三季报点评：增长良性放缓，格局持续利好

增长良性放缓格局持续利好 ——今世缘（603369.SH）三季报点评食品饮料/白酒 事件： 公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入99.41亿元、同比增长18.86%，归母净利润30.86亿元、同比增长17.08%，扣非归母净利润 30.74亿元、同比增长16.59%。其中第三季度实现营收26.36亿元、同比增长10.12%，归母净利润6.24亿元、同比增长6.61%，扣非归母净利润6.28亿元、同比增长7.33%。 投资摘要： 24Q3增长势能持续，特A+类增长领先，苏中和淮安保持双位数以上增速。公司24Q3营收同比增长10.12%，增速较Q2同比增速下降11.40个百分点，增速有所放缓但仍保持双位数以上增长。分产品看，24前三季度特A+ 类/特A类/A类营收分别同比增长18.86%/21.91%/12.28%，24Q3特A+类/特A类/A类营收分别同比增长11.70%/9.55%/7.74%。公司上半年推进四开控货换代，根据公司9月投资者来访接待记录，四开虽在局部地区存在增速 下降，但是仍实现超过15%的增长，前三季度特A及A类大众价位产品顺应 评级 买入 2024年11月04日 王伟分析师 SAC执业证书编号：S1660524100001 交易数据时间2024.11.4总市值/流通市值（亿元）563.27/563.27总股本（万股）125,450.0 资产负债率（%）32.41 每股净资产（元）12.06 收盘价（元）44.9 消费趋势、动销和上量势头良好。分区域看，24Q3省内/省外营收分别同比增长9.32%/23.04%，省外增速势头较好。24Q3省内分大区看，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别同比增长10.10%/8.12%/8.24%/12.89%/9.03%/6.68%，淮安、苏中维持双位数以上同比增长，淮安大本营市场在更高市占率情况下仍实现较好增长，其他区域潜在空间仍较大，公司成熟市场深耕和空白市场开拓等市场策略或可带动省内市场进一步上量。 24Q3毛销差同比微降，主动放宽渠道回款。24Q3毛利率75.59%、同比减少5.14个百分点，预计与促销力度加大，四开等产品局部区域增速有所放缓影响公司产品结构有关。销售费用率20.56%、同比减少3.90个百分点，公 司渠道促销费用投入或有所缩减。24Q3单季度毛销差同比减少1.24个百分点至55.03%。24Q3管理费用率/研发费用率/财务费用率同比增加0.46/减少0.01/增加0.41个百分点，归母净利润率同比下降0.78个百分点。24Q3末合同负债5.44亿元，同比/环比分别减少7.67/0.84亿元，单季度销售收现 30.64亿元，超出三季度营收，经营活动净现金流9.83亿元。 -年内最低价/最高价 （元） 24% 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2023-112024-022024-052024-082024-11 今世缘 沪深300 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 35.35/61.05 公司研 究 公司点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 持续看好公司省内纵深发展和竞争格局利好下的增长空间。公司在应对竞争中筑牢市场基本盘，在大众价位持续增长的同时，做好升级价位产品培育和 主销产品换代。在省内成熟市场做好产品结构提升和渠道深耕、苏中等梯队市场实现较好增长，终端表现较优，省内竞争地位得以提升，看好后续增长势能和潜在空间。公司在省内精耕的同时，省外持续渠道投入和产品培育，聚焦板块化和样板化，培育次高端产品，省外市场发展有望持续突破。 投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为118.44、134.79、 150.74亿元，归母净利润分别为36.49亿元、41.46亿元和46.35亿元，每 股收益分别为2.91元、3.30元和3.69元，对应PE分别为15.44X、13.59X 和12.15X，维持“买入”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧风险、省外市场拓展不及预期风险、新品培育不及预期、宏观经济及消费环境持续不振风险 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,888.03 10,100.38 11,843.61 13,479.33 15,074.20 增长率（%） 23.09% 28.05% 17.26% 13.81% 11.83% 归母净利润（百万元） 2,502.79 3,136.04 3,649.04 4,146.08 4,635.27 增长率（%） 23.34% 25.30% 16.36% 13.62% 11.80% 净资产收益率（%） 22.62% 23.60% 21.25% 19.95% 18.68% 每股收益(元) 2.01 2.52 2.91 3.30 3.69 PE 22.37 17.85 15.44 13.59 12.15 PB 5.09 4.24 3.28 2.71 2.27 财务指标预测 资料来源：wind，公司2022-2023年财报，申港证券研究所 1、《今世缘公司点评：Q2营收符合预期 增长势能有望延续》2024-08-20 2、《今世缘首次覆盖报告：竞争优势建立市场空间打开》2023-11-01 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7888 10100 11844 1347915074流动资产合计1166212914163482010524392 营业成本 1845 2187 2665 29903320货币资金5381645790061190015495 