商业贸易行业：新质生产力+服务消费，开辟更多增量空间

新质生产力+服务消费，开辟更多增量空间 SAC NO:S1120523020002SAC NO：S112052308000SAC NO:S1120523040001 证券研究报告 核心逻辑 •行业复盘：年初以来表现弱于大盘，新业态、新渠道推动传统行业变革 •1）年初以来板块表现弱于大盘，子板块之间表现分化；•2）出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳；•3）新业态、新渠道驱动传统行业变革；•4）性价比消费、兴趣消费趋势延续；•5）AI应用快速渗透。 •行业展望：关注政策以及AI应用催化 •1）促消费政策持续加码，关注服务消费对内需的提振作用•2）“价格力”优势将得到强化，关注新业态扩张与利润率提升；•3）聚焦品质消费+兴趣消费，线下零售有望迎来拐点。 •投资建议：促消费政策不断加码，我们认为可选消费有望稳步复苏。我们建议关注三条投资主线：1）性价比零售及服务：消费力整体低迷，价格力竞争优势凸显，关注性价比连锁消费业态扩张及利润率改善，相关受益标的包括途虎-W、名创优品、海底捞、特海国际、达势股份等；2）出海链：出口供需两旺，卖家及出海服务商有望持续高景气，相关受益标的包括米奥会展、赛维时代、焦点科技、安克创新、致欧科技、华凯易佰等；3）景区旅游：旅游消费保持韧性，关注交通改善及项目升级带来的客流提升，相关受益标的包括九华旅游、长白山、三特索道、众信旅游、携程集团-S、同程旅游等。 •风险提示:行业竞争加剧；对外贸易政策发生变化；宏观经济复苏不及预期；汇率大幅波动。 目录 01行业复盘02行业展望03投资建议04风险提示 01行业复盘 年初以来表现弱于大盘，新业态、新渠道推动传统行业变革 1.1年初以来板块表现弱于大盘，子板块之间差异较大 年初至10月29日，申万社会服务、申万商贸零售分别下跌3.1%、1.4%，表现弱于沪深300。 年初至10月29日，申万社会服务与商贸零售各子板块涨跌幅差异较大。专业连锁、旅游综合、超市、自然景区取得正收益。 年初至10月29日，港股方面OTA（携程集团-S、同程旅行）表现较好，我们认为主要受益于疫后旅游线上化率不断提升、平台经营效率优化，特海国际出海基本面坚实，同样取得亮眼的股价表现。 1.2出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳 旅游具备刚需属性，需求韧性。2023年至今，我国节假日国内旅游人次保持较高水平，持续超过2019年同期。与此同时，旅行消费趋于理性，节假日人均消费24年尚未恢复至疫情前水平，但国庆假期恢复度环比提升。 非假期出行需求同比回暖，2024年大部分时段民航旅客运输量超过去年同期。根据飞常准数据，2024年民航旅客运输量绝大部分时段超过2023年同期，我们认为一方面来自出入境客流增量，另一方面商务出行也在进一步复苏。 资料来源：文旅部，飞常准，华西证券研究所 1.2出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳 景区消费属于旅游中的刚需，资源禀赋较强的自然景区客流表现亮眼。旅行支出趋于谨慎的情况下，景区消费为旅行当中的必选项，需求相对坚挺。资源禀赋较强的景区在去年高基数下客流依旧取得不错表现：九华山24年五一及端午客流分别同比增长15%、44%，长白山24年5月客流同比增长48%。由于景区门票、索道、交通等价格通常比较固定，因此客流高增为收入及利润的增长提供良好基础。 1.2出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳 下沉市场旅游火爆，旅行热点轮动快，OTA直接受益。 24H1，携程、同程收入分别同比+21%、+49%，归母净利润分别同比增长103%、13%。 