息差向上改善，资产规模扩张

2024年11月06日 民生银行（600016）证券研究报告 息差向上改善，资产规模扩张 事件： 投资评级 行业银行/股份制银行Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格3.87元 目标价格4.63元 民生银行发布24年三季度财报。2024年前三季度，企业实现营收约 1016.6亿元，归母净利润304.86亿元，YoY-9.21%；不良率1.48%，不良拨备覆盖率146.3%。 点评摘要： 营收降幅边际改善，息差企稳。2024年前三季度，民生银行实现总营收约1016.6亿元，同比下降4.37%，较年中增速提升1.8个百分点。其中，净利息收入为737.43亿元，同比下降4.49%，较年中增速提高0.87个 百分点；非息净收入为279.17亿元，同比下降4.05%，较年中增速上升 4.16个百分点。2024年前三季度，企业归母净利润同比变动为-9.21%。 净息差向上改善。2024年前三季度，民生银行净息差为1.40%，较2024年中（1.38%）上升0.02个百分点。随着下半年贷款利率和存款挂牌利率双向调整，企业未来息差压力有望进一步缓解，营收能力也可能随之改善。 流动性覆盖水平向好。根据2024年前三季度数据，民生银行的流动性覆 基本数据 A股总股本(百万股) 35,462.12 流通A股股本(百万股) 35,462.12 A股总市值(百万元) 137,238.42 流通A股市值(百万元) 137,238.42 每股净资产(元) 12.51 资产负债率(%) 91.60 一年内最高/最低(元) 4.41/3.25 作者刘杰分析师 SAC执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 盖率分别为140.6%、140.6%和154.3%，显示出应对未来潜在经营压力 的缓冲能力进一步提升。 资产端：截至2024年前三季度，民生银行生息资产总计73,532亿元，环比增长2.2%。其中，贷款投放环比增速为0.4%，较24H1（-1.7%）由负转正，增长2.4个百分点。 负债端：截至2024年前三季度，民生银行计息负债余额为68,398亿元，环比增长3.0%。其中，吸收存款环比增速为3.0%，增速较24H1（-4.4%）由负转正，增加了7.4个百分点。 股价走势 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% 民生银行沪深300 资产质量整体保持稳健。截至2024年前三季度，民生银行不良贷款余额为656亿元，占比1.48%，较24H1微增0.01个百分点，仍处于自去年 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 年末以来的稳定区间。2024年前三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率 分别为2.16%和146.3%，环比下降0.03和3.0个百分点。 盈利预测与估值： 民生银行24Q3息差企稳，资产质量保持稳定。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比变动为-1.11%、1.21%、3.21%，对应现价BPS：13.22、14.42、15.65元。我们使用股息贴现模型测算目标价为4.63元，对应24年0.35xPB，现价空间20%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大 相关报告 1《民生银行-半年报点评:利润拐点初 显，息差有望企稳》2024-09-14 2《民生银行-年报点评报告:业绩增速 回暖，资产质量向好》2023-03-28 3《民生银行-年报点评报告:业绩增长边际好转，资产质量继续夯实》2022-03-30 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 1,425 1,408 1,433 1,487 1,558 增长率（%） -15.60 -1.16 1.77 3.79 4.78 归属母公司股东净利润（亿元） 395 407 403 407 420 增长率（%） 1.29 4.05 -1.11 1.21 3.21 每股收益（元） 0.89 0.93 0.92 0.93 0.96 市盈率(P/E) 4.29 4.13 4.17 4.12 3.99 市净率(P/B) 0.28 0.32 0.29 0.26 0.24 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.营收降幅边际改善，息差向上改善。 营收降幅边际改善。2024年前三季度，民生银行实现总营收约1016.6亿元，同比下降4.37%，较年中增速提升1.8个百分点。其中，净利息收入为737.43亿元，同比下降4.49%，较年中增速提高0.87个百分点；非息净收入为279.17亿元，同比下降4.05%，较年中 增速上升4.16个百分点。在营收结构方面，利息净收入占比回升至72.5%，环比增加17bp。拨备前利润总体跟随营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1和24Q3的增速分别为 -9.38%、-7.45%和-6.62%。2024年前三季度，企业归母净利润同比变动为-9.21%， 较年中增速（-5.48%）边际降幅扩大。 图1：营收、拨备前利润、归母净利润增速（22H1-24Q1-3） 10营业收入yoy(%)拨备前利润yoy(%)归母净利润yoy(%) 0 -10 -4.37 -6.62 -9.21 -20 -30 22H122Q1-3202223Q123H123Q1-3202324Q124H124Q1-3 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图2：利息净收入、非息收入增速（22H1-24Q1-3）图3：利息净收入、非息收入占比营收（22H1-24Q1-3） 50利息净收入yoy(%)非息净收入yoy(%) 40 90净利收入占营收(%)净非息收入占营收(%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 -4.05 -4.49 70 50 30 10 -10 73.975.075.4 26.125.024.6 69.071.872.672.770.872.472.5 31.028.227.427.329.227.627.5 资料来源：公司财报，天风证券研究所资料来源：公司财报，天风证券研究所 净息差向上改善，流动性覆盖率向好。