核心教育业务维持增长

新东方（EDU/9901）更新报告 买入2024年11月6日 核心教育业务维持增长 业绩概览：截止24年8月31日,公司FY25Q1净收入同比+30.5%至 14.35亿美元（美元计，下同），剔除东方甄选自营产品及电商业务实现 营收同比+33.5%至12.78亿美元。符合此前公司业绩指引（12.5-12.8亿美元）。经营净利润2.93亿美元，同比+42.9%；Non-GAAP经营利润3.00亿美元，同比+22.6%；归母利润2.45亿美元，同比+48.4%。Non-GAAP归母净利润为2.65亿美元，同比+39.8%。 教育业务维持良好增长：截至FY25Q1末，公司学校及学习中心数1,089间，环比增加64间，其中学校数量为80间。FY25Q1海外考试准备 和出国咨询业务同比增长18.8%及20.7%；大学生及成人考试业务同比增 长30.4%；新业务方面，Q1整体营收同比增长49.8%，其中非学科类辅导业务报名人次48.8万人次，同比增长11.4%。智能学习系统及设备Q1活跃付费用户达32.3万人，同比增长78.5%。 FY25Q2收入增长指引略低于全年：FY25Q1公司毛利率53.3%，同比-6.9pct；销售/管理费用率15.3%/25.4%，同比+2.9pct/-3.5pct；除东方甄选自营产品及电商业务后经营利润率23.7%，同比+3.7pct；除东方甄 选自营产品及电商业务后的Non-GAAP经营利润率24.4%，同比-2.2%；利润率提升幅度符合市场预期。此外，公司预计FY25Q2（2024年9月1日至2024年11月30日）的净营收总额将为8.5亿美元至8.7亿美元之间 （不包括东方甄选自管产品直播电商业务），同比增长25%到28%之间，略低于FY25全年收入增长+30%的水平。分开来看：公司预计海外考试准备和出国咨询业务同比+20%；成人及大学生考试业务同比+30-35%，高中业务同比+20%，新业务收入保持45%左右增长，纯教育业务增长较为稳定。 目标价89.0美元/69.2港元，维持买入评级：预计FY25Q2由于教培业务进入淡季经营杠杆效应不明显且文旅业务尚在初期探索阶段，预计Q2 利润率或有一定波动。此外，公司指引FY25全年教学点数同比扩张20-25%不变，持续加密全国教学网络，公司核心的教育业务预期仍保持长期稳健增长。公司目前在手现金/短期投资/定期存款总计49亿美元，资金储备充足，我们以DCF测算，wacc12%,永续增长2%，调整公司目标价为 89.0美元/69.2港元，维持买入评级。 李卓群 +852-25321539 Grayson.li@firstshanghai.com.hk 但玉翠 +852-25321539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业教育 股价61.87美元/45.4港元目标价89.0美元/69.2港元 (+43.8%/+52.4.%) 股票代码EDUUS/09901.HK 已发行股本1.66亿ADS/16.6亿股总市值101.18亿美元 52周高/低97.6/58.3美元每股净资产24.1美元 主要股东俞敏洪（12.3%） 20 10 0 表：盈利摘要股价表现 截止5月31日财政年度 2023年实际 2024年实际 2025年预测 2026年预测 2027年预测 100 收入（百万美元） 2,998 4,314 5,257 6,335 7,275 90 变动（%） -3.5% 43.9% 21.9% 20.5% 14.8% 80 经营利润（百万美元） 190 350 573 722 912 70 变动（%） -119.3% 84.4% 63.5% 26.0% 26.3% 60 股东净利润（百万美元） 177 310 508 650 819 50 变动（%） -114.9% 74.6% 64.0% 27.9% 26.0% 40 Non-GAAP股东净利润（百万美元） 259 381 548 688 865 30 2023-11-06 2023-11-16 2023-11-29 2023-12-11 2023-12-21 2024-01-04 2024-01-17 2024-01-29 2024-02-08 2024-02-21 2024-03-04 2024-03-14 2024-03-26 2024-04-08 2024-04-18 2024-04-30 2024-05-10 2024-05-22 2024-06-04 2024-06-14 2024-06-27 2024-07-10 2024-07-22 2024-08-01 2024-08-13 2024-08-23 2024-09-05 2024-09-17 2024-09-27 2024-10-09 2024-10-21 2024-10-31 变动（%） n.a. 47.2% 43.8% 25.6% 25.6% EPS（美元） 0.11 0.19 0.31 0.39 0.50 Non-GAAPEPS（美元） 0.15 0.23 0.33 0.42 0.52 市盈率@61.87$（倍） 58.6 33.0 20.1 15.7 12.5 Non-GAAP市盈率@61.87$（倍） 40.1 26.8 18.7 14.9 11.8 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表 财务分析 <美元><千>,财务年度截至<5月31日> <美元><千>,财务年度截至<5月31日> 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 实际 实际 预测 预测 预测实际 实际 预测 预测 预测 收入2,997,760 4,313,586 5,256,524 6,335,423 