营业税金及附加 1277 1497 1837 2044 2312 应收账款 47 49 64 69 79 营业费用 1390 2097 2294 2666 2951 其他应收款 29 29 34 38 43 管理费用 323 428 480 543 606 预付款项 5 9 9 10 12 研发费用 38 43 53 54 57 存货 3910 4996 5866 6706 7378 财务费用 -100 -183 -142 -162 -152 其他流动资产 34 48 54 61 69 资产减值损失00000非流动资产合计6521 8717 8647 8685 8618 公允价值变动收益 84 17 51 34 42 长期股权投资 29 41 41 41 41 投资净收益 122 109 116 113 114 固定资产 1219 1254 1168 1167 1111 营业利润3341 4179 4844 5512 6158 无形资产 343 409 393 377 362 营业外收入 2 4 5 5 5 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 16 21 2 12 7 其他非流动资产 44 2 34 39 43 利润总额 3328 4162 4847 5505 6156 资产总计 18184 21631 24995 28790 33011 所得税 825 1026 1198 1359 1521 流动负债合计 6941 8142 7621 7811 7996 净利润2503 3136 3649 4146 4635 短期借款 600 900 0 0 0 少数股东损益0 0 0 0 0 应付账款 811 847 1086 1219 1354 归属母公司净利润2503 3136 3649 4146 4635 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA3712 4535 4855 5516 6177 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EPS（元）2.01 2.52 2.91 3.30 3.69 非流动负债合计 178 201 201 201 201 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计7119 8344 7822 8012 8198 营业收入增长 23.09% 28.05% 17.26% 13.81% 11.83% 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业利润增长 23.19% 25.06% -15.93% 13.78% 11.72% 实收资本（或股本） 1255 1255 1255 1255 1255 归属于母公司净利润增长 23.34% 25.30% -16.36% 13.62% 11.80% 资本公积 719 727 1000 1000 1000 获利能力未分配利润8879 11105 14284 17890 21925 毛利率(%) 76.60% 78.35% 77.50% 77.82% 77.97%归属母公司股东权益合计 11065 13287 17172 20778 24813 净利率(%) 31.73% 31.05% 30.81% 30.76% 30.75%负债和所有者权益 18184 21631 24995 28790 33011 总资产净利润(%) 13.76% 14.50% 14.60% 14.40% 14.04% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 22.62% 23.60% 21.25% 19.95% 18.68% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力经营活动现金流2780 2800 2987 3330 3991 资产负债率(%) 39% 39% 31% 28% 25% 净利润 2503 3136 3649 4146 4635 流动比率 1.68 1.59 2.15 2.57 3.05 折旧摊销 138 144 152 166 171 速动比率 1.12 0.97 1.38 1.72 2.13 财务费用 -100 -183 -142 -162 -152 营运能力 应收帐款减少 -7 -2 -15 -5 -10 总资产周转率0.48 0.51 0.51 0.50 0.49 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率182212211204205投资活动现金流-1121 -1198 84 -58 52 应付账款周转率12.67 12.19 12.25 11.69 11.72 公允价值变动收益 84 17 51 34 42 每股指标（元） 长期股权投资减少 -5 -13 0 0 0 每股收益(最新摊薄)2.01 2.52 2.91 3.30 3.69 投资收益 122 109 116 113 114 每股净现金流(最新摊薄)1.210.782.032.312.87筹资活动现金流-144-623-522-378-448 每股净资产(最新摊薄)8.82 10.59 13.69 16.56 19.78 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E22.37 17.85 15.44 13.59 12.15 普通股增加 0 0 0 0 0 P/B5.09 4.24 3.28 2.71 2.27 资本公积增加 2 9 273 0 0 EV/EBITDA13.8911.199.758.056.61现金净增加额1514 979 2549 2894 3594 资料来源：wind，公司2022-2023年财报，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告