易主线，贵金属调整幅度或相对更大；若数据强劲+特朗普当选且美国政坛稳定，市场可能会更加担忧美国通胀二次反弹的风险，贵金属、尤其是黄金，由于具有抗通胀的功能，调整幅度或将有限；若数据疲软、或大选过后美国政坛不稳，则继续利多贵金属。 图表3：市场降息预期（2024/10/30）图表4：市场降息预期变化 5.50 5.25 5.005.00 5.00 4.75 4.504.504.50 4.50 4.25 4.004.004.00 4.00 3.75 3.50 3.00 2.50 2024/1/62024/2/52024/3/52024/4/82024/5/112024/6/21 2024/7/242024/8/292024/9/292024/10/1010/30/2024 数据来源:CME银河期货数据来源:CME银河期货 图表5：2020年美国大选前后伦敦金走势图表6：2016年美国大选前后伦敦金走势 数据来源:同花顺iFinD银河期货数据来源:同花顺iFinD银河期货 二、宏观面因素 在9月FOMC会议上，美联储以非常规的50bps开局进行降息，结合美国宏观面仍然保持一定韧性的现状，这次降息被认为是一次“预防式”降息，对市场情绪有所提振。但 此后随着美国劳动力市场数据重新展现韧性，且通胀数据略超预期，市场对后续降息幅度和节奏的预期出现回调。 另外，美国大选进入最后的角逐，当前市场对“特朗普交易”的押注高涨，但特朗普对内减税、对外加征关税、驱逐移民等政策主张，也加剧了市场对于通胀二次反弹的担忧 （对美国大选和特朗普政策影响的分析见我们的专题报告《美国大选系列二：特朗普的政策主张对黄金走势影响几何？》），后续仍需关注美国经济基本面，尤其是就业和通胀数据的走势。 （一）、美国经济基本面 从劳动力市场看，9月美国新增非农就业大幅回升至25.4万，超过预期的15万，7-8月累计上修7.2万；失业率回落至4.1%，好于预期的4.2%；小时工资增速维持在0.4%，高于预期的0.3%；9月新增非农就业超预期回升佐证了美国经济的韧性，与近期初请失业金人数的持续回落一致，增强了市场对美国经济软着陆的预期。由于就业市场是当前美联储货币政策最为重要的考虑因素，9月超预期的数据缓解了联储对就业市场放缓的担忧，降低了联储超预期宽松的必要性。数据公布后，市场对11月降息50bp的押注大幅降低。 1,000 860862 800 690 631 600566 494482 420 400361 303310 287290 272286 278 258 251 243255 256 236 254 246 240 216 210 184 200 182 165 146 159 144 136 118 108 0 -200 政府商业服务教育和保健休闲和住宿零售批发运输和仓储信息咨询金融活动制造业耐用品制造业非耐用品建筑业新增非农就业人数 美国:平均时薪:同比美国:平均时薪环比右 9.005.00 8.004.00 7.003.00 6.002.00 5.004.001.00 4.000.400.00 3.00-1.00 2.00-2.00 千人 图表7：美国新增非农就业人数（千人）图表8：美国平均时薪 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 数据来源:同花顺iFinD银河期货数据来源:同花顺iFinD银河期货 9.0014,000.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 12,000.00 10,000.00 7,443.00 8,000.00 4.50 6,000.00 4.10 3.00 2.00 4,000.00 1.002,000.00 0.00 0.00 Jolts职位空缺率%美国失业率%Jolts职位空缺数千人右 270,000 250,000 230,000227,000 210,000 190,000 170,000 150,000 美国:当周初次申请失业金人数:季调 单位：人 图表9：美国职位空缺与失业率图表10：美国当周初请失业金人数 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 数据来源:同花顺iFinD银河期货数据来源:同花顺iFinD银河期货 在劳动力市场展现韧性的同时，美国的通胀也超出预期：9月CPI环比从8月0.19%小幅回落至0.18%，但高于预期的0.1%，同比为2.4%，小幅高于预期的2.3%；核心CPI环比从8月的0.28%小幅回升至0.31%，高于预期的0.2%，同比为3.3%，同样小幅高于市场预期的3.2%。商品通胀和住房外的其他核心服务反弹支撑9月核心CPI环比维持相对高位。 8-9月通胀连续超预期，显示美国去通胀进程有所反复，与近期美国经济动能改善一致。 从分项看，非核心通胀方面，受9月油价偏弱的影响，能源分项跌幅扩大，但食品分 项上涨。核心通胀中的核心商品环比增速大幅转正，结束连续了6个月负增长。核心服务方面环比下行，主要系住房分项拖累，但美联储关心的除住房外的核心服务环比大幅回升0.6%，其中运输服务和医疗大幅回升，娱乐分项和教育通讯分项有所走弱。 美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比 美国:CPI:当月同比 2.00 1.000.00 2.40 3.00 3.30 4.00 美国CPI同比 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 美国CPI环比 1.50 1.00 0.50 0.30 0.20 0.00 -0.50 -1.00 美国:CPI:季调:当月环比 美国:核心CPI(不含食物、能源):季调:当月环比 % 图表11：美国CPI同比图表12：美国CPI环比 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 数据来源:同花顺iFinD银河期货数据来源:Bloomberg银河期货 图表13：美国CPI分项 数据来源:Bloomberg银河期货 （二）、美国金融系统流动性和银行信贷 整体而言，美联储9月开启降息，但利率水平整体来说仍维持在高位，当前美国金融 市场暂时稳定，且银行信贷从今年3月下旬以来已转向宽松，但高利率环境下的流动性问题仍存在潜在威胁、危机的爆发也往往具有突发性并伴随非线性的连锁反应，因此需要持续跟踪和观察。当前需要注意的是，近期伴随着美元指数的连续上涨，美联储的逆回购账户余额再度快速下降至6549亿美元，尤其是国内逆回购协议部分，已跌破3000亿美元、至2588亿美元，较前周减少了18%，指向美国金融市场流动性再次出现趋紧的迹象