24Q3主动减负，盈利端表现稳健

2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 73.99/35.66/35.7亿元（同比+0.67%/+2.58%/+3.52%），（营收+Δ合同负债） 同比-7.96%。中高档价位表现相对居前，盈利端平稳，现金流同比提升， 预收环比提升，回款端主动减负。 24Q3中高档价位表现相对居前，盈利端表现平稳。我们预计24Q3公司中 档价位仍延续相对较好表现 。24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动 -0.52/+0.79个百分点至88.12%/48.13%，费用率小幅下降推升净利率表现： 24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动-1.08/-0.56个百分点至 11.76%/4.45%。 经营性现金流表现向好，蓄水池环比改善。24Q3公司经营性现金流为42.40 亿元（同比+24.52%）；24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变 动-3.47/+3.53亿元至29.99亿元；24Q3公司销售商品收现81.07亿元（同 比-19.42%）。基于维护渠道健康，公司主动为渠道减负&价稳为先，体现公 司注重长远健康发展的信念。 盈利预测：我们预计，24Q4公司将继续减负，为公司25年轻装上阵做准 备，基于公司以健康长远发展为理念，同时积极促动销&解决渠道问题， 我们预计后续业绩有望进入良性增长通道。我们预计24-26年收入同比 +9%/+8%/+11%至329/355/394亿元（前值为350/394/439亿元），归母净 利润同比+8%/+9%/+12%至142/155/174亿元（前值为153/174/196亿元）， 下调盈利预测主要系行业处于去库存周期，动销相对缓慢，对应PE分别 为14X/13X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不 及预期。 财务数据和估值