多元业务拓展显成效，合同负债同比+43.5%

2024年10月31日 证券研究报告•2024年三季报点评当前价：14.40元 利通科技（832225）基础化工目标价：——元（6个月） 多元业务拓展显成效，合同负债同比+43.5% 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入3.3亿元，同比-7.2%，归母净利润6883.3万元，同比-29.4%，扣非归母净利润6446.2万元，同比 -31.6%；其中单24Q3实现营业总收入1.1亿元，同比-12.0%，归母净利润 2256.9万元，同比-34.4%，扣非归母净利润2110.0万元，同比-38.1%。 石油管产品优化升级，助力市场开拓。2024年，公司在石油管产品领域取得了多项进展，通过持续优化精酸化压裂软管产品的制造工艺，不断提升产品的高端性能。在技术层面，公司利用超高压软管制造技术，开发出符合国际标准的 API17K认证产品，成为全球少数通过此认证的企业之一，进一步增强了公司在高端油气领域的市场竞争力。同时，在市场拓展方面，公司加大海洋工程软管市场开拓力度，并实现大长度精酸化压裂软管的顺利交付，进一步提升了该系列产品的行业影响力。此外，公司根据客户需求，对石油管生产线进行了针对性改造，以更好地满足市场需求。整体来看，公司在石油管产品上的技术进步和市场拓展，为未来业绩增长提供了积极信号。整体来看，公司在石油管产品上的技术进步和应用拓展，展现出持续提升的业务实力，进一步巩固了其在行业中的竞争优势。 合同负债显著增长，新业务进展助推业绩。截至2024年9月30日，公司合同负债为2617.9万元，报告期内增长43.5%，主要是受境外销售预收款增加、子公司超高压灭菌设备订单预付款以及地下管网疏通清淤工程服务预收款的推 动。这一增长反映出公司在手订单的充足，为未来收入奠定了坚实基础。同时，传统业务的稳定增长与新业务的拓展共同推动合同负债的提升，展现出公司在多元化布局上的积极成效。超高压灭菌设备和地下管网疏通等新业务的推进，不仅丰富了公司业务结构，也为未来业绩释放提供了新的增长动能，展现公司的业务扩展潜力。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为1.0/1.2/1.4亿元，对应动态PE分别为18/15/13倍。尽管当前表现承压，但公司在超高压灭菌设 备、地下管网疏通等新业务领域进展显著，叠加石油管产品的技术升级，有望逐步带动业绩回暖，释放未来增长潜力，建议持续关注。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率变动风险、出口政策变化风险、国际贸易摩擦风险。 西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：李艾莼 电话：17396222897 邮箱：liac@swsc.com.cn 相对指数表现 100% 利通科技 沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 24-11 -60% 基础数据 数据来源：ifind 总股本(亿股)1.27 流通A股(亿股)0.68 52周内股价区间(元)7.00-25.01 总市值(亿元)18.28 总资产(亿元)8.19 每股净资产(元)5.02 相关研究 1.利通科技（832225）：业绩短期承压，期待超高压装备产业化(2024-08-29) 2.利通科技（832225）：石油管业务持续放量，拟布局橡塑材料、汽车胶管等多领域(2024-01-22) 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 放量，拟发展超高压特种装备 营业收入（百万元） 485.40 465.09 514.05 571.82 (2023-10-27) 增长率 29.50% -4.18% 10.53% 11.24% 归属母公司净利润（百万元） 133.71 102.03 118.63 138.47 增长率 60.78% -23.70% 16.27% 16.73% 每股收益EPS（元） 1.05 0.80 0.93 1.09 净资产收益率ROE 22.46% 15.27% 15.48% 15.72% PE 14 18 15 13 PB 3.09 2.75 2.39 2.08 数据来源：Wind，西南证券 3.利通科技（832225）：高价值产品系列 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 盈利预测 关键假设： 假设1：钢丝编织橡胶软管业务、钢丝缠绕橡胶软管与纤维增强橡胶软管方面，公司软管涵盖众多规格，单价差异较大，难以简单按量价拆分。受到产品使用周期对今年销售的影响，我们预计2024-2026年，公司钢丝编织橡胶软管销售收入分别同比变化-18%/+2%/+2%，受原材料价格波动 及产品结构调整影响，毛利率分别为26%/26%/26%；公司钢丝缠绕橡胶软管销售收入分别同比变化-1%/+2%/+2%，毛利率分别为40%/40%/40%；公司纤维增强橡胶软管销售收入增速分别为20%/5%/5%，毛利率稳定在30%/30%/30%； 假设2：胶管总成及配套管件业务方面，公司胶管总成业务涵盖了工业管总成与液压胶管总成产品，两者单价差异较大，且规格众多，难以简单按量价拆分。