7,275,401盈利能力 毛利1,588,322 2,262,626 2,798,365 3,421,128 3,928,717毛利率(%)53.0% 52.5% 53.2% 54.0% 54.0% 销售及分销成本(444,693) (660,586) (725,187) (899,630) (1,018,556)Non-GAAP经营利润率(%)9.3% 11.0% 10.9% 12.2% 13.3% 行政开支(953,583) (1,251,615) (1,500,154) (1,799,332) (1,997,807)EBITDA利率(%)8.2% 8.5% 12.7% 13.5% 14.7% 经营溢利190,046 350,425 573,023 722,166 912,353净利率(%)5.9% 7.2% 9.7% 10.3% 11.3% Non-GAAP经营利润279,834 472,883 575,420 772,850 970,556Non-GAAP净利润率8.6% 8.8% 10.4% 10.9% 11.9% 利息净收入114,453 153,589 138,996 156,438 185,746 长期股权投资相关(8,149) (10,797) (2,913) 12,000 12,000营运表现 所得税(66,066) (109,690) (171,676) (215,526) (268,644)SG&A/收入(%)46.6% 44.3% 42.3% 42.6% 41.5% 股东净利润177,341 309,591 507,869 649,611 818,535实际税率(%)21.4% 22.2% 24.2% 24.2% 24.2% Non-GAAP股东净利润258,909 381,123 548,204 688,295 864,738股息支付率(%)0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 折旧及摊销117,036 100,646 126,182 148,584 167,499 EBITDA245,990 366,338 666,731 857,284 1,068,932 Non-GAAPEBITDA442,011 591,459 846,062 1,052,405 1,300,881财务状况 增长 资产负债比率40.3% 46.2% 47.1% 48.1% 47.8% 总收入(%)-3.5% 43.9% 21.9% 20.5% 14.8%流动比率196.1% 179.6% 179.1% 178.7% 183.6% EBITDA(%)-128.6% 48.9% 82.0% 28.6% 24.7%ROA2.8% 4.1% 5.8% 6.3% 6.8% 净利润(%)-114.9% 74.6% 64.0% 27.9% 26.0%ROE6.9% 8.9% 12.3% 13.1% 14.3% 资产负债表 现金流量表 <美元><千>,财务年度截至<5月31日> <美元><千>,财务年度截至<5月31日> 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金及等价物 2,629,658 2,886,937 3,638,845 4,745,000 5,983,485 净利润 235,363 325,218 537,640 675,078 841,455 短期投资 1,477,843 2,065,579 2,065,579 2,065,579 2,065,579 折旧及摊销 117,036 100,646 126,182 148,584 167,499 预付款项及其他流动资产 211,240 309,464 522,044 617,622 703,186 营运资金变化 511,324 515,535 333,474 522,749 459,257 总流动资产 4,413,887 5,388,878 6,226,468 7,428,201 8,752,250 其他 107,285 181,244 24,713 29,845 40,375 物业及设备 359,760 507,981 651,900 773,417 876,019 营运现金流 971,008 1,122,643 1,022,009 1,376,256 1,508,585 长期投资 399,585 355,812 352,899 364,899 376,899 资产使用权 439,535 653,905 886,075 1,118,244 1,350,414 资本开支 (143,045) (249,393) (270,101) (270,101) (270,101) 固定资产 1,978,571 2,142,795 2,515,970 2,881,657 3,228,429 总资产 6,392,458 7,531,673 8,742,438 10,309,858 11,980,679 其他投资活动 105,634 (904,529) 0 0 0 应计费用及其他流动资产 569,437 774,805 928,635 1,100,953 1,264,300 投资活动现金流 (37,411) (1,153,922) (270,101) (270,101) (270,101) 递延收益 1,337,630 1,780,063 2,009,582 2,422,048 2,781,404 总短期负债 2,250,978 3,000,855 3,476,239 4,157,370 4,768,005 融资活动现金流 (246,867) (160,438) 0 0 0 经营租赁负债 288,190 447,994 608,522 769,051 929,579 总负债 2,577,670 3,482,659 4,118,572