Q3利润承压，关注直营优化

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-11-05 收盘价(元)27.29 流通股本(亿股)10.70 每股净资产(元)15.86 总股本(亿股)10.70 最近12月市场表现 锦江酒店 沪深300 17% 7% -3% -14% -24% -34% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《海外减亏带动业绩增长，关注后续改革经营提效》2024-09-10 2.《业绩边际改善，静待改革提效》 2024-07-22 3.《海外资产持续优化，看好后续经营效率提升》2024-04-30 事件：公司发布2024年前三季度业绩：前三季度公司实现营收107.90亿元，同比下降2.55%；实现归母净利11.06亿元，同比增长12.13%；实现扣非净利6.39亿元，同比下降20.39%。第三季度，公司实现营收38.98亿元，同比下降7.10%；实现归母净利2.58亿元，同比下降43.08%；实现扣非净利2.50亿元，同比下降41.65%。 高基数下RevPAR下滑，门店扩张同比提速：第三季度，境内有限服务型酒店RevPAR同比下降8.38%，其中平均房价同比下降10.49%，我们认为主要是因为去年暑期高基数，以及行业供给增加影响。第三季度，公司新开469家（去年为313家），净增248家（去年为197家），前三季度合计新开1149家、净开738家，期末酒店数达13186家。 经营承压和所得税季节性影响盈利能力，期待海外减亏和改革提效：按可比口径计算，第三季度公司毛利率为44.34%，同比下降1.02pct，我们认为主要是RevPAR下滑影响。第三季度公司销售/管理/财务费用率分别同比增长0.84/+0.23/+0.02pct，我们认为销售费用率提升主要是OTA口径调整。公司海外业务（卢浮集团）持续控制成本及资金优化，第三季度公司财务费用同比下降6.76%，期待后续海外持续减亏带动公司业绩改善。 投资建议：公司以品牌、会员、运营三方面为抓手推进组织改革，中长期拓店“质”“量”均领跑同业，叠加内部治理改革，经营效率有望提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为12.02/13.42/15.67亿元，对应PE为24.30/21.76/18.63倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求恢复不及预期、拓店不及预期、市场竞争加剧盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 11310 14649 14287 14655 15418 收入增长率(%) -0.79 29.53 -2.47 2.58 5.20 归母净利润(百万元) 127 1002 1202 1342 1567 净利润增长率(%) 32.41 691.14 19.98 11.67 16.77 EPS(元) 0.12 0.94 1.12 1.25 1.46 PE 493.24 31.94 24.30 21.76 18.63 ROE(%) 0.74 6.01 6.81 7.16 7.83 PB 3.63 1.92 1.65 1.56 1.46 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年11月05日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入11309.9614649.3814286.8914655.3415417.84成长性 减:营业成本7547.128498.378624.168527.698747.51营业收入增长率-0.8%29.5%-2.5%2.6%5.2% 营业税费131.59162.68164.30168.54177.31营业利润增长率-16.4%275.1%12.2%3.0%15.4% 销售费用814.381160.021083.171108.271156.72净利润增长率32.4%691.1%20.0%11.7%16.8% 管理费用2433.762744.962649.582691.372793.40EBITDA增长率-16.7%53.0%-12.6%12.7%11.3% 研发费用16.6024.3923.7924.4025.67EBIT增长率-51.1%358.0%-16.0%22.6%17.9% 财务费用459.75689.84656.53589.29572.02NOPLAT增长率-47.2%522.3%-17.4%31.3%17.9% 资产减值损失-4.01-13.23-21.79-21.46-22.19投资资本增长率-1.0%0.8%-4.3%2.6%3.1% 加:公允价值变动收益200.67160.96163.00176.00182.00净资产增长率2.5%-3.3%6.8%7.0%7.6% 投资和汇兑收益175.35206.24642.91227.21239.03利润率 营业利润480.051800.692020.032080.912401.98毛利率33.3%42.0%39.6%41.8%43.3% 加:营业外净收支33.71-7.360.000.000.00营业利润率4.2%12.3%14.1%14.2%15.6% 利润总额513.771793.332020.032080.912401.98净利润率2.4%8.7%9.9%10.6%11.7% 减:所得税244.50516.15606.01520.23600.49EBITDA/营业收入24.8%29.3%26.3%28.8%30.5% 