我们预计2024-2026年，公司胶 管总成及配套管件收入增速约为1.5%/20%/20%，毛利率受原材料价格波动及产品结构调整影响分别为51%/51%/51%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入及成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 钢丝编织橡胶软管 收入 148.1 121.5 123.9 126.4 增速 1.2% -18.0% 2.0% 2.0% 成本 102.2 89.9 91.7 93.5 毛利率 31.0% 26.0% 26.0% 26.0% 胶管总成及配套管件 收入 213.5 216.7 260.0 312.0 增速 73.8% 1.5% 20.0% 20.0% 成本 73.3 106.2 127.4 152.9 毛利率 65.7% 51.0% 51.0% 51.0% 钢丝缠绕橡胶软管 收入 87.1 86.2 87.9 89.7 增速 18.2% -1.0% 2.0% 2.0% 成本 48.3 51.7 52.8 53.8 毛利率 44.6% 40.0% 40.0% 40.0% 纤维增强橡胶软管 收入 18.3 21.9 23.0 24.2 增速 11.9% 20.0% 5.0% 5.0% 成本 13.7 15.4 16.1 16.9 毛利率 25.2% 30.0% 30.0% 30.0% 混炼胶 收入 17.0 17.4 17.7 18.1 增速 17.0% 2.0% 2.0% 2.0% 成本 14.9 15.2 15.5 15.8 毛利率 12.7% 12.5% 12.5% 12.5% 其他 收入 1.4 1.4 1.5 1.5 增速 35.9% 2.0% 2.0% 2.0% 成本 0.9 0.9 1.0 1.0 毛利率 36.6% 35.0% 35.0% 35.0% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 收入 485.4 465.1 514.0 571.8 增速 29.5% -4.2% 10.5% 11.2% 成本 253.2 279.3 304.4 333.9 毛利率 47.8% 40.0% 40.8% 41.6% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 485.40 465.09 514.05 571.82 净利润 133.20 102.03 118.63 138.47 营业成本 253.17 279.27 304.43 333.93 折旧与摊销 29.80 30.94 31.77 31.90 营业税金及附加 5.92 4.06 4.55 5.12 财务费用 -2.11 0.42 -0.38 -1.16 销售费用 23.51 20.62 22.89 25.63 资产减值损失 -4.80 -3.00 -3.00 -3.00 管理费用 29.11 48.83 51.40 54.32 经营营运资本变动 -35.40 -7.72 -10.30 -17.69 财务费用 -2.11 0.42 -0.38 -1.16 其他 20.46 1.66 0.31 2.07 资产减值损失 -4.80 -3.00 -3.00 -3.00 经营活动现金流净额 141.14 124.33 137.03 150.58 投资收益 1.26 1.50 1.50 1.50 资本支出 -29.81 -7.00 -2.00 -2.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -110.09 -8.50 -0.50 -0.50 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -139.90 -15.50 -2.50 -2.50 营业利润 152.78 116.38 135.65 158.49 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.10 0.30 0.25 0.24 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 152.88 116.68 135.90 158.73 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 19.69 14.65 17.27 20.26 支付股利 -21.15 -26.74 -20.41 -23.73 净利润 133.20 102.03 118.63 138.47 其他 -7.43 -0.76 -2.62 -1.84 少数股东损益 -0.52 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -28.58 -27.50 -23.03 -25.57 归属母公司股东净利润 133.71 102.03 118.63 138.47 现金流量净额 -26.41 81.33 111.50 122.52 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 70.30 151.63 263.13 385.65 成长能力 应收和预付款项 120.04 122.68 133.04 148.64 销售收入增长率 29.50% -4.18% 10.53% 11.24% 存货 131.29 144.97 159.51 174.59 营业利润增长率 59.95% -23.83% 16.56% 16.83% 其他流动资产 11.16 7.55 8.62 9.48 净利润增长率 60.31% -23.40% 16.27% 16.73% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 44.26% -18.14% 13.07% 13.28% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 295.01 272.69 244.53 216.25 毛利率 47.84% 39.95% 40.78% 41.60% 无形资产和开发支出 34.84 33.37 31.90 30.43 三费率 10.41% 15.03% 14.38% 13.78% 其他非流动资产 117.46 127.31 129.16 131.01 净利率 27.44% 21.94% 23.08% 24.22% 资产总计 780.09 860.20 969.89 1096.06 ROE 22.