白糖月报：国际贸易流短期趋紧预期或将支撑原糖价格

白糖月报 2024年10月30日 研究员：黄莹 期货从业证号：F03111919 投资咨询证号：Z0018607 联系方式： :huangying_qh1@chinastock .com.cn 国际贸易流短期趋紧预期或将支撑原糖价格 第一部分前言概要 10月国内外行情回顾： 原糖10月整体呈现震荡偏弱走势。此前巴西火灾引发了市场对巴西糖减产的担忧，不过在情绪冷却后，盘面价格见顶后有所回调。十月上旬巴西中南部糖产有所企稳，原糖维持震荡走势。 相对于外盘震荡偏弱走势，郑糖走势略强于原糖。国内食糖结转库存偏低支撑现货价格，不过新榨季国产糖增产预期叠加糖浆、预拌粉进口持续增量导致国内糖市供需宽松对盘面价格有所压制。 国内外行情展望： 国际方面，当前巴西甘蔗压榨已进入后期，市场对巴西中南部24/25榨季产量预估下调至3800-3900万吨。巴西库存处于历史低位，压榨后期巴西新糖供应减少，预计巴西糖流入国际贸易流或将下降，而印度在四季度及明年一季度出口量预计维持低位，因此本年度四季度及明年一季度贸易流或将趋紧，对糖价有所支撑。考虑到北半球即将开榨，且市场普遍预期增产，由此导致市场对原糖需求减弱，近期泰国糖升水增加已有所体现。考虑到国际糖市供应宽松，预计原糖短期或维持震荡走势。 国内糖市，9月糖进口量低于去年同期，四季度进口量预计有所减少。郑糖交易重心或将回归至国内。北方甜菜糖陆续开榨，本榨季国产糖增产预期强烈，甘蔗糖预计将提前开榨，现货或将有所压力。替代品方面，糖浆及预拌粉进口量屡创新高对国内食糖有所冲击。综上，在新榨季增产预期以及替代品进口大幅增加的背景下，国产糖供应压力仍在。短期陈糖库存偏低对糖价有所支撑，预计短期郑糖维持震荡走势。 策略推荐： 1.单边：短期建议观望；中长期来看，若糖浆预拌粉管控政策未出台，可考虑逢高沽空。 2.套利：1-5反套 3.期权：较虚值比例价差期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二部分基本面情况 一、国内外行情回顾 原糖10月整体呈现震荡偏弱走势。此前巴西火灾引发了市场对巴西糖减产的担忧，不过在情绪冷却后，盘面价格见顶后有所回调。十月上旬巴西中南部糖产有所企稳，原糖维持震荡走势。 相对于外盘震荡偏弱走势，郑糖走势略强于原糖。国内食糖结转库存偏低支撑现货价格，不过新榨季国产糖增产预期叠加糖浆、预拌粉进口持续增量导致国内糖市供需宽松对盘面价格有所压制。 图1：WTI原油与ICE11号糖价格走势图图2：ICE11号糖与CZCE郑糖价格走势图 数据来源：银河期货，WIND数据来源：银河期货，WIND 二、国际供需格局变化 全球食糖供需格局受巴西增产预期证伪而有所转变。Czarnikow近日在报告中表示，因预计哥伦比亚的糖产量将在下一榨季回升，该公司微幅上调2024/25榨季全球食糖供应过剩预估至470万吨，较此前预估的450万吨增加20万吨。该公司目前预计2024/25榨季全球糖 产量将增至1.847亿吨，较之前的预测上调了40万吨；糖消费量预计将增至1.8亿吨，较上 个月的预测上调了30万吨。 在全球糖市贸易供应聚焦巴西的背景下，巴西2024/25榨季初期受天气及降雨扰动的影响，甘蔗压榨量和糖产量不及市场预期，原糖价格受此扰动较大，巴西中南部阶段性生产数据仍是糖价的重要指引。8、9月甘蔗和糖产量均不及预期，在巴西天气问题带来的供应预期减少、单产下降，以及火灾对当季及下季甘蔗和糖产的不利影响。本榨季截至目前，巴西继续维持高出口预期，不过在低库存的背景下，预计随着压榨进入末期、出口量已将随之减少。北半球泰国增产预期较为强烈，印度还需关注出口政策的变化。 原白糖价差方面，2023/24榨季初期起，全球原白糖一直维持分化状态，国际白糖相对短缺，伦白糖走势强于美原糖。在北半球增产预期的背景下，泰国糖升水处于同期相对高位 水平。 