净利润126.621001.751201.921342.191567.29EBIT/营业收入4.0%14.2%12.2%14.6%16.3% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金7810.2910294.797583.068017.018999.11固定资产周转天数159124129128123 交易性金融资产241.86263.01284.01305.01326.01流动营业资本周转天数-281-226-218-210-203 应收账款1909.611705.691924.972007.151975.52流动资产周转天数366338289296305 应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数6242515248 预付账款153.45157.30159.63157.85161.91存货周转天数33333 存货68.0466.5177.8973.5474.30总资产周转天数15751260124512401212 其他流动资产348.78389.46430.14470.82511.51投资资本周转天数1328103310131014993 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE0.7%6.0%6.8%7.2%7.8% 长期股权投资426.26512.33464.03435.41438.46ROA0.3%2.0%2.5%2.7%3.1% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC0.6%3.6%3.1%3.9%4.5% 固定资产4920.044964.835049.475125.915200.56费用率 在建工程526.95624.07611.53615.86630.91销售费用率7.2%7.9%7.6%7.6%7.5% 无形资产6903.796951.497058.247121.217128.32管理费用率21.5%18.7%18.5%18.4%18.1% 其他非流动资产1552.97365.16365.16365.16365.16财务费用率4.1%4.7%4.6%4.0%3.7% 资产总额48790.9550587.0448751.2349795.2051206.85三费/营业收入32.8%31.4%30.7%29.9%29.3% 短期债务148.81360.74340.74240.74140.74偿债能力 应付账款1339.201449.131417.891456.451474.59资产负债率63.2%65.7%62.0%60.1%58.3% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比171.9%191.4%162.8%150.8%139.7% 其他流动负债0.000.000.000.000.00流动比率0.921.070.900.951.02 长期借款8058.119892.787086.407086.407086.40速动比率0.891.050.870.931.00 其他非流动负债153.71344.53344.53344.53344.53利息保障倍数1.774.372.213.003.59 负债总额30843.5133226.4630201.5329938.6129847.45分红指标 少数股东权益770.18683.54895.641114.141348.33DPS(元)0.060.500.220.250.29 股本1070.041070.041070.041070.041070.04分红比率0.510.530.200.200.20 留存收益2848.193785.744762.775851.157119.77股息收益率0.1%1.7%0.8%0.9%1.1% 股东权益17947.4417360.5718549.7119856.5921359.40业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.120.941.121.251.46 净利润269.261277.181414.021560.681801.48BVPS(元)16.0515.5916.5017.5218.70 加:折旧和摊销2354.132221.582011.102092.932188.91PE(X)493.231.924.321.818.6 资产减值准备42.6167.9185.5487.9387.61PB(X)3.61.91.71.61.5 公允价值变动损失-200.67-160.96-163.00-176.00-182.00P/FCF 财务费用519.90769.45788.63712.02700.51P/S5.52.22.02.01.9 投资收益-175.35-206.24-642.91-227.21-239.03EV/EBITDA27.710.711.49.98.7 少数股东损益0.000.00212.10218.50234.19CAGR(%) 营运资金的变动-709.941402.59-546.24-176.0296.47PEG15.20.01.21.91.1 经营活动产生现金流量1859.495161.722775.703698.454376.85ROIC/WACC 投资活动产生现金流量192.821110.94-1465.73-2021.05-2121.07REP 融资活动产生现金流量-3558.11-3569.49-4021.70-1243.44-1273.69 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年11月05日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于