专题 | 新湖化工专题:天胶-合成胶价差快速走强原因分析

天然橡胶和合成胶都是用于生产汽车轮胎的重要原料。在全钢胎中，天然橡胶使用量更大；而在半钢胎中，合成橡胶使用量更大。当两种橡胶价差过分扩大或者缩小时，轮胎厂就有可能修改配方，调整两种橡胶的使用比例。因此，天然橡胶和合成橡胶的价差通常都保持在合理的范围内，两种橡胶的价格也会相互影响。 近期，天胶-合成胶价差快速走强。混合胶-顺丁胶价差以及泰标-顺丁胶价差已经走强至近十年同期最高水平。全乳胶-顺丁胶价差也接近近十年同期最高水平。探究其原因，从合成胶来看，丁二烯是顺丁胶唯一的原料，占顺丁胶成本的80%左右。顺丁胶价格与丁二烯价格相关性十分高。可以说，在很多时间，顺丁胶价格就是跟着丁二烯波动。 今年前三季度，丁二烯价格一直十分强势。原因在于，一方面自去年下半年起，丁二烯便没有投放过新装置，今年至今为止仅增加了卫星石化技改的一万吨产能。而今年丁二烯下游投放新装置折算丁二烯产能达到了36万吨。另一方面，今年丁二烯的净进口量一直很低。丁二烯的市场流通量非常小，进口量尽管占丁二烯总供应的比例较小，但却是非常重要的流通货源。因此进口量，尤其是净进口量的增减对丁二烯价格的影响十分显著。 10月之后，丁二烯价格出现快速下滑。首先，丁二烯的净进口量9月环比出现明显上升，据传闻10-11月丁二烯进口量也较大。丁二烯的港口库存已从低位回升至正常区间。其次，11月至明年年初，丁二烯将集中投放三套大装置。包括裕龙石化44万吨、中石化英力士17万吨和金诚石化6万吨。这三套装置投放之后，市场丁二烯外放量将显著增加。由于生产企业对后市预期不佳，加上丁二烯保质期较短，因此企业开始出现降价抛售现象。 今年前三季度，由于丁二烯价格不断攀升，顺丁胶利润被严重压缩，导致顺丁胶负荷长期偏低。近期，随着丁二烯价格的快速下跌，顺丁胶生产利润大幅修复，顺丁胶负荷亦快速走高，库存也随之明显增加。 可以说，近期合成胶期货的下跌是跟随现货的下跌，因此，基差变动不大。 从天然橡胶来看，尽管其基本面存在较多利空点。但是，一方面，近期宏观事件扰动较多；另一方面，目前国内青岛库存尽管开始累库，但库存绝对水平仍不高。因此天然橡胶价格较合成胶坚挺不少。 尽管从理论上看，天然橡胶和合成橡胶之间存在替代使用的关系。但出于品质以及成本等方面的考虑，配方修改在实际操作中其实并不很常见。大型轮胎企业一般不会修改配方，一方面他们利润相对丰厚，另一方面他们对品质更为看重。据传闻，目前山东地区小型轮胎企业新订单情况较为糟糕，部分工厂出现配方修改现象。或许是因为今年全钢胎生产亏损时间较长，导致这次轮胎厂配方修改较为积极。 天然橡胶-合成胶价差难以无限扩大或收缩。展望后市，丁二烯已经进入累库通道。后后期到港量仍大，且新装置密集开车，库存预计将继续上行。丁二烯作为保质期很短的液体化工品，其价格对库存敏感度非常高，价格经常暴涨暴跌且行情较为顺畅。顺丁胶自身并无太多利多点，在唯一原料下跌的情况下，大概率也将跟随。 合成胶尽管是一个小品种，但它对天然橡胶的影响不可小视。今年几次大行情都由合成胶发动。合成胶若出现单边下跌行情，对天然橡胶将是一个不小的利空。撰写人：施潇涵： 邮箱：shixiaohan@xhqh.net.cn 电话：13757160245 从业资格号：F3047765投资咨询号：Z0013647审核人：李强 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。