风电装机增速有望提高，唐山LNG项目进展顺利

2024年11月06日 投资评级 风电装机增速有望提高，唐山LNG项目进展顺利 行业 公用事业/电力 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 7.77元 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入157.89亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润14.95亿元，同比降低0.74%。 目标价格 元 风电发电量同比下滑，整体业绩承压基本数据 新天绿能（600956）证券研究报告 截至2024H1年底，公司风电控股装机容量为635.83万千瓦，上半年新增容量6.45万千瓦，受利用小时数下滑及市场化等因素影响，公司发电板块短期承压，2024年前三季度完成发电量98.36亿千瓦时，同比降低3.31%，单三季度完成发电量23.05亿千瓦时，同比降低2.29%，前三季度市场化交易比例为37.22%，同比下降2.42pct；平均上网电价（不含税）为0.44元/千瓦时，同比去年持平。 储备项目资源丰富，风电装机增速有望提高 在建方面，截至2024H1，公司风电在建项目容量61万千瓦，承德丰宁哈德门风储氢一期、阿城200MW风电项目、蔚县西水泉风电项目、蔚县青崖子风电项目等均按计划施工；筹建方面，2024H1公司新增核准风电项目165万千瓦，累计核准未开工项目容量450.78万千瓦，新增50万千瓦风电建设指标，累计取得风电指标容量已达1124.09万千瓦。公司力争“十四五”末新能源装机容量达到1000千瓦，未来风电装机增长有望提速。 唐山LNG码头带动售气量显著增长，天然气板块收入提升 A股总股本(百万股) 2,366.69 流通A股股本(百万股) 2,165.40 A股总市值(百万元) 18,389.17 流通A股市值(百万元) 16,825.18 每股净资产(元) 5.11 资产负债率(%) 67.57 一年内最高/最低(元) 9.39/6.51 作者郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 杨嘉政联系人 yangjiazheng@tfzq.com 股价走势 公司天然气管网重点项目建设持续推进，并大力发展天然气终端用户，同新天绿能沪深300 时唐山LNG码头带动进口LNG销售量增加。2024前三季度公司实现输/售 气量45.09亿方，同比增长37.09%，其中批发气量为14.87亿方，同比增长14.61%；零售气量为14.54亿方，同比增长5.43%；代输气量为5.57亿方，同比增长21.20%，LNG销售量为9.47亿方，同比增长893.26%。 唐山LNG项目二阶段进展顺利，对外窗口期业务逐步开放 截至2024H1，公司唐山LNG项目接收站二阶段储罐工程整体进度达到80% 以上。同时，公司通过线上/线下平台，采用协商、竞价的方式向第三方提 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% 2023-11 2024-032024-07 供接收站剩余使用能力对外开放业务（窗口期产品），共有2家企业成功摘单现货窗口期产品。此次成功交易是唐山LNG接收站公平对外开放的初步尝试，后续将陆续推出窗口期和LNG罐容仓储服务。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润为24.39、30.06、38.64 亿元，同比分别增长10.47%、23.26%、28.55%，对应PE为13.40、10.87、 8.46倍，维持“增持”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,560.52 20,281.79 25,704.56 31,292.83 40,247.37 增长率(%) 16.11 9.27 26.74 21.74 28.62 EBITDA(百万元) 6,988.30 6,981.52 7,805.88 8,943.45 10,561.75 归属母公司净利润(百万元) 2,294.12 2,207.47 2,438.60 3,005.90 3,864.13 增长率(%) 6.20 (3.78) 10.47 23.26 28.55 EPS(元/股) 0.55 0.52 0.58 0.71 0.92 市盈率(P/E) 14.24 14.80 13.40 10.87 8.46 市净率(P/B) 1.60 1.49 1.39 1.31 1.20 市销率(P/S) 1.76 1.61 1.27 1.04 0.81 EV/EBITDA 10.22 10.27 8.54 7.89 6.32 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：天然气价格波动，唐山LNG项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，储备项目推进情况不及预期，项目所在地电力消纳能力不足等。 