我们认为OTA收入及利润高增的原因有：1）疫后旅行线上化率提升，平台竞争格局优化；2）下沉市场旅游火爆，携程五一黄金周趋势洞察报告中提到，县域旅游目的地火爆，四线及以下城市增速跑赢大盘，相比景区和酒店，OTA布局更加全国化，故受益明显；3）全年文旅热点轮动较快，热门目的地不断更迭，OTA边际扩张成本较低。 资料来源：携程，官网整理，wind，华西证券研究所 1.2出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳 酒店入住率相比疫情前仍有缺口。截至24Q2，华住、锦江、首旅入住率尚未恢复到19年同期水平，横向比较来看，华住入住率绝对值和恢复率优势较为突出。 房价较为坚挺，revpar表现良好。受益于结构升级，酒店龙头综合房价较为坚挺，弥补入住率的不足，revpar恢复率相对较高。行业连锁化率提升、供给增多，revpar恢复率趋于平淡。2023年及2024年三大龙头均保持了较高的新开店数量，行业供给增多叠加去年同期高基数，经营数据承压，首旅、锦江2024年revpar恢复度相对较低。 资料来源：公司公告，华西证券研究所，注：华住尚未披露2024Q3数据，采用2024年全年开店目标 1.3新业态、新渠道驱动传统行业变革硬折扣、胖东来等超市新业态的爆火推动传统商超积极转型： 根据零售商业评论估算，胖东来2023年收入超过100亿元，净利润达到1.4亿元，利润率水平超过家家悦、高鑫零售等大型商超，主要由于自有品牌利润率较高。根据胖东来调改永辉首店第一天业绩，其恢复营业首日销售高达188万元，是调改之前平均日销的13.9倍；当日客流12926人，是调改之前日均客流的5.3倍。 聚焦SKU、提高性价比，重百新世界超市转型硬折扣商超：根据重百公众号，6月26日，重庆百货旗下新世纪超市在南岸区白鹤路开设的“生鲜+折扣”超级市集开门迎客。这是继5月底，新世纪超市加州店从传统的经营模式升级为生鲜+折扣的全新业态后，开设的第二家转型门店。开业当天，门店销售同比暴增5倍多。 资料来源：商业零售评论，重百公众号，wind，华西证券研究所 1.3新业态、新渠道驱动传统行业变革4S店大量退出市场，IAM市场份额不断提升： 根据汽车营销与运营公众号，2023年上半年经销商（4S店）的亏损比例为50.3%，盈利比例为35.2%，持平比例为14.5%。亏损面处于近年的高位，2023全年2540家4S店退网，为近年来的高点。 与此同时，以途虎为代表的IAM服务商快速扩张，2023年底途虎工厂店数量达到5909家，2019-2023年复合增速43%。 途虎夯实供应链体系，自有品牌及专供品牌收入持续提升。 1.4AI应用快速渗透：贸易：根据央视的报道，在义乌小 商品市场，尝试使用人工智能工具辅助经营的商户已超过一万户，占到整个义乌市场商户的20%。 教育：2024年10月30日，豆神教育在北京举行豆神辞源大模型“名师超拟人，AI新时代”产品发布会，推出自主研发的端模一体教育产品——豆神AI。“超拟人”AI导师能对每个学生都投入百分百的关注度，为每个学生创建拥有上亿级参变量的数字分身，为每个学生设计出独特的学习路径和学习内容，提升定制化程度的同时减少AI感（保持情感温度）。 会展：公司已接入微软云的OpenAI服务，在海外推广、国内销售、客户服务等方面已展开应用。 资料来源：各公司公告，公开新闻整理，华西证券研究所 1.5性价比消费、兴趣消费趋势延续根据星图2024年618销售解读报告，618活动各平台化繁为简， 加码优惠策略（百亿补贴、超级红包等）、简化规则、推出多种商家扶持政策，被誉为史上“最简单”“最卷”618。 根据星图618销售解读报告，珀莱雅超越国际大牌在618大促中获得天猫美护销售TOP1，价格优势显著。IP商业化前景广阔，兴趣消费力强。根据第一财经报道，2024年3月至4月，名创优品在上海静安大悦城和北京朝阳大悦城推出了Chiikawa快闪店。据朝阳大悦城对外披露的数据，开展第6天，快闪销售额就突破了1000万元。 资料来源：星图，第一财经，华西证券研究所 02行业展望 关注政策以及AI应用催化 2.1促消费政策持续加码，关注服务消费对内需的提振作用 政策上将服务型消费定位扩大内需的重要抓手。