缬氨酸价格有望企稳，关注新产品放量情况

公司研究/公司快报 2024年11月6日 买入-B(维持) 华恒生物（688639.SH） 缬氨酸价格有望企稳，关注新产品放量情况 食品及饲料添加剂 公司近一年市场表现 市场数据：2024年11月6日 收盘价（元）： 35.60 年内最高/最低（元）： 130.50/26.52 流通A股/总股本（亿）： 2.28/2.50 流通A股市值（亿）： 81.29 总市值（亿）： 88.90 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：0.74 摊薄每股收益(元)：0.74 每股净资产(元)：8.12 净资产收益率(%)：9.05 资料来源：最闻 分析师：冀泳洁 执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com 王锐 执业登记编码：S0760524090001邮箱：wangrui1@sxzq.com 事件描述 公司公布2024年前三季度业绩，前三季度实现营收15.39亿元，同比增长12.82%，实现归母净利润1.7亿元，同比下降46.9%。第三季度公司实现营收5.23亿元，同比增长1.66%，环比增长1.43%。实现归母净利润0.2亿元，同比下降84.32%，环比下降68.03%。毛利率为21.4%，同比下降18.95pct，环比下降8.27pct；净利率为3.83pct，同比下降21.11pct，环比下降8.22pct。事件点评 缬氨酸、肌醇等产品价格下滑影响业绩。根据Wind及博亚和讯数据，2024年第三季度，缬氨酸和肌醇均价分别为13.66元/千克以及46.86元/千克，较2024年第二季度下滑8.25%和20.83%，同比下滑34.07%和67.24%。 我们认为当前缬氨酸价格有望企稳，后续进一步下行空间有限。 需求端看，缬氨酸需求增长仍然强劲。根据秣宝网预测，2024年缬氨酸全年生产量约为18-19万吨。按照公司招股书数据，2023年全球缬氨酸需求预计为7.68万吨，2020年-2023年期间复合增长率为24%，得益于豆粕减量替代以及合成生物技术进步的降本效应，缬氨酸的实际需求增长仍然强劲，明显高于此前预测。 供给端看，部分企业转产减产，供给过剩压力有所缓和。由于豆粕、玉米价格的下行压力，2024年以来缬氨酸持续价格承压，此前投产缬氨酸的部分企业选择转产或减产，例如希杰减少缬氨酸产量并改造为柔性产线。此外，由于苏氨酸等品种价格强劲，部分厂家有盈利动力将缬氨酸转产苏氨酸。 公司积极推动新品产业化。9月6日，公司成立生物基聚酯纺织产业联盟，有望有效拉通PDO-切片-纺丝-染整-成衣-终端上下游协作，推动1,3-PDO销售。10月，公司1,3-PDO获INDP国际创新原料奖，可作为化妆品原料。投资建议 出于谨慎性原则，我们根据公司主要产品的市场情况、未来潜在折旧对公司业绩预计进行调整，但不排除后续新品放量超预期的可能。我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收22.81/33.93/46.84亿元，同比增长17.7%/48.7%/38.0%；实现归母净利润2.34/3.1/4.1亿元，同比增长 -48.0%/32.7%/32.3%，对应EPS分别为0.94/1.24/1.64元，PE为37.1/27.9/21.1 倍，维持“买入-B”评级。风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 原材料价格波动风险；行业产能过剩风险；新品技术落地不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,419 1,938 2,281 3,393 4,684 YoY(%) 48.7 36.6 17.7 48.7 38.0 净利润(百万元) 320 449 234 310 410 YoY(%) 90.2 40.3 -48.0 32.7 32.3 毛利率(%) 38.7 40.5 29.5 28.5 29.0 EPS(摊薄/元) 1.28 1.80 0.94 1.24 1.64 ROE(%) 21.6 24.5 10.8 13.2 15.5 P/E(倍) 27.1 19.3 37.1 27.9 21.1 P/B(倍) 5.8 4.7 4.0 3.7 3.3 净利率(%) 22.6 23.2 10.2 9.1 8.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 863 1050 1175 1479 1835 营业收入 1419 1938 2281 3393 4684 现金 147 353 330 339 468 营业成本 870 1153 1609 2427 3327 应收票据及应收账款 321 304 398 450 590 营业税金及附加 8 11 14 21 29 预付账款 16 29 24 55 54 营业费用 29 50 70 103 143 存货 136 226 279 483 561 管理费用 113 122 163 243 335 其他流动资产 244 137 145 151 161 研发费用 79 109 134 200 275 非流动资产 1164 2920 3087 3766 4451 财务费用 -7 3 29 48 107 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -4 -6 -8 固定资产 763 1092 1510 2301 3051 公允价值变动收益 -1 -0 -0 0 -0 无形资产 73 86 94 100 109 投资净收益 8 3 4 5 5 其他非流动资产 328 1742 1483 1365 1292 营业利润 342 511 262 350 464 资产总计 2027 3970 4262 5246 6286 营业外收入 6 2 6 5 5 流动负债 389 1676 1704 2551 3362 营业外支出 6 6 4 4 5 短期借款 79 915 915 1118 1872 利润总额 343 506 264 350 463 应付票据及应付账款 222 589 542 1164 1175 所得税 24 60 31 41 55 其他流动负债 88 172 246 269 315 税后利润 319 447 233 309 409 非流动负债 157 468 407 346 285 少数股东损益 -1 -2 -0 -1 -1 长期借款 0 305 244 183 122 归属母公司净利润 320 449 234 310 410 其他非流动负债 157 163 163 163 163 EBITDA 403 670 428 577 792 负债合计 545 2145 2111 2897 3647 少数股东权益 1 -1 -2 -2 -4 主要财务比率 股本 108 158 250 250 250 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 624 603 603 603 603 成长能力 留存收益 759 1110 1274 1490 1776 营业收入(%) 48.7 36.6 17.7 48.7 38.0 归属母公司股东权益 1480 1827 2153 2351 2643 营业利润(%) 83.6 49.4 -48.7 33.4 32.6 负债和股东权益 2027 3970 4262 5246 6286 归属于母公司净利润(%) 90.2 40.3 -48.0 32.7 32.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.7 40.5 29.5 28.5 29.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 22.6 23.2 10.2 9.1 8.8 经营活动现金流 357 301 213 870 586 ROE(%) 21.6 24.5 10.8 13.2 15.5 净利润 319 447 233 309 409 ROIC(%) 19.2 15.9 8.1 9.5 10.1 折旧摊销 59 99 110 168 245 偿债能力 财务费用 -7 3 29 48 107 资产负债率(%) 26.9 54.0 49.5 55.2 58.0 投资损失 -8 -3 -4 -5 -5 流动比率 2.2 0.6 0.7 0.6 0.5 营运资金变动 -63 -281 -155 349 -170 速动比率 1.8 0.4 0.4 0.3 0.3 其他经营现金流 57 37 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -342 -1127 -272 -843 -925 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 6 1025 36 -221 -286 应收账款周转率 5.3 6.2 6.5 8.0 9.0 应付账款周转率 5.4 2.8 2.8 2.8 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.28 1.80 0.94 1.24 1.64 P/E 27.1 19.3 37.1 27.9 21.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.43 1.21 0.85 3.48 2.35 P/B 5.8 4.7 4.0 3.7 3.3 每股净资产(最新摊薄) 5.93 7.32 8.62 9.41 10.58 EV/EBITDA 21.1 14.4 22.5 16.9 13.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证