资料来源：聚源数据 相关报告 1《新天绿能-季报点评:码头一期投产带动售气量高增，看好公司成长性与高分红》2024-05-08 2《新天绿能-年报点评报告:新天绿能 （600956）—存量资产优质性持续提升，项目开发有望进入提速期》2023-03-25 3《新天绿能-半年报点评:新天绿能 （600956）—资产优质性持续提升，唐山LNG项目进展顺利》2022-08-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,326.06 3,420.05 2,056.36 2,503.43 3,219.79 营业收入 18,560.52 20,281.79 25,704.56 31,292.83 40,247.37 应收票据及应收账款 5,580.91 6,271.28 10,562.16 9,242.36 15,873.81 营业成本 13,318.56 15,206.40 19,732.07 24,228.06 31,446.49 预付账款 534.45 733.93 476.03 1,114.90 1,090.49 营业税金及附加 62.91 82.42 104.46 127.17 163.56 存货 104.53 967.72 780.61 301.60 1,320.42 销售费用 3.29 3.87 4.82 5.79 7.56 其他 1,539.39 1,561.91 1,545.02 1,716.40 1,711.47 管理费用 659.80 709.65 899.39 1,094.92 1,408.24 流动资产合计 15,085.34 12,954.89 15,420.19 14,878.70 23,215.99 研发费用 427.16 371.59 411.27 406.81 442.72 长期股权投资 3,393.72 3,596.57 3,596.57 3,596.57 3,596.57 财务费用 1,185.12 1,066.35 1,114.73 1,138.94 1,155.26 固定资产 32,773.61 48,822.52 50,070.06 51,862.55 53,939.02 资产/信用减值损失 (45.82) (131.51) (68.89) (82.07) (94.16) 在建工程 19,162.91 6,510.39 9,107.27 10,925.09 12,197.56 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 2,149.64 3,036.92 2,844.03 2,651.14 2,458.24 投资净收益 258.41 365.63 350.00 360.00 358.54 其他 4,843.44 4,095.29 4,636.95 4,543.51 4,403.33 其他 (594.77) (754.72) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 62,323.32 66,061.70 70,254.88 73,578.86 76,594.72 营业利润 3,285.86 3,362.11 3,718.92 4,569.06 5,887.92 资产总计 77,408.67 79,016.59 85,675.07 88,457.56 99,810.70 营业外收入 16.59 13.24 18.60 16.14 15.99 短期借款 2,698.37 2,410.51 5,854.46 9,259.25 12,315.05 营业外支出 7.38 6.99 9.98 8.12 8.36 应付票据及应付账款 416.47 487.23 725.85 789.80 1,133.30 利润总额 3,295.07 3,368.36 3,727.54 4,577.08 5,895.55 其他 14,554.50 13,917.15 24,069.92 21,281.32 33,604.33 所得税 476.11 634.08 701.69 861.61 1,109.81 流动负债合计 17,669.34 16,814.89 30,650.22 31,330.37 47,052.67 净利润 2,818.96 2,734.28 3,025.85 3,715.47 4,785.74 长期借款 30,429.35 30,693.35 23,706.78 23,883.63 16,805.36 少数股东损益 524.85 526.81 587.25 709.57 921.61 应付债券 1,500.00 1,840.00 1,446.67 1,595.56 1,627.41 归属于母公司净利润 2,294.12 2,207.47 2,438.60 3,005.90 3,864.13 其他 1,084.99 1,049.31 1,173.42 1,102.57 1,108.44 每股收益（元） 0.55 0.52 0.58 0.71 0.92 非流动负债合计 33,014.34 33,582.66 26,326.87 26,581.76 19,541.21 负债合计 52,223.43 52,275.82 56,977.10 57,912.14 66,593.88 少数股东权益 4,720.27 4,864.04 5,187.02 5,577.29 6,084.17 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 4,187.09 4,187.09 4,205.69 4,205.69 4,205.69 成长能力 资本公积 6,581.33 6,611.41 6,611.41 6,611.41 6,611.41 营业收入 16.11% 9.27% 26.74% 21.74% 28.62% 留存收益 8,646.30 9,988.57 11,329.80 12,983.05 15,108.32 营业利润 5.39% 2.32% 10.61% 22.86% 28.86% 其他 1,050.25 1,089.66 1,364.05 1,167.99 1,207.23 归属于母公司净利润 6.20% -3.78% 10.47% 23.26% 28.55% 股东权益合计 25,185.24 26,740.77 28,697.97 30,545.42 33,216.82 获利能力 负债和股东权益总计 77,408.67 79,016.59 85,675.07 88,457.56 99,810.70 毛利率 28.24% 25.02% 23.24% 22.58% 21.87% 净利率 12.36% 10.88% 9.49% 9.61% 9.60% ROE 11.21% 10.09% 10.37% 12.04% 14.24% ROIC 8.08% 6.98% 6.59% 8.06% 9.09% 现金流