图3：ISO对全球食糖供需格局的预估单位：万吨图4：原白糖主力合约价差单位：美元/吨 数据来源：银河期货，ISO数据来源：银河期货，ICE 三、市场一致预期巴西糖减产，关注预期差对盘面的指引 自2023年10月以来的长期干旱，蔗区降雨仅为正常水平的65%，部分地区甚至低于50%，最终影响了甘蔗的纯度。而后大规模火灾影响了部分甘蔗种植区（包括已收获的甘蔗和尚未收获的甘蔗），迫使糖厂压榨不太成熟、受损且纯度进一步降低的甘蔗。市场纷纷下调巴西糖产预期，此前盘面上修已有所证明。 当前市场关注焦点已从减产预期向实际收榨情况转变，预期差将继续推动盘面走势。UNICA双周报数据显示，10月上半月巴西中南产量同比增加、高于市场预期。10月上旬巴西中南部糖产244万吨，较去年同期增加8%，高于市场预期的237万吨。甘蔗压榨量为 3383万吨，较去年同期增加2.75%，高于市场预期的3351万吨。数据公布后，原糖价格有所回落。 出口方面，考虑到巴西糖三季度出口量维持高位，今年四季度及明年一季度的部分供应或有所前置，四季度巴西糖厂进入收榨期，叠加巴西库存处于同期低位水平，预计食糖贸易流供应或有所缩紧。虽然北半球主产国糖产增产预期较为强烈，但是考虑到压榨初期北半球食糖出口或维持低位，预计后续巴西出口的减少或将对国际糖价带来支撑。 图5：巴西食糖供需格局单位：万吨图6：巴西中南部甘蔗单产单位：吨/公顷 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，UNICA 图7：巴西中南部累计甘蔗压榨量 单位：百万吨 图8：巴西中南部累计产糖量 单位：万吨 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，UNICA 图9：巴西中南部累计出糖率 单位：kg/t 图10：巴西中南部双周制糖比 单位：% 数据来源：银河期货，UNICA数据来源：银河期货，UNICA 图11：巴西出口单位：万吨图12:巴西糖现货升贴水单位：美分/磅 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，WIND 图13：巴西食糖月度出口均价 单位：美元/吨 图14：原糖与含水乙醇折糖价价差 单位：美分/磅 数据来源：银河期货，UNICA数据来源：银河期货，UNICA，WIND 四、北半球糖产预期增产，关注印度出口政策 新榨季甘蔗&食糖产量与天气情况方面，季风的到来带动印度和泰国的降雨量有所增加，对新榨季甘蔗生长有一定促进作用。印度气象办公室表示，预计印度2024年6-9月的季风降雨水平将为长期均值的106%（2023年6-9月季风降雨量比平均水平低6%左右），但东北部地区降雨可能低于正常水平，该情况或将影响新榨季甘蔗的产量。除此以外，印度继续推行乙醇E20目标，新榨季甘蔗生产食糖和出口或将受此影响。 印度食品部预计2024/25榨季的糖产量为3300万吨，能够满足国内2900万吨的年消费量以及生产乙醇所需的450万吨糖。一位政府官员表示，2024/25榨季糖厂的结转库存为790万吨，而上一榨季开始时为600万吨。印度糖厂和生物能源制造商协会（ISMA）的DeepakBalani称，用B重糖蜜和甘蔗汁生产乙醇需要400～450万吨糖，能够生产40～45亿升乙醇，并在2024/25年度实现18%的混合目标。根据政府发布的报告，2024年7月的乙醇混合比例已达到15.83%。在这一进展的鼓舞下，政府设定在2025/26年度结束前达到20%混合比例的 目标。丰益国际10月28日发布了印度2024/25榨季食糖和乙醇的首次评估与预测，该报告称：印度2024/25榨季预计食糖产量为3250万吨，其中500万吨糖用于乙醇生产，将导致印度本季糖的供需关系趋紧，并且已无出口空间。 泰国方面，增产预期的背景下泰国食糖升贴水处于同期高位，预计随着压榨的开始、升贴水仍有上行空间。 整体来看，虽然北半球新榨季预计增产，不过考虑到印度、泰国在压榨初期仍将维持低出口量，预计短期国际贸易流或趋紧，对盘面有所支撑。 