2024年8月，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，进一步释放以服务消费为抓手，为扩大内需添动力的明确信号，鼓励相关部门和各地共同开展服务消费提质惠民行动和服务消费季系列促消费活动，持续打造服务消费热点、推动服务质量提升。特别提到：1）挖掘餐饮住宿、家政服务、养老托育等基础型消费潜力；2）激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力。3）培育壮大数字、绿色、健康等新型消费。 各地政府发放消费券。9月25日，上海投入市级财政资金5亿元，面向餐饮、住宿、电影、体育等四个领域发放“乐·上海”服务消费券。按照各领域消费占比和市民需求情况，消费券资金分配为：餐饮3.6亿元、住宿9000万元、电影3000万元、体育2000万元。后续河南、湖北、四川等都相继发放了消费券，涵盖餐饮住宿、数码电器、家居装修等多个消费领域。 促消费政策效用有所体现，消费有望持续回暖。9月社零同比+3.2%，环比提速。十一假期人均旅游消费恢复至19年的98%，恢复率有所提升。 资料来源：公开新闻整理，华西证券研究所 2.2“价格力”优势将得到强化，关注新业态扩张与利润率提升当前消费力相对低迷，性价比逐渐成为消费者重要的决策因素，我们认为产品“价格力”优势将得到强化，关注性价比消费驱动下连锁业态的扩张及利润率提升： 途虎推进自有品牌及专供品牌，价格优势突出：以规格为0W-30 4L的机油为例，在途虎平台上驾驰THINKAUTO Uitra相较于壳牌先锋超凡喜力、美孚1号的价差分别为-39.96%、-16.71%。自有品牌通常具有较高的毛利率水平，自有品牌收入占比提升助力公司利润率提升，途虎2023年经调整利润4.8亿元，实现扭亏为盈。 名创优品立足性价比消费，规模效应下采购议价能力不断提升，2021年以来毛利率持续提升。 资料来源：wind，Freightos，华西证券研究所 2.3聚焦品质消费+兴趣消费，线下零售有望迎来拐点 胖东来树立超市新模板，传统商超学习调改初见成效，从低价竞争向品质零售转型：根据永辉超市官方公众号，截至2024年前三季度，已完成10家门店调改，其中自主调改7家，调改门店营收均有较大幅度的增长。首个开业的郑州信万广场店截至9月30日日均营收约153万元，并在9月实现盈利；新近恢复营业的北京喜隆多店，开业10日日均营收约160万元。 IP零售保持高景气：1）根据名创优品财报公告，2024上半年，国内IP占比提升至近30%，销售同比增长近40%，海外IP销售占比提升至近50%，收入增长翻倍。2024年8月31日，公司全球最大门店落地印尼雅加达，从SKU供给来看，30%为IP联名产品，开业首日该店销售额突破118万元,创下名创优品单日销售新高。2）潮玩龙头泡泡玛特发布2024Q3运营数据，2024Q3收入同比+120%~125%，其中中国内收入同比+55%~60%，中国港澳台及海外同比+440%~445%。 资料来源：永辉公众号，名创优品官网，界面新闻，华西证券研究所 03投资建议 3.1投资建议 我们建议关注三条投资主线：1）出海链：出口供需两旺，卖家及出海服务商有望持续高景气，相关受益标的包括米奥会展、安克创新、赛维时代、焦点科技、致欧科技、华凯易佰等；2）景区旅游：旅游消费保持韧性，关注交通改善及项目升级带来的客流提升，相关受益标的包括九华旅游、长白山、三特索道、众信旅游、携程集团-S、同程旅游等；3）性价比零售及服务：消费力整体低迷，价格力竞争优势凸显，关注性价比连锁消费业态扩张及利润率改善，相关受益标的包括途虎-W、名创优品、海底捞、特海国际、达势股份等。 3.2名创优品：兴趣+性价比零售，国内海外开店空间广阔公司提供具有性价比的兴趣消费产品，集团全球门店超过7000家：公司门店网络遍布全球，基于兴趣消费提供具有性价比的 产品。截至2024年6月30日，公司MINISO全球门店6868家，TOP TOY门店数量达到195家。公司在售SKU