竞争维度提升带来工程机械竞争格局优化：迈向高质量发展

迈向高质量发展——竞争维度提升带来工程机械竞争格局优化 证券研究报告|行业点评2024/11/07 机械设备 投资评级 看好 五矿证券研究所高端制造行业 分析师：祁岩 登记编码：S0950523090001 邮箱：qiyan1@wkzq.com.cn 联系人：周越 邮箱：zhouyue@wkzq.com.cn Contents目录 01 02 观点汇总季报总结 03 附录 观点汇总 珍惜有限创造无限 1.观点总结 自动化：业绩承压，期待政策带动基本面企稳。自动化板块24Q3收入同比+7%，归母净利润同比-7%。宏观数据传导至企业经营层面，企业盈利存在一定压力。从下游行业的视角，光伏、锂电需求构成拖累，龙头企业通过新品类发掘新的增长点。我们认为当前板块基本面处于底部，看好刺激政策落地带动基本面触底反弹。 工程机械：杜绝恶性竞争，经营质量改善。24Q3工程机械板块收入同比+4%，利润同比+35%。板块毛利率27.1%，扣非净利率8.7%，均连续三个季度环比改善。相比上一轮周期，企业从追求规模转为追求经营质量，在产品质量提升、服务体系构建、现金流量管控方面具有明显提升。企业从价格竞争逐步走向体系竞争，更强调客户价值和体系效率。比如中联重工构建的“端对端、数字化、本土化”的直销模式，节省了经销商费用的同时加强了和客户之间的联系，更能精准发现客户痛点做到贴身服务。徐工机械在产品高端化的同时严控风险敞口。相比上一轮周期底部，我们认为本轮工程机械板块的盈利能力将会系统性提升。 矿山机械：内部分化，智能化+出海体现出较高景气度。24Q3矿山机械板块收入同比-4%，利润同比+13%。不同企业的业绩表现分化较为明显。智能矿石分选订单增长良好，美腾科技24Q3收入同比+23%。海外矿机备品备件需求稳健增长，耐普矿机24Q3收入同比+18%。 光伏设备：拐点仍需等待。光伏设备24Q3收入同比+36%，利润同比-2%。合同负债继续下降，环比减少49亿元。重点关注订单落地情况和下游客户盈利拐点。 三季报企业收入端整体承压，工程机械板块盈利能力展现出韧性。长期来看，“扩区域”和“扩产品”是企业穿越周期、实现成长的两条主线，其背后是对企业能力要求的全面升级。新的竞争态势下，不仅需要企业“有长板”，还需要“无短板”，对研发、产品、渠道、服务均提出新的挑战，需要企业构建体系化能力。竞争维度提升带来竞争格局优化，并最终体现为企业报表质量的改善，看好龙头企业强者恒强。建议关注自动化、工程机械、矿山机械的细分龙头。 4 季报总结 自动化 24Q3，自动化板块样本企业收入同比 +7%，环比-7%。归母净利润同比-7% ，环比-20%。 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 自动化 收入 32,173 30,488 38,090 26,686 34,810 32,526 同比 21% 8% 15% 8% 8% 7% 环比 30% -5% 25% -30% 30% -7% Q3宏观数据有所回落。三季度PMI连续低于50，企业利润和核心CPI均有所下滑。同时由于挤水分等原因，M1增速下降较多。企业三季报表现与偏弱的宏观指标表现一致。我们认为随着后续刺激政策的逐步落地，宏观指标有望转 图表1：自动化板块收入同比+7%（百万元） 收入同比 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1 2022 2023 Q2Q3 2024 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：wind，五矿证券研究所 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图表2：自动化板块归母净利润同比-7%（百万元） 归母利润同比 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 20222023 Q2 2024 Q3 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：wind，五矿证券研究所 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 好，板块基本面将逐步触底回升。 综合类、机床、激光企业表现较好。综合类企业依靠多元化业务结构，收入展现较强韧性，汇川技术、麦格米特收入均保持增长。3C行业复苏带动机床中的钻铣加工类产品收入增长较多，创世纪Q3单季度收入同比增长66%。 图表3：自动化板块细分领域收入增速（百万元） 图表4：自动化板块细分领域归母净利润增速（百万元） 24Q3 24Q2 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 同比 26% -11% 77% 18% -12% -7% 环比 55% -25% -2% 3% 15% -20% 综合归母利润 2,162 1,623 2,071 1,191 1,981 1,638 同比 19% 7% 14% 3% -8% 1% 环比 86% -25% 28% -42% 66% -17% 运动控制归母利润 313 139 -294 142 249 103 同比 6% -51% -64% -62% -21% -26% 环比 -17% -56% -312% -148% 75% -59% 机器人归母利润 298 334 375 76 137 260 同比 87281% -15% -534% -69% -54% -22% 环比 23% 12% 12% -80% 81% 89% 减速器归母利润 135 141 157 101 125 98 同比 -27% -11% -10% -16% -7% -31% 环比 13% 4% 11% -35% 24% -22% 机床归母利润 398 213 287 286 373 274 同比 6% -49% 110% -22% -6% 28% 环比 9% -46% 35% -1% 31% -27% 激光归母利润 