2024年前三季度，民生银行净息差为1.40%，较2024年中（1.38%）上升0.02个百分点。随着下半年贷款利率和存款挂牌利率双向调整， 企业未来息差压力有望进一步缓解，营收能力也可能随之改善。根据2024年前三季度数据，民生银行的流动性覆盖率分别为140.6%、140.6%和154.3%，显示出应对未来潜在经营压力的缓冲能力进一步提升。 图4：净息差走势（22H1-24Q1-3）图5：流动性覆盖率（22H1-24Q1-3） 1.70 1.60 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 1.651.621.60 净息差(%) 1.491.481.481.46 1.381.381.40 160.0流动性覆盖率(%) 155.0 150.0 145.0 140.0 135.0 130.0 125.0 120.0 115.0 140.6 154.3 资料来源：公司财报，天风证券研究所资料来源：公司财报，天风证券研究所 手续费及佣金净收入边际降幅收窄，投资净收益持续拉动企业营收。2024年前三季度，工商银行实现手续费及佣金净收入约143亿元，同比下降4.32%，较24H1的降幅 （-10.99%）收窄6.67pct。与此同时，其他非息净收入约为136亿元，同比下降3.77%。其中，投资净收益达到155亿元，同比增长34.88%，为企业营收提供了有力支撑。其他非息净收入同比增速低于预期，主要受公允价值变动损失和汇兑损失扩大的影响。2024年前三季度和2023年前三季度的公允价值变动损失和汇兑损失分别为-58.73、-2.3亿元和-14.08、-0.51亿元。 表1：非息收入拆分（22H1-24Q1-3） 非息净收入 22H1 22Q1-3202223Q123H123Q1-3202324Q1 24H124Q1-3 手续费及佣金净收入(亿元) 99 1442035910814919251 96143 其它非息净收入(亿元) 95 128 147 55 94 142 192 49 89 136 其中：投资净收益(亿元) 63 100 149 41 90 115 161 59 104 155 手续费及佣金净收入yoy(%) -22.22 -22.43 -26.45 8.86 9.84 3.92 -5.12 -13.58 -10.99 -4.32 其它非息净收入(%) 1.85 -10.45 -4.68 50.45 -1.49 10.49 29.93 -10.73 -5.01 -3.77 其中：投资净收益(%) 30.70 24.42 30.01 28.42 43.62 15.07 8.22 44.79 15.96 34.88 手续费及佣金净收入占比营收(%) 13.30 13.23 14.23 16.14 15.15 14.05 13.66 14.97 14.37 14.05 其它非息净收入(%) 12.81 11.81 10.34 14.87 13.09 13.32 13.60 14.24 13.26 13.41 其中：投资净收益(%) 8.42 9.21 10.46 11.17 12.55 10.83 11.46 17.35 15.51 15.28 资料来源：公司财报，天风证券研究所 2.贷款投放与存款吸收环比增速由负转正。 资产端：截至2024年前三季度，民生银行生息资产总计73,532亿元，环比增长2.2%。其中，贷款投放环比增速为0.4%，较24H1（-1.7%）由负转正，增长2.4pct。从结构 来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行在生息资产中的比重分别为59.6%、31.9%、4.4%和4.1%，各项余额较24H1的环比变动依次为+0.4、+3.1、+21.4和+4.8个百分点。 负债端：截至2024年前三季度，民生银行计息负债余额为68,398亿元，环比增长3.0%。其中，吸收存款环比增速为3%，增速较24H1（-4.4%）由负转正，增加了7.4个百分点。在负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债的比重分别为 61.2%、12.4%、22.0%和4.3%，各项余额较24H1的环比变动依次为+3.0、-0.5、 +5.7和-0.2个百分点。 表2：资产拆分(2023-24Q3) 资产分结构环比变动（%）占比计息资产（%） 202324Q124H11-3Q24202324Q124H11-3Q24 贷款 0.1 2.7 -1.7 0.4 59.0 60.4 60.7 59.6 2.3 -0.4 0.5 3.1 31.0 30.8 31.6 31.9 金融投资 31.0 4.5 -25.2 21.4 4.6 4.8 3.7 4.4 同业及拆放现金及存放央行 12.9 -23.4 -3.3 4.8 5.3 4.1 4.0 4.1 2.5 0.4 100.0 100 100 100 生息资产合计 -2.2 2.2 资料来源：公司财报，天风证券研究所 表3：负债拆分(2023-24Q3) 负债分结构环比变动（%）占比计息负债（%） 202324Q124H11-3Q24202324Q124H11-3Q24 吸收存款 1.3 -0.7 -4.4 3.0 62.9 62.9 61.2 61.2 发行债券同业及拆入向央行借款 7.4 4.6 21.0 -0.5 9.9 10.5 12.9 12.4 -5.0 -2.2 -3.9 5.7 2 2.3 22.0 21.5 22.0 42.9 -4.1 -5.4 -0.2 4.8 4.6 4.5 4.3 计息负债总计 1.8 -0.7 -1.7