图15：印度食糖供需单位：万吨图16：印度双周累计食糖产量单位：万吨 数据来源：银河期货，ISMA 数据来源：银河期货，ISMA 图17：北方邦双周累计食糖产量 单位：万吨 图18：马邦双周累计食糖产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，OSCB数据来源：银河期货，OSCB 图19：卡邦双周累计食糖产量单位：万吨图20：印度各邦产糖率 数据来源：银河期货，ISMA 数据来源：银河期货，ISMA 图21：泰国食糖供需 单位：万吨 图22：泰国双周累计食糖产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，OSCB数据来源：银河期货，OSCB 五、陈糖价格有所下调，等待新糖上市 2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。截至9月底，全国累计销糖960.6万吨，同比增加107.45万吨，增幅12.6%；累计销糖率96.41%，同比加快1.34%。其中，全国9月单月销糖74.50万吨，同比增加30.50万吨，为近10年来同期的低位水平。 库存方面，截至9月底全国食糖新增工业库存35.72万吨，同比减少8.5万吨，减幅19.22%，处于历史同期偏低水平。分地区来看，广西第三方库存处于历史低位，根据泛糖科技数据，10月广西食糖第三方仓库库存下降约16万吨，去库量环比减少，不过速率有所提升，库存绝对值的偏低水平为现货价格带来支撑，现货报价整体抬升，不过近期陈糖价格有所下调，下游采购积极性不佳，整体需求有所后延，等待新糖上市。 六、新榨季国产糖预计增产 得益于甘蔗扩种、长势较好，预计广西24/25榨季甘蔗入榨量5550-5650万吨。以历史平均产糖率12.3-12.4%估算，预计广西24/25榨季产糖量区间为680-700万吨，同比增加60-80万吨。 目前北方甜菜糖正处于压榨期，预计内蒙&新疆甜菜糖增产40万吨左右，云南糖增产 15万吨左右，海南及广东地区受台风影响、产量或下滑10万吨左右。综上，全国24/25榨 季食糖产量预计增加100-120万吨至1100-1120万吨。 图23：全国月度食糖产量单位：万吨图24：国产糖累计产销率单位：% 数据来源：银河期货，WIND 数据来源：银河期货，WIND 图25：新增工业库存库存 单位：万吨 图26：国内食糖月度销售价格 单位：原/顿 数据来源：银河期货，WIND数据来源：银河期货，泛糖科技 图27：广西月度库存单位：万吨图28：云南月度库存单位：万吨 数据来源：银河期货，WIND数据来源：银河期货，WIND 七、四季度食糖进口或有所减少 历年10月份为传统的食糖消费淡季，但今年10月下游需求表现较好。得益于广西陈糖去库速度较快、库存处于偏低水平，叠加郑糖价格上涨，国庆节后加工糖厂走货速度加快。 由于三季度末期原糖快速拉升，导致国内10月后食糖进口出现洗船现象，预计四季度 国内食糖进口量低于市场预期，或将同比下降。9月份我国进口食糖40万吨，同比减少14 万吨，在近十年当中处于第三低的水平，进口节奏有所放缓。其中白糖2.79万吨，原糖37.56 万吨。2024年1-9月我国累计进口食糖289万吨，同比增加77万吨，继续保持在近十年当 中第四高的水平。其中白糖20.32万吨，原糖268.16万吨。23/24榨季我国累计进口食糖475 万吨，同比增加86万吨。 图29：我国食糖月度进口量单位：万吨图30：食糖月度进口单价单位：元/吨 数据来源：银河期货，WIND数据来源：银河期货，海关总署 图31：商务部配额外食糖实际进口单位：万吨图32：食糖月度进口巴西单位：万吨 数据来源：银河期货，商务部数据来源：银河期货，海关总署 八、糖浆、预拌粉进口增加，仍有增量空间 近三年糖浆及预拌粉进口数据一直呈现同比增长趋势。2024年1-9月份累计进口173.26万吨，同比增长33.04万吨，增幅23.57%。2023/24榨季我国累计进口糖浆、白砂糖预混粉 214.79万吨，同比增加56.18万吨，增幅35.42%。 4月18日，海关总署会同国家发展改革委、财政