739 604 396 1,287 677 475 同比 40% -8% -13% 268% -8% -21% 环比 111% -18% -34% 225% -47% -30% 综合收入 12,414 11,974 15,795 10,602 15,075 13,817 同比 31% 28% 39% 25% 21% 15% 环比 46% -4% 32% -33% 42% -8% 运动控制收入 3,486 3,253 3,445 2,865 3,549 3,022 同比 8% 7% 9% -9% 2% -7% 环比 11% -7% 6% -17% 24% -15% 机器人收入 6,126 6,134 7,776 5,036 5,778 5,524 同比 36% 2% -4% 0% -6% -10% 环比 22% 0% 27% -35% 15% -4% 减速器收入 1,117 1,037 1,016 890 1,056 999 同比 -2% 3% 2% -5% -5% -4% 环比 20% -7% -2% -12% 19% -5% 机床收入 2,722 2,452 2,398 2,407 3,016 2,979 同比 -2% -18% 7% -11% 11% 21% 环比 1% -10% -2% 0% 25% -1% 激光收入 6,308 5,638 7,659 4,886 6,335 6,185 同比 18% -3% 6% 12% 0% 10% 环比 44% -11% 36% -36% 30% -2% 自动化归母利润4,0463,0542,9923,0843,5422,848 图表5：三季度PMI整体低于50 中国:制造业PMI% 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 资料来源：wind，五矿证券研究所图表7：工业企业利润三季度转弱 图表6：M1增速在三季度保持负数 中国:M2:同比%中国:M1:同比% 30 25 20 15 10 5 0 -5 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 2024-08 -10 资料来源：wind，五矿证券研究所图表8：核心CPI在三季度走弱 30 20 10 0 -10 -20 -30 中国:工业企业:营业利润:累计同比% 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 中国:CPI:当月同比%中国:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比% 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 -1 自动化 图表9：自动化板块毛利润Q3同比+1%（百万元） 毛利润同比 图表10：自动化板块Q3毛利率30.0% 扣非净利率毛利率 24Q3，自动化板块样本企业实现毛利润 98亿，同比+1%，环比-6%。实现毛利率30.0%，同比-1.6pct。实现扣非净利率7.3%，同比-1.5pct。 24Q3应收票据及应收账款增速15%，高于收入增速8pct。 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 25% Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3 2022 2023 2024 20% 15% 10% 5% 0% -5% 35% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2022 2023 2024 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% ROE(ttm）中位数7.99%，环比下降 0.56pct。 资料来源：wind，五矿证券研究所 图表11：应收票据及应收账款Q3增速15% 资料来源：wind，五矿证券研究所 图表12：ROE（TTM）中位数Q3为7.99% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 应收票据及应收账款同比收入同比 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2023 2024 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2022 2023 Q2Q3 2024 12 11 10 9 8 7 6 ROE(ttm，中位数） 工程机械 图表13：工程机械板块Q3收入同比+4%（百万元） 收入同比 图表14：工程机械板块Q3归母净利润同比+35%（百万元） 归母利润同比 24Q3，工程机械板块样本企业实现收入627 亿元，同比+4%，环比-17%；归母净利润55亿元，同比+35%，环比-26%。 2023年三季度，挖掘机、装载机销量增速均转负，导致2024三季度同比基数较低。我们认为随着后续刺激政策的逐步落地，工程机械板块销量将逐步企稳回升。 90000 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3 2022 2023 2024 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：wind，五矿证券研究所 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 8000 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 Q1Q2 2024 Q3 2022 2023 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：wind，五矿证券